上海市上市公司高管薪酬影響因素的實證研究
2009-04-29 00:00:00王景軍
中國管理信息化 2009年12期
［摘 要］本文從公司業績、公司規模、所有權結構、董事會構成及其他影響薪酬的因素等方面提出了假設。研究結果表明:高級管理人員薪酬的高低與公司規模有明顯的正相關關系;第一大股東控股比例越高，高級管理人員薪酬水平越低。
［關鍵詞］高管薪酬;實證研究
doi:10.3969/j.issn.1673-0194.2009.12.017
［中圖分類號］F275［文獻標識碼］A［文章編號］1673-0194（2009）12-0046-02
一、引 言
國外學術界對高管薪酬相關影響因素問題的研究起步較早。 Coughlam與Schmidt（1985）以福布斯調查的249家企業10年的數據為樣本，發現現金報酬變化與變動的市場收益正相關[1]。Murphy（1986）以13家美國制造商為樣本，發現市場收益與現金報酬正相關[2]。我國關于經理報酬相關影響因素的研究近幾年剛剛興起。楊瑞龍和劉江以我國家電行業上市公司為樣本進行實證分析，結果表明經理報酬與企業業績無關。而陳志廣的計量分析結果顯示，上海市上市公司高管薪金報酬與企業績效存在顯著的正相關關系。從國內的實證情況來看，對高管人員薪酬因素的分析還集中在公司業績和公司規模上，對公司的治理結構的研究偏少，如薪酬委員會的設立、獨立董事比例對薪酬水平的影響都是值得探討的問題。
二、研究假設
假設1 高管薪酬水平與公司業績存在正相關關系。
委托代理理論認為現代企業中所有者和經營者之間構成委托代理關系。委托人往往按照績效來決定報酬，以激勵其選擇對委托人最有利的行動，最大程度地降低代理成本。實證研究集中于報酬與績效關系的分析，試圖說明經營者報酬與公司業績有著緊密的關系，從而依據經營者對公司的貢獻給予其報酬。
假設2 高管薪酬水平與公司規模存在正相關關系。
一般來說，企業規模越大，經理可控制的資源也就越高，涉及的經營管理問題也就越復雜，因而對經理的能力要求也就越高。這也說明，高級經理的薪金會伴隨著企業規模的擴大而增加。
假設3 高管薪酬水平與所有權集中度有負相關關系。
公司所有權結構越分散，代理人更容易獲得對公司決策的主控權，也由此會在薪酬契約的談判中處于優勢地位，所以高管人員往往可以獲得更優厚的報酬。
假設4 高管薪酬水平與公司中獨立董事比例有負相關關系。
董事會監督能力的大小很大程度上取決于董事會的獨立性，而獨立董事制度的引入被認為是加強董事會獨立性的有效措施，因為獨立董事有監督高管團隊的專業能力，并且有激勵去解雇不稱職的經理。
假設5 高管薪酬水平與該公司發行B股正相關。
由于B股的發行對象為境外法人和自然人，為吸引這些外資，對發行公司的業績和管理要求都比較高。同時這些上市公司無論是在公司治理結構上，還是在管理理念上都可能更為重視與國際的接軌。
三、實證分析
1.樣本的選擇與數據來源
本文的樣本為上海市2006年的上市公司，剔除其中信息不完全和ST的公司后共119家。數據處理利用計量經濟學軟件EVIEWS完成。數據來自于CSMAR數據庫。
2.變量的定義和說明
變量的定義和說明見表1。
因此構造如下模型，并通過回歸進行檢驗：
lnMC=α0+α1ROE+α2lnSIZE+α3HIG+α4OUTSIDE+α5B +ε。
四、實證結果
1.回歸分析結果
模型回歸分析結果見表2。
模型對2006年高管薪酬水平的解釋程度為21.19%。其中在
0.05水平上顯著的變量有SIZE、HIG。
2.對回歸結果的分析
（1）從公司基本特征的指標來看，公司業績指標ROE系數為正，但沒有通過顯著性檢驗。這一結果與國內學者魏剛[3] 等的研究結果相一致。高管年薪與公司業績之間不具有統計上顯著性的原因可能是由于年薪制在我國上市公司中得到了廣泛的推廣應用，這可能會使得高管年薪對公司業績的影響力顯著地表現在公司的各項財務數據中。
（2）公司規模的系數為正且顯著，這極好地支持了假設2。
正相關的理由有:第一，公司規模越大，問題、決策和經營行為的絕對量越多，其管理者所需的經營管理能力就越高，承擔的責任就越重，相應的薪酬水平也會比較高;第二，大公司一般都有更為廣泛的等級管理機構，每個等級之間必須有一個薪酬差別，因此大規模公司的管理者報酬會超過小規模公司。
（3）從公司所有權結構的指標來看，HIG系數為負并通過顯著性檢驗，這極好地支持了假設3。
通過對第一大股東持股性質的研究發現，其性質基本為國家股或與國家股性質類似的國有法人股。國家持股是由于這些國企實行股份制時，將其骨干部分剝離改組為股份公司，余下部分組成集團公司，再由政府授權所謂“集團公司”代表國家持有股份公司的國家股。而國家絕對控股的上市公司其分配體制仍很難擺脫“大鍋飯”的影響，高管薪酬體系很難走向市場化，在一定程度上遏制了高管的高薪現象。
（4）從董事會構成的指標來看，獨立董事比例系數不顯著且為負，說明獨立董事比例與薪酬水平無關。
獨立董事一般由CEO提名，并可以被CEO撤換，這樣獨立董事可能并不情愿與CEO持相反的觀點，特別是對于CEO的報酬。其次，獨立董事由于領取薪酬比較低，可能缺乏監督的積極性。
（5） B系數為負則與假設5矛盾。
這可能是由于上市公司為吸引外資盲目發行B股，而公司本身的業績和管理水平并不高。這些上市公司無論是在公司治理結構還是在管理理念上都不能與國際接軌，盲目發行B股反而不利于公司的發展，最終影響到高管的薪酬。
五、結 論
總體上說，我國上市公司應將高管報酬水平與公司業績聯系起來，以更好地反映高管的工作成績。而薪酬的高低與公司規模有明顯的正相關關系。第一大股東控股比例越高，高管薪酬水平越低。獨立董事對高管薪酬的影響并不顯著，其作用還需進一步加強。發行B股的上市公司的高管薪酬水平并不顯著高于其他上市公司。因此我國上市公司應加強公司治理結構，發揮獨立董事的作用，科學設立高管的薪酬水平。
主要參考文獻
[1] A T Coughlan，R M Schmidt.Executive Compensation Management Turnover and Firm Performance:An Empirical Investgation[J].Journal of Accounting and Economics，1985，7（1）:43-66.
[2] K J Murphy.Incentives，Learning and Compensation:A Theoretical and Empirical Investigation of Managerial Labor Contracts[J].Journal of Economics，1986，17(1):59-76.
[3] 魏剛.高級管理者激勵與上市公司經營績效[J] .經濟研究， 2003（3）.
