試論基于剩余收益的凈現值法
2009-04-29 00:00:00王煒
中國管理信息化 2009年12期
［摘 要］剩余收益不僅可以作為一項投資績效評價指標，還可以用來計算投資項目的凈現值，進行項目投資決策分析。與傳統的基于現金流量的凈現值法相比較，基于剩余收益的凈現值法不僅計算結果一致，而且實現了項目投資決策評價與項目投資績效評價的有效統一。［關鍵詞］剩余收益；凈現值；現金流量
doi:10.3969/j.issn.1673-0194.2009.12.006
［中圖分類號］F232［文獻標識碼］A［文章編號］1673-0194（2009）12-0018-03
所謂剩余收益是指獲得的利潤扣減最低投資收益后的余額。剩余收益通常作為一項考核指標，用以評價投資績效。但筆者經過研究后認為，還可以利用剩余收益來計算投資項目的凈現值，進行項目投資決策分析。筆者將這種計算方法稱為基于剩余收益的凈現值法，以區別于傳統的利用現金流量來計算投資項目凈現值的方法（筆者稱之為基于現金流量的凈現值法）。
一、基于剩余收益的凈現值指標的計算
對于基于剩余收益的凈現值指標，筆者將其定義為“在項目計算期內，按照設定的折現率計算的各年剩余收益現值的代數和”，其計算公式如下：
n為項目計算期；
剩余收益是一個比較寬泛的概念，有多種表達方式。本文采用的剩余收益的計算形式為稅后營業凈利潤扣減最低投資資本回報額后的余額。因此，上述計算公式還可以表述為：
期期末（也即第t期期初）的投資資本，投資資本一般為營業流動資金、廠房設備凈額（已扣除折舊）以及其他資產凈額的總和；
ic為設定的折現率（該投資項目預期應達到的最低投資報酬率）；
NOPATt為第t期的稅后營業凈利潤。
若投資項目存在建設期，由于其建設期內的年稅后營業凈利潤為零，則該項目基于剩余收益的凈現值指標的計算公式如下：
二、基于剩余收益凈現值指標計算公式的推導證明
在當前企業財務管理的理論與實踐中，一般都是利用現金流量來計算投資項目的凈現值，其計算公式為：
若投資項目存在建設期s，由于其建設期內的年稅后營業凈利潤為零，則該項目基于現金流量的凈現值指標的計算公式如下：
雖然基于剩余收益的凈現值指標計算公式與基于現金流量的凈現值指標計算公式的表達形式不同，但事實上兩者的計算結果是等效的，公式推導證明如下：
由于在項目終結時所有投資全部回收完畢，故項目終結點的投資資本為零，即In為零，則上式可進一步推導如下：
三、對基于剩余收益凈現值法的評價
（一）基于剩余收益的凈現值法具有科學性
凈現值，是指在項目計算期內，按照設定的折現率或基準收益率計算的各年凈現金流量現值的代數和?，F金及其現金流量是價值的源泉，當人們或者企業進行投資時，就意味著他們推遲了現在的消費而著眼于未來的消費?，F金可以提供給人們在未來消費各種不同商品和勞務的一種交換媒介，一項資產之所以有價值，就是因為它具備提供未來現金流量的能力。因此，筆者認為，所謂項目投資決策評價的凈現值法其實就是通過計算投資項目在整個計算期內所創造的價值在投資決策時點上的現值，從而判斷該項目的可行性或最優方案。
剩余收益指標的本質其實就是經濟利潤。19世紀末20世紀初，阿弗雷德#8226;馬歇爾（Alfred Marshall）在其著作《經濟學原理》中指出：“當一個人從事營業的時候，一年中他的利潤，就是同年中他從營業中所得的收入超過他為營業的支出之數。從利潤中減去按現行利率計算的他的資本利息（如有必要，還要減去保險費）之后，所剩下的通常就稱為他的企業收入或經營收入”。馬歇爾所指出的“企業收入或經營收入”就是目前人們常說的“經濟利潤”的概念。經濟利潤是經濟學家所持的利潤概念，即總收入與總成本之差。這里所說的總成本是包含正常利潤（平均利潤）在內的成本。由于正常利潤（平均利潤）被算為成本，所以經濟利潤中不包含正常利潤（平均利潤），是指超過正常利潤（平均利潤）的超額利潤。經濟利潤是企業資源優化配置的“指示器”：若經濟利潤大于零，說明資源配置較優；反之，則說明資源配置不合理。經濟利潤的主要優點在于它比會計利潤更具解釋意義。凈資產（或資本）是企業財富的某一時刻的儲存量，利潤是某一時期內從該項財富中流出的數額，只有超出儲存量的流出數額才可以視為利潤。經濟利潤是一個抽象的概念，需要通過一定的計量結果來表示，于是出現了管理會計學家所稱的“剩余收益”的概念。
剩余收益是指獲得的利潤扣減最低投資收益后的余額，其指標能夠反映投資項目創造的價值。如果某投資項目某期的剩余收益大于零，即該項目帶來的投資利潤大于預期的最低投資報酬，則其創造了價值；反之，則帶來價值的毀損。因此，從理論上分析，投資項目各年剩余收益現值的代數和反映了該項目在整個計算期內所創造的價值在投資決策時點上的現值，即為項目的凈現值。通過前述的公式推導證明可以看出，在項目投資決策評價時，基于剩余收益的凈現值法與現行的基于現金流量的凈現值法的計算結果是等效的，這也證明了該種計算方法的科學性。
（二）基于剩余收益的凈現值法實現了決策與業績考核的有效統一
傳統的基于現金流量的凈現值法是以投資項目的預期現金流量作為計算基礎。現金流量是進行項目投資決策評價時的一個重要指標，但它卻不是一個用于日常管理的好的績效指標?，F金流量在項目投資決策的時點上或者是從投資項目的整個周期來看是有效的，但在投資項目價值實現的過程中卻很難用來作為監督實施的工具。這主要是因為，企業現金流的大小并不完全反映企業是否贏利和贏利的多少與潛力，更多反映的是企業獲得現金的能力和企業經營成果的質量。而且，現金流的變化多端使得很少有企業拿現金流本身作為主要的業績衡量指標。而剩余收益則具有計算單一年份經營效益的優勢。剩余收益的本質其實就是經濟利潤，該指標是從經濟的角度對價值創造的因素一一判定，能夠反映出期間價值創造的準確數字。因此，剩余收益可以作為一項考核指標，用于業績的評價。
正是基于上述原因，如果運用傳統的基于現金流量的凈現值法，在項目投資決策評價時使用現金流量指標，而在進行項目投資績效評價時往往使用的又是投資利潤率、剩余收益等非現金流量指標，這會造成決策與業績考核的標準分離，甚至沖突、混亂的局面，不便于投資項目建成投產后與原定目標的比較。而運用基于剩余收益的凈現值法，剩余收益既可以作為一項評價指標，用于決策分析，也可以作為一項考核指標，用于業績評價。這樣就使得事前決策、事中控制和事后評價指標達到一致，實現項目投資決策評價與項目投資績效評價的有效統一。
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