國研中心魏加寧：１．１６萬億信貸資金流入股市

盡管中國的實體經濟仍在遭受著國際金融危機帶來的影響，但今年上半年以來，隨著滬深股市的不斷攀升，上證綜指已累計上漲超過60%，創出1992年下半年以來最大半年漲幅。股民們已開始相信“解套時刻即將到來”。

尤其是在上周，A股再度發力，大盤在一周內向3000點“三叩門”未果后，終于在6月30日成功突破。一時間，3000點，這個在股民心中的“心理防線”和在分析人士中的“牛熊分界點”將何去何從成為市場爭論的焦點。

抑或是巧合，就在大盤突破3000點之前，有中央智囊提出警告，中國的資產價格已經出現泡沫，近期股市急升，和信貸資金違規流入股市有關，今年前5個月的5.84萬億元新增貸款中，超過1萬億元可能流向股市，“這推動了金融泡沫的形成”。

年內突破3200?

2009年6月30日下午1時12分，滬指突破3000大關。這是自2008年6月12日，滬指收盤跌破3000點以來，首度收復該關口。

“市場恢復的速度之快是不敢想象的。”面對現在的市場，安邦咨詢金融分析師安雷告訴《中國經濟周刊》，相比那次“過山車”行情，這次的股指盤升是有依據的，因為中國的實體經濟正在復蘇。此前，國家統計局有關專家曾預計，二季度GDP增長率有望接近8%，這大大超過此前市場預期，經濟見底回升跡象明顯。

根據摩根大通6月30日發布的分析報告稱，年內上證指數可能突破3200點，下半年H股將依然呈現強勁勢頭，即使出現技術性調整，向下幅度也不會很大。

“3000點還是很關鍵?！币患胰痰姆治鰩煾嬖V《中國經濟周刊》，由于行情起伏，他們公司的分析師在內部例會上的爭論非常大，特別是上半年最后一個交易日，滬深大盤雙雙沖高回落以綠盤報收。

申銀萬國的分析師桂浩明對記者表示，與2700—2900點相比，3000點盡管指數位置沒有太高，但是前者沖的是百位數關，現在是沖千位數關，因此其影響力是完全不一樣的，行情的運行態勢也就更為受人關注。

桂浩明稱，目前，國際各大股市在月底由于各種利多消息推動下的上漲，對境內股市的上行是很有利的。前期由于國際權威機構對世界經濟作出了偏于悲觀的預測，曾經導致海外股市出現了一段時間的調整。而現在海外股市的上揚，則是得力于最新公布的一些利好經濟數據。顯然，這種上漲格局，對境內股市更有提振作用。

玫瑰石顧問公司董事謝國忠此前在接受《中國經濟周刊》采訪時曾表示，“熊市反彈是個殺人機器?！彼硎?，中國和世界的實體經濟尚未好轉，對資源和大宗商品的實際需求仍然疲軟，但投機資金的炒作導致大宗商品和資源價格不正常上漲，股市上漲只是受短期因素支撐，A股很快將會重回熊市。

和謝國忠的觀點迥異，摩根大通首席中國經濟師龔方雄則認為，現在是牛市的開始。

他對媒體稱，3000點絕對不是今年大盤的高點，國內資本市場的牛市才剛剛開始，下半年除銀行業績會有大幅提升之外，房地產行業和汽車行業的業績也有進一步提高。資本市場中這三大板塊還將迎來一輪大的漲幅。

龔方雄認為，中國經濟的這一波恢復和成長不僅僅是投資拉動，因為中國消費者的表現已經超出了預期，消費主要表現在兩方面，一方面是房地產的成交非常暢旺，另一方面是汽車銷售。

他舉例說:深圳去年低谷時單月房地產成交量大概是20萬平米，深圳那時的庫存量大概有500多萬平米，按單月成交20萬計算，500萬平米要25個月消化庫存，但是最近幾個月深圳的成交量每個月是50萬-60萬平米，消化很快，按這個計算，10個月庫存就完了，為什么中國現在有些城市房價開始上漲，原因就在于庫存消化太快。

中央財經大學教授賀強則對《中國經濟周刊》表示，現在的一個重要參照是即將公布的半年度宏觀經濟數據和上市公司中報，因為這將極大的影響股市的走勢。

中信證券分析師徐廷也認為，決定中國股市下半年行情演變的因素很多，首先政策導向依然支持股市繼續上漲，其次，行情能否延續取決于中國經濟復蘇是否超預期，如果二季度GDP增速超過7.5%，下半年GDP超過9%，則有利于中國股市繼續上漲。

對于這一輪行情的驅動力，市場普遍認為，主要原因是政策支持和流動性充裕。

2008年年底，政府開始通過“4萬億計劃”以及陸續推出的各行業振興規劃，不斷刺激市場。隨后，金融、地產、建筑等板塊相繼猛漲。與此同時，商業銀行大規模的信貸投放規摸也對宏觀經濟的起色頗有見效。

有消息人士稱，6月份新增貸款可能再次上沖，有望突破1萬億元。此前，4、5月份貸款分別投放5918億元和6645億元。

此前，中國銀監會向各政策性銀行、國有商業銀行、股份制商業銀行、郵政儲蓄銀行緊急下發《關于進一步加強信貸管理的通知》，要求銀行業確保信貸資金進入實體經濟，防止企業利用票據貼現套利等造成信貸資金“空轉”，不得通過貸款轉存虛增存貸款，防止信貸資金違規流入資本市場、房地產等領域。

前5月一半新增信貸在“自我循環”?

有人說，實體經濟回暖的預兆就是股市的不斷攀升。但是，這在金融危機的背景下似乎不太尋常。

國務院發展研究中心宏觀經濟部副部長魏加寧6月27日在“北京國際金融論壇2009年夏季報告會”上表示，根據他的測算，上半年，有20%左右的信貸資金流入股市，30%左右的信貸資金流入了票據市場。這意味著有一半左右的銀行資金是在金融系統內部自我循環。他認為，這樣的結果就是推動金融泡沫的形成。

“雖然他一再強調這僅是他個人觀點，不代表所在單位，但這些數據的調查背景引人深思?！币晃蝗谭治鋈耸扛嬖V記者。

魏加寧表示，截至5月份，今年國內商業銀行信貸投放達到了5.8萬億元，已超過2008年全年的信貸增量。

對此，有專家提出，在這么快速的貸款增長下，中小企業融資難問題為何還沒有解決?而股市、樓市卻在連續回暖?

魏加寧表示，根據5.8萬億的貸款規模計算，即約1.16萬億的信貸資金流入到了股市上。此外，央行公布的數據顯示，今年前五個月的票據融資額為1.7萬億元，占全部信貸資金比例約在30%左右。

“當資金在金融體系里自我循環，自我膨脹，而不為實體經濟服務，我們認為這就是金融泡沫?！蔽杭訉幷f，“目前快速增長的大量資金在金融體系內的自我循環，極容易推高股價，形成新的金融泡沫，同時也推高房地產的價格。”

對于另外一半資金，魏加寧指出，這部分資金雖然是往實體經濟走，但大部分是流向各級地方政府項目上，而流向中小企業的資金非常少。

魏加寧表示，要積極引導信貸資金進入實體經濟，首先是要整頓票據市場，防止票據資金自我循環，不為實體經濟服務;另外，監管部門應該加強對信貸資金流向的監管，引導資金流向中小企業。