石油金融化與我國石油金融戰略體系的構建

摘 要:原油供求特點和世界石油供需空間分布不均衡決定了石油具有金融屬性，石油市場與金融市場的聯系空前緊密且高度一體化，國際石油市場日益金融化。在此背景下，我國石油安全的兩個主要方面:供應安全和價格安全，在未來均面臨著嚴峻挑戰，石油安全本質上已經從“生產-供應”型的“供給安全”模式轉變成“貿易-金融”型的“價格安全”。為保證石油安全，必須加快建立石油金融戰略體系。

關鍵詞:石油金融化;石油安全;戰略體系

中圖分類號:F830文獻標識碼:A文章編號:1006-3544(2009)04-0002-05

21世紀石油市場一個鮮明的特點和重要特征是:大量的石油交易是通過金融市場來完成的，石油市場與金融市場的聯系空前緊密且高度一體化。在金融市場上， 許多石油貿易商購買石油的目的并不是為了用油，而只是為了賣油來賺錢。石油價格不光是供需平衡的反映點， 也不再是反映石油生產邊際成本的一個經濟學概念， 而是包含這一切而又無法準確衡量和預測的經濟金融學概念。 當今的石油價格已經遠遠不是傳統意義上以邊際成本來確定的、真正的石油價格了。一方面，從國際上看，石油與金融已經交織在一起，石油期貨市場、石油場外衍生品市場的發展，已經使石油市場成為高度復雜的“復合市場”。另一方面，從當今國際石油市場上的操作情況看，石油經濟更是日趨金融化。在此背景下，保障石油安全必須構建石油金融戰略體系。

一、石油的金融屬性

(一)原油供求特點所決定的石油金融屬性

作為不可再生的能源資源， 石油有其商品屬性的一面;同時，與其他大宗商品相比，石油還有其獨特的金融屬性。 石油商品的金融屬性首先來源于其獨特的供求關系特征。

1.石油供給特點。從石油生產看，石油的生產費用絕大多數是生產設備的折舊費用和利息等固定費用，產量越多，單位成本越低。因此，富余供應能力便會激起強烈的增產欲望。 由于產量增加導致的價格下跌可以通過生產成本的下降加以彌補， 從而使供給曲線出現向右下方傾斜的現象(見圖1石油供給曲線前一部分)。此外，石油勘探開發是一個長期過程，尋找一個大油田要花費數年時間， 而對于一個已發現的油田， 從探明儲量到形成生產規模一般也要花費7～10年的時間。因此，即使油價提高，短期內也不可能依靠開發新油田建立起新的石油供應。 只要石油供應量達到臨界產值， 再高的油價在短期也不能導致石油供應的增加， 使石油供給曲線成為一條直線(見圖1石油供給曲線后一部分)。最后，由于原油的儲藏特點導致石油開采具有一定的剛性，一旦開始開采，即使油價降低也不能立即停止開采。

2. 石油需求特點。從石油需求來看，石油與社會生活方式、經濟結構、產業結構、流通結構均有很密切的關系。 世界能源結構變化和能源節約都需要以科學技術的發展為基礎，非一朝一夕所能改變。因此， 在短期內， 經濟的連續運行導致石油需求的剛性， 即便出現油價波動也無法實現能源替代和大規模的石油節約計劃。也就是說，價格上漲，不會立即導致消費量的下降，短期內石油需求是無彈性的。從長遠來看， 石油供應緊張會促使世界范圍內經濟增長方式轉變、替代能源發展等，從而在油價上漲時導致需求量的下降。 石油需求一旦被高價格導入結構性的下降趨勢， 即使價格降低也難以在短期內提供石油需求。因此，石油需求從短期看是無彈性的，而從長期看是有彈性的。圖2表示了石油需求的長短期特征。

在不同時期， 不同特點的供給與需求狀況相結合就會導致不同于一般商品的供求規律和價格特征。世界各國的經驗表明，對于石油價格這種不規則變化，使用金融手段對價格風險進行控制是一種行之有效的手段。石油供求特征是導致石油產生金融屬性的最根本原因。

(二)世界石油供需空間分布不均衡所決定的石油金融屬性

石油商品金融屬性第二個來源在于世界石油供需空間分布格局的不均衡。 從資源分布看， 中東—北非、 中亞—俄羅斯和北美三個地區剩余石油可采儲量占世界的82%， 待探明可采石油資源占世界的72%。 其中中東地區剩余石油可采儲量占世界的64%，待探明可采石油資源占世界的25%。從消費情況看， 當前及今后十幾年世界石油消費近80%集中在北美、亞太和歐洲。石油資源分布與消費格局在空間上的不平衡， 一方面使國際石油市場對地緣政局動亂極其敏感，近年來中東局勢的不穩定，伊拉克戰爭、伊朗核危機等都有爭奪石油資源、石油定價權的深刻背景; 另一方面也驅使更多的國家尋找其他的手段——包括金融手段來增加石油市場的控制力。

石油的供求、 價格波動及供需空間分布不均衡的特點，揭示出石油已成為“準金融產品”，已具有金融屬性， 國際石油市場已不再是簡單的商品交易市場，而是全球金融市場的一個重要組成部分。

二、國際石油市場的金融化

世界范圍內， 石油市場金融化狀況不僅表現在石油衍生品市場體系及世界石油定價機制上， 更體現在石油與匯率的密切聯系、 國際對沖基金對石油市場的投機、國家層面的石油基金等各個方面。

(一)國際石油價格體系及定價機制的金融化

這主要體現在石油期貨交易價格對現貨交易價格的引導和決定作用日益明顯上。20世紀30年代以來，國際石油市場及其定價機制發生了根本變化，這種變化表現在國際石油定價的控制與壟斷權幾度更迭，從西方“七姐妹”(西方七大石油公司)到OPEC的壟斷，再到現在石油期貨市場主導石油價格。這種變化反映了石油供需關系的基本改變以及市場構成從壟斷向競爭性的變化， 反映了國際石油定價體系及定價機制已逐漸金融化。 期貨交易是從20世紀80年代以來才迅速發展起來的。 期貨市場的發展對世界石油市場產生了巨大的影響， 它改變了世界石油市場原油的結構和石油貿易商的交易方式， 改變了國際油價的形成機制。

從近幾年的原油價格波動情況看， 期貨市場已經在某種程度上替代了現貨市場的價格發現功能，期貨價格已成為國際原油價格變化的預先指標。石油期貨交易所的公開競價交易方式形成了市場對未來供需關系的信號， 交易所向世界各地實時公布交易行情，石油貿易商可以隨時得到價格資料，這些因素都促使石油期貨價格成為石油市場的基準價。據普氏、 阿格斯等世界權威石油價格指數管理機構介紹，在確定原油和油品價格水平時，石油期貨交易所前一交易日的結算價占有十分重要的地位。因此，期貨價格在很大程度上影響了現貨價格。 油價的這種特殊形成機制， 決定了石油價格不可避免會受到期貨市場投機因素的影響。

(二)石油與國際貨幣體系的密切聯系

除了少量的以貨易貨交易外， 國際石油貿易都是以美元計價和結算的。 美元匯率和石油價格的關系成為廣泛關注的問題。一些學者認為，2004～2008年油價的這一輪攀升， 究其根本是由于美元的貶值引起的。 有人通過對20世紀80年代與現在美元匯率的比較，認為70美元/桶的價位從相對價格上還沒有達到1986年的歷史最高價。 無論油價和美元匯率的因果關系如何，二者的這種相關關系，使美國和其他國家相比， 擁有了另一個重要的調節石油價格的工具和途徑:貨幣政策、匯率政策。美聯儲通過對美元匯率的調節，可以直接影響到石油相對價格的高低，以實現本國的戰略目的。實證研究表明，美元相對進口國匯率的變化直接影響著出口國對目標市場的定價差別。

(三)國際投機資本對石油市場的投機與操縱

2004年以來，在國際石油市場上，供求關系的變化，中東地緣政治危機的加重，頻發的恐怖活動，使國際油價出現爆發性上漲及大幅波動。2004年一年，國際油價上漲70%;2005年8月，NYMEX(紐約商品期貨交易所) 原油期貨盤中價格突破每桶70美元的大關;2008年7月，原油價格攀上令人咂舌的147美元的歷史新高。 油價的上漲除了上述原因之外， 對沖基金等國際投機力量在石油期貨市場上的炒作也是油價沖高的一個重要因素。摩根士丹利執行董事Ian Potter先生非常形象地把這些金融機構稱為“金融玩家”。這些“金融玩家”主要包括以下機構和組織:一是商品交易顧問:他們積極參與市場交易，尤其是期貨。許多這樣的基金采用技術導向型的“黑箱”作業操縱交易系統;二是銀行:投資銀行和商業銀行作為經紀商/自營商以及委托人參與業務; 三是對沖基金:有些基金根據宏觀趨勢按照石油和天然氣的實際標價來交易， 而有些基金則集中于能源的相對價值進行交易; 四是機構投資者: 主要通過投資到一般商品指數來獲得向商品市場進行金融投資的機會， 有的則更為積極地進行交易; 五是私人股權基金:通過使用金融工具(互換及期權) 來減輕價格風險并加強其資產投資的杠桿作用。據有關專家估計，目前僅對沖基金就有200多只活躍于能源交易市場。 在國際市場石油期貨交易中， 約有70%屬于投機行為， 即在每桶油價上漲的10美元中， 投機炒作因素就占6~8美元。

實證研究表明， 投機力量對石油期貨價格產生了巨大的影響。自2004年12月以來，投機基金凈持倉與原油期貨價格的走勢保持很強的正相關性， 相關系數高達0.7。2008年7月前油價的暴漲與7月后的暴跌也與市場上的投機資金大規模進出有很大關系。 國際石油市場上的投機力量雖然不是行情的創造者，但它們是趨勢的忠實跟隨者和推動力，加速和擴大了國際石油市場上消極因素的影響， 在推動石油價格飆升方面發揮了主要作用。 這些投機力量在活躍市場的同時， 也豐富了國際石油市場上的交易方式和投資理念。 它們的參與帶來了國際石油市場濃烈的投機氣氛。 投機力量的行為甚至改變了國際石油市場的運行狀態， 使油價基本脫離供求關系基本規律的制約。

(四)國際石油基金的金融化運作

20世紀90年代國際石油市場的重要特征之一是期貨市場的影響顯著提高， 這是國際石油壟斷資本與國際金融資本相互作用的結果。 在國際石油市場上買原油，一般都是買期貨。大量的機構投資者、對沖基金等投機性力量更多地參與了期貨市場。 巨額的對沖基金流入原油期貨市場， 使原油價格大幅波動。 目前原油價格的巨幅波動僅用市場供求失衡往往無法解釋，而要考慮到市場投機行為的影響。國際油價已經在一定程度上脫離了基本供需關系而獨立運行。 如果說歐佩克是世界石油市場上的一個操縱者的話， 那么西方國家的對沖基金則是比歐佩克厲害得多的操縱者。這就是當前國際石油市場的游戲規則，是我們不得不面對的現實，也是我們一定要建立本國石油期貨市場的重要原因。

三、石油金融化背景下我國石油安全的現狀及發展態勢

在石油金融化的大背景下， 從我國石油安全的兩個主要方面:供應安全和價格安全來看，未來均面臨著嚴峻挑戰。

就供應安全而言， 石油供應的瓶頸制約日益顯現。突出表現在:(1)石油供需矛盾不斷加劇，相對于13億人口和號稱“世界工廠”的工業龐大需求而言，中國石油資源不足，供不應求趨勢持續增長，供需矛盾突出;(2)對國外石油資源的依存度不斷提高，目前已接近50%， 預計到2020年將達到58%～60%;(3) 石油進口來源地有限且集中， 嚴重依賴中東地區，石油運輸主要靠海運且路線單一、控制薄弱，過度依賴外籍油輪，石油進口極易受制于人;(4)“走出去” 戰略面臨諸多不確定因素， 面臨美國的多方牽制、日本的敵意競爭、俄羅斯的戒心和跨國石油公司的擠壓;(5)石油儲備不足，難以應對突發性供應暫時中斷或短缺;(6) 石油行業管理體制和機制不完善;(7)國內石油企業競爭力差，國際市場經驗不足。

就價格安全而言， 國際油價的大幅波動對我國石油安全的影響越來越大，突出表現在:我國現行石油定價機制存在問題，市場化程度還有待繼續提高，國際石油定價權嚴重缺失， 沒有應對國際油價異常波動的手段，缺乏有效的石油價格避險機制。

展望我國石油安全的發展態勢， 從石油供應來看:前景不容樂觀。種種跡象表明，中國石油增產的空間已經很小，如果不在石油勘探上取得大的突破，中國石油產量再上新臺階顯然很困難。 從石油需求來看:消費強勁增長。與國內石油生產徘徊不前的趨勢相反，中國石油消費量正一路躥升， 已成為僅次于美國的世界第二大石油消費國。今后一段時間，中國石油消費仍將強勁增長。首先，經濟增長勢必帶動石油需求增長;其次，隨著中國的發展，不僅“舊經濟”(高能耗產業) 的規模擴大要增加石油消費， 產業結構升級也需要更多的石油作為能源和原材料;再次， 人民生活水平的提高也需要更多的石油， 特別是交通運輸方面對石油的需求會大大提高。此外，環保和能源結構優化需要更多的優質高效清潔的能源。總之，無論從客觀要求上，還是從主觀把握上，中國的石油消費速度都會迅速增加。

從國際石油定價權的爭奪來看:危機日益明顯。世界石油市場競爭的核心是石油價格問題。 在未來的幾十年時間里，對石油消費和進口大國來說，石油供給的安全關鍵不在于有沒有石油的問題， 而在于石油價格的大幅波動。 因為在未來的幾十年中，世界石油的供給和需求在總量上將是基本平衡的，既不存在石油大量短缺問題， 也不存在石油需求急劇減少問題。 世界石油的儲量或可開采量是完全可以滿足石油需求的。在正常情況下，過去和現在以至將來的幾十年內， 除了石油生產國發生大規模的長期戰爭外， 國際油價的大幅波動都是西方大國的大石油資本集團操縱市場的壟斷和投機行為所致，歐佩克組織操縱油價將可能越來越難。 中國無力也無權操縱世界石油市場價格， 總體上只能被動地接受這種異常的價格波動。 中國要想確保石油的安全供給，必須參與其中，取得競爭的一席之地，減少或避免價格的異常波動給我們帶來的負面影響。 因此，可以預見的是: 未來國際市場上對石油這一重要戰略性商品的定價權的爭奪將會越來越激烈。 石油定價權是一個國家國際地位和綜合國力的表現。 目前國際油價的確定是以美國紐約商品交易所(NYMEX)和英國國際石油交易所(IPE)的石油期貨價格為基準價格。我國是世界石油生產和消費大國，在國際石油生產與消費方面占有舉足輕重的地位， 理應在國際石油價格的形成與制定方面發揮較大作用， 擁有一定的發言權。然而事實卻是:我國面臨著日趨明顯的石油“定價權”危機。由于我國目前沒有影響國際油價的手段， 在國際石油市場的價格博弈中常常處于被動承受的境地。有數據表明，目前我國石油的進口量占世界石油貿易總量的6%，消費量占世界石油消費總量的6.8%， 但在影響石油定價的權重上卻不到0.1%， 甚至不如印度尼西亞和韓國。 當前， 國際油價基本操縱在西方大國和國際資本集團手中，為此我國在國際石油市場上時常陷入“高買低賣”的“價格陷阱”中。

四、 保障未來我國石油安全的核心是構建石油金融戰略體系

在石油金融化的背景下， 石油安全本質上已經從“生產—供應”型的“供給安全”模式轉變成“貿易一金融”型的“價格安全”。為保證石油安全，必須加快建立石油金融戰略體系， 統籌協調相關機構和石油石化企業，爭取國際石油定價權，有效規避國際油價波動風險。所謂“石油金融”是指多層次的石油交易市場建設與相關的金融安排，包括石油銀行、石油基金、 石油外匯和石油衍生工具的建設，“石油金融戰略體系”是以健全的多層次石油市場為依托，綜合運用相關的貨幣金融政策加以保障運行的體系和相關制度安排。

(一)建立以期貨市場為核心的多層次石油交易市場體系

現代石油市場是由現貨市場、遠期市場、期貨市場等組成的多層次交易體系，其中，期貨市場居于核心地位。作為國際大宗商品的定價平臺，發展期貨市場不僅是爭奪大宗商品定價權的必需， 還有助于獲取全球戰略資源配置的主動權， 有助于建立和完善我國的石油儲備體系， 對保障我國石油戰略安全具有重要作用。

當前，我國石油消費占世界的比重不斷提高，在世界石油價格體系中的定價權亟待提高。 一方面，現有的國際石油定價體系并不能充分反映東亞的石油供需格局，導致我國進口石油的價格偏高;另一方面， 波動劇烈的石油價格也使國內企業迫切需要更為便捷的國內價格避險渠道， 發展石油期貨迫在眉睫。現有的上海、大連、北京等石油交易所都僅有現貨交易， 品種也僅限于甲醇、 燃料油等部分中小品種，缺乏原油以及汽油、柴油等主要成品油品種。因此，在當前的形勢下，應將建立我國石油期貨市場作為實施國家石油安全戰略和建立石油金融戰略體系的重要內容，予以高度重視并盡快付諸實施。

具體而言， 應抓緊建立和完善中國的石油期貨市場，盡快豐富現有交易所的上市交易品種，形成幾家交易所有效競爭的格局， 盡快創造條件推出石油期貨產品，逐步形成自己的報價系統，積極融入全球石油定價體系， 爭取在10~20年的時間里， 改變倫敦、紐約等交易所壟斷世界油價的格局，逐步增大國內期貨市場的國際影響， 爭取更多的國際定價發言權，達到規避風險、跟蹤供求、調控市場的目的，正確快速引導石油生產、 經營和消費， 維護國家經濟安全，確保經濟平穩發展。

此外，盡快建立石油期貨市場，加快推進石油期貨交易， 更重要的是可以把石油期貨倉單看作是期貨形式的戰略儲備，即為石油期貨戰略儲備;另一方面， 也可以把石油期貨倉單視為一種新的國際貨幣或儲備貨幣， 參與外匯組合 ，成為外匯儲備的一部分，即為石油外匯儲備。從當前國際匯市情況看，大規模的外匯儲備也孕育著巨大的市場風險。因此，石油儲備進入外匯儲備， 對于我國外匯儲備投資組合來說也是有利的。

(二)建立包括石油政策性銀行和商業銀行在內的石油銀行體系

一是某些專業銀行或綜合銀行創新業務服務，比如向石油相關企業推銷風險管理方案， 設計石油場外衍生品給終端用戶、煉油商。

二是大型商業銀行在石油石化企業出現大型項目融資及生產資金問題時， 為其海外發展提供優惠融資貸款、外匯使用方面的便利，解決資金問題。

三是在某個政策性銀行， 如國家開發銀行或中國進出口銀行， 建立專門從事境外投資保險業務的機構。

四是配合國家石油儲備實施石油投資和儲備銀行政策。根據國際能源署(IEA)預測，2030年前，中國能源部門的投資需要2.3萬億美元，因此，只依靠一般的政策性銀行和商業性銀行， 很難從根本上滿足資金的需求， 必須建立專門支持能源產業的能源投資和能源儲備銀行， 這是動員各方面力量參與并保障石油安全的重要舉措。

(三)建立用于石油專業投資的石油基金體系

石油專業投資基金簡稱石油基金， 其運作與共同基金相類似，是“石油金融戰略體系”的重要組成部分。石油基金由政府或法人組建成立。無論是由政府還是由法人組建成立，都可以組成性質不同、功能不同、作用不同的三種基金:

一是石油產業投資基金。 該基金主要目的是為建立風險勘探、油田開采權的收購、精細化工的投資、重大項目評估等提供專項基金，為企業集團的長遠發展提供重大項目的啟動資金; 它力爭以控制和獲得油源等高附加值的項目為主， 為中長遠期戰略做基礎性鋪墊。

二是石油投資基金。該基金以短期盈利為目的，它主要是為石油基金的投資者帶來高額的中短期投資收益和資本積累。

三是石油綜合基金。 該基金目的是將產權市場和資本市場進行有機的聯絡， 通過資本市場的運營將產業投資的資本培養壯大，獲取最大的利潤。同時從長遠的利益出發，建立石油帝國，以充分享受石油的戰爭溢價、“后石油時代”資源永久性短缺的溢價、石油資源在虛擬市場上差價收益和跨國石油公司在資本市場紅利分配收益等。

參考文獻:

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(責任編輯:郄彥平;校對:盧艷茹)