基于金融生態視角對當前國際金融危機的分析

摘要：基于金融生態視角對此次金融危機進行審視，金融生態主體行為失范、金融生態環境惡化等因素導致了金融危機的爆發，啟示我們：金融生態與金融危機有著密不可分的聯系，失衡的金融生態是導致金融危機的“兇手”，必須避免陷入惡性循環的怪圈。

關鍵詞：金融生態；金融危機；金融創新

中圖分類號：F830.99

文獻標識碼：A

文章編號：1006-3544(2009)02-0032-04

一、引言

2007年美國次貸危機爆發，逐漸演變為全球性的金融危機，全球經濟面臨衰退。根據國際貨幣基金組織(IMF)2008年10月8日公布的《世界經濟展望》報告，因發達國家金融市場面臨20世紀30年代以來“最危險的沖擊”，世界經濟正在“進入一個顯著低迷時期”。該組織預計，以購買力平價為基礎來衡量，2009年全球經濟增長將放緩至3％，為2002年以來的最慢增速，處于衰退的邊緣。眾多學者從不同角度對此次金融危機進行了分析和研究。本文擬從金融生態的視角對此次金融危機進行審視。金融生態是金融內外部多個因素之間相互依存、相互制約的有機價值體系。從生態系統的層面來闡述金融問題，為金融研究者提供了一個嶄新且富有啟發性的視角，為金融發展的依賴路徑研究提出了新的指引方向。分析當前國際金融危機，不難發現，金融生態與金融危機有著密不可分的聯系。當前金融生態環境惡化、金融生態失衡是金融危機爆發的重要原因之一。

二、對金融生態和金融危機的探討

(一)通過金融生態可以形象、生動地表述金融風險、金融危機復雜的形成機制

周小川將金融生態系統比作“水族館”：金融機構像“魚”，自身必須健康，才能生存和自如地“游動”，所以其自身的改革是最重要的；外部的金融生態環境，就像水族館里的水草、浮游生物和氧氣等，是生物生存和茁壯成長的必備條件；另外，如同水族館中各種生物構成的生態系統需要有適當的規則來維系，金融監管對于金融體系的健康運行也是不可缺少的；最后，宏觀調控就好像是水的溫度，不能太冷，冷了有些魚會凍死，也不能太熱，否則氧氣會跑掉，生物就不能生存，還不能忽冷忽熱。這些因素有機結合，共同作用，缺一不可，否則“水族館”就會出現“生存危機”，金融體系就會出現金融風險從而引發金融危機。

(二)金融生態研究強調動態平衡

金融生態的發展同自然生態一樣，呈現為不斷演進的動態過程。自從金融活動產生以后，金融主體就沿襲著自然形成的文化、理念、傳統、法理等不斷進行或發展著金融活動。這種自發的金融活動雖然通過系統內部的自身調節功能可以在一定程度上達到系統的平衡，但隨著經濟、社會中各種新生因素的出現，金融系統自身調節功能的有效性逐漸遭到削弱，金融生態原有的平衡也隨之被打破，其表現便是金融主體之間、金融與外部環境之間關系的失衡以及由此不斷引發的金融風險與金融危機。

(三)金融生態研究與金融危機、金融風險研究在本質上是一致的

金融生態側重將金融體系視為一種仿生系統，研究如何使其長期處于動態穩定狀態，從而保證金融發展的可持續性和穩定性。國外的一些類似研究，大多是圍繞金融危機與風險理論和實踐展開的，而金融生態與金融危機、風險防范研究的切入點有所不同，它是從一種新視角來研究金融的穩定性問題。金融生態的研究與金融危機、金融風險的研究在本質上是一致的，即避免一系列不穩定因素對金融甚至經濟發展產生沖擊和破壞性的影響，以確保金融體系和經濟的健康、穩定、持續發展。

(四)金融生態與金融危機有著密不可分的關系

均衡的金融生態為金融體系的健康發展提供保障，失衡的金融生態是導致金融危機的“兇手”；金融生態失衡進而可能助長金融危機進一步向縱深發展，在金融全球化的今天，金融危機傳染性極強，很容易觸發全球性金融危機；金融危機使金融市場正常的信用蕩然無存，市場上正常的借貸秩序和融資秩序嚴重受損。極大地阻礙了金融機構之間正常的往來，導致金融生態的惡化，最終形成惡性循環。

三、基于金融生態視角對當前國際金融危機的審視

(一)從金融生態系統自身分析：金融生態系統自身的內在脆弱性，引發金融危機

如前所述，金融生態研究注重金融系統的動態平衡性，而其自身的內在脆弱性是引發金融危機的重要因素。金融脆弱性狹義上通常是指高負債經營的行業特色決定了金融業具有特殊的風險；廣義上則是一種趨于高風險的金融狀態，泛指一切融資領域的風險積聚，包括金融機構、金融市場等。海曼·明斯基(Hyman.Minsky，1982)在《金融體系內在脆弱性假說》一書中最先對金融脆弱性問題做了比較系統的解釋，提出了“金融脆弱性假說”，指出這種脆弱性對經濟周期變化和金融動蕩所產生的決定性作用，它使整個金融體系時刻處于危機的邊緣。金融系統的內在脆弱性是不可避免的，從金融制度學的角度定義，金融脆弱性是指金融制度結構出現非均衡導致風險積聚，金融體系喪失部分或全部功能的金融狀態。簡言之，金融脆弱性可以理解為金融產品(或資產)的價格過于敏感，很小的沖擊就可能把金融體系推向危機的邊緣。

目前金融交易與實際經濟脫節的程度隨著金融市場全球化而日益突出，加劇了金融系統的內在脆弱性。據統計，在巨額的國際資本流動中，只有10％與實體經濟交易和投資有關。全球性外匯市場和金融衍生工具市場的迅猛發展，不僅使利率風險、匯率風險、貨幣風險和市場風險急劇增加，成為引發金融危機的導火線，而且滋生過度投機、金融尋租和經濟泡沫，剝離了金融市場與實體經濟的血肉聯系，使實體交易量、金融原生品交易量和金融衍生品交易量形成一個“倒金字塔”，其脆弱性和危險性不言而喻。

分析當前的國際金融危機，其發端是美國的次貸危機，爆發的主要原因在于信貸市場信用制度的內在脆弱性，主要表現在金融生態體系的內在脆弱性和金融機構的內在脆弱性。金融生態體系內在脆弱性形成的矛盾激化，為爆發危機埋下隱患。金融機構具有非理性盲目借貸的“內在沖動”，是造成整個金融生態環境內在脆弱性的根源所在。房地產市場繁榮的誘導、追求高額利潤的沖動、客戶極端的熱情、隔代遺忘、競爭壓力是形成金融機構出現過度借貸的內在沖動的主要原因。而金融機構運行機制先天性缺陷，如短借長貸造成的流動性缺陷、信息不對稱造成的資產質量缺陷和過度依賴公眾信心造成的經營基礎缺陷等，都是造成金融生態體系內在脆弱性的重要因素。

(二)從金融生態主體分析：金融創新帶來的金融生態主體道德風險及行為失范，引發金融危機

金融創新及衍生產品市場猶如自然生態系統中生物鏈的下游，其存在和發展的基本要求是必須具備一個規模龐大的上游“食物鏈”，否則不僅自己難以生存，而且可能竭澤而漁，毀滅其上游“食物鏈”。一些研究表明，出現金融風險從而引發金融危機的切人因素是金融創新。事實上，金融創新及衍生產品市場對于其基礎市場而言，既有平衡對沖基礎市場風險的正效應，也可能有放大整個金融市場風險的負效應。其本身并沒有過錯，應該說金融創新及衍生產品市場帶來的金融生態主體道德風險及行為失范才是金融危機爆發的原因。

從金融生態視角來分析，金融生態主體是一個以自身利益最大化為目標的自利組織，隨環境條件的不同，它會進行適應性的行為調整。當各主體過度追求“利”而忽視了“義”的時候，就會產生道德風險和行為失范，潛在的危機就會爆發出來。(1)產品創新者的行為失范。金融創新是市場發展的最大助力，而追逐利潤是市場創新的最大動力。產品創新策劃者出于消化流動性和獲取金融資本超額利潤的目的，創造了次貸產品，將金融機構過剩的流動性以較高的利率貸給那些信用品質較差和收入較低的貸款購房者。廣闊的市場空間和巨大的盈利成為他們主要的甚至惟一的目標，市場風險因素則成為次要的甚至是被忽略的因素。(2)領導者的行為失范。美國一些金融巨頭偏好次貸產品，卻又擔心市場風險，因此將風險通過證券化等方式轉移給第三者并讓第三者分享此項業務的一部分利潤，或者在賺足錢后先知先覺地離場，這樣次貸業務就成了一種收益較高、潛在風險較大而現實風險較小的業務。當市場被轉嫁風險、賺足利潤的群體意識驅動時，風險便成了惟一不能轉嫁的東西，危機自然就爆發了。(3)貸款者的行為失范。次貸業務大幅度降低了貸款買房的門檻，信用品質較差和收入較低的人不僅可以貸款買房，而且可以零首付；萬一房價跌了，他們還可以一走了之——房價的下挫使那些持有負資產的人們傾向于違約不還貸款。

(三)從金融生態環境分析：金融生態環境惡化，引發金融危機

當前全球金融生態環境不斷惡化，金融生態系統失衡，這種狀態如果長期得不到有效地改善，將嚴重威脅全球金融業的發展，對全球經濟會產生極大的負作用。從美國來看，風行的證券化和偏高的信用評級以及金融監管的缺失，是金融生態環境惡化的直接表現，也是引發金融危機的重要原因。

1 風行的證券化和偏高的信用評級

2000年以來，美國開始大規模發行次級抵押債券，設計復雜的次貸證券及其衍生產品，使投資者無法直接估計和判斷其內在價值和風險，因此，信用評級機構的評級結果成為投資的主要依據。MBS即抵押貸款支持證券，是一種把貸出的住房抵押貸款中符合一定條件的貸款集中起來形成一個抵押貸款的“資產池”，并利用“資產池”定期發生的本金及利息的現金流入發行的資產證券化產品。在其創造過程中，信用評級機構幫助投資銀行先將其劃分為優先級、中間級和權益級MBS。CDO為擔保債務權證，在對中間級MBS進行新一輪信用增級和分層時，創造出優先級、中間級和權益級CDO；由此還可以繼續產生CD02、CD03、CD04……。CDS是信用違約掉期，相當于對債權人所擁有債權的一種保險，由第三方對債權人的本金提供保障。由于債務鏈條大大延伸，最終債權人對原始債務人沒有了解，風險判斷完全依賴評級機構對MBS和CDO的評級。風險傳遞鏈條的加長和風險的轉移，增加了投資者對信用評級機構的依賴性，投資的審慎性降低了，而投資的沖動加劇了。為了在對次貸產品的評估過程中獲得更高的收入，評級機構有低估風險、高估信用級別的沖動，認定該類債券和普通抵押債券風險并無二致，并給予其較高信用評級。危機爆發前，美國的CDO產品中信用等級為AAA的高達80％以上，這一比例遠高于非金融企業發行的證券。從而使次貸衍生品市場呈爆炸式增長。而在危機出現之后，信用評級機構對次貸問題反應遲鈍或者不作為，加之隨后短時間內大范圍調低次貸評級及其伴隨而來的放大效應，成為次貸危機全面爆發的導火索。

2 金融監管的缺失

如同自然環境中各種生物構成的生態系統需要有適當的規則來維系，金融監管對于金融系統的健康運行也是不可缺少的，金融監管缺失會使金融生態環境惡化，從而引發金融危機。美國的金融監管機制一直被視為全球的典范，是一種典型的分權型多頭監管模式，被稱為“傘式監管+功能監管的體制”。然而，隨著金融全球化和金融機構綜合化經營的發展，以及金融市場之間產品創新的發展、交叉出售的涌現和風險的快速傳遞，這種監管體制暴露出越來越多的問題：監管目標不一致帶來監管套利；監管標準不一致又導致監管領域中重疊和空白同時存在；監管對于市場的反應太慢和滯后，沒有一個監管機構能夠擁有足夠的權力來管理金融市場和金融體系的整體風險，風險監管無法得到全方位的覆蓋；等等。(1)從內部監管來看，薪酬激勵機制錯位，內部控制失效。美國投資銀行以及金融機構的內部激勵考核機制缺失，僅僅單方面考核年末激勵，經辦人和高級管理人員僅憑業績給予季度、半年和年度獎勵，以及期權激勵、股權激勵。當投行業務以及銀行業信貸人員等所有環節的參與人員為了短期利益、一己之私時，信貸資質審查就會流于形式，潛在的金融風險就逐步積累起來。(2)從外部監管來看，忽略對金融創新的監管，特別是對金融衍生工具的監管。格林斯潘奉行自由經濟政策，認為對金融衍生產品應該不予監管。1998年11月，美國國會永久性廢除了商品期貨交易委員會對金融衍生品的監管權。同時，美聯儲放松了對美國金融機構之間相互拆借的監管，金融機構通過互相拆借，放大信用的杠桿比例，引發了“經濟泡沫”。

從此次金融危機來看，政府監管不嚴，負有不可推卸的責任。美國抵押貸款市場由政府支持的聯邦全國抵押貸款協會(“房利美”)和聯邦住房抵押貸款公司(“房地美”)主宰，其主要職能是購買抵押貸款資產，將它們重新打包為債券出售給投資者。由于幾年前兩大巨頭受到政府部門調查，其他機構便趁機進入這一市場。這些放貸機構不按規定要求借款人預付定金，不認真核實借款人的收入狀況，“掠奪性”擴大次貸發放。而作為第一責任人的美國政府對此卻疏于監管，為危機埋下隱患。例如，對于次貸機構資產證券化的次級債產品，穆迪與標準普爾給予原來只能給予BBB級別的高風險次級債產品以AAA級評級，這樣經過包裝后的高風險的次級債納入了大型投資基金以及外國投資機構的視野，連較為謹慎的保險基金和退休基金也一并參與。監管機構卻任其發展，導致風險迅速從次貸市場擴散到整個金融市場。

(四)從金融生態體系的非線性機制分析：羊群效應、關聯效應和杠桿效應，加速了金融危機的傳播Kindle Berge認為“泡沫與崩潰的國際傳遞似乎不是一個經濟法則，而更像是一種趨勢”；Krugma認為“所有的金融危機都有國際性的傳播影響”。此次金融危機中，美國標的資產(次級住房抵押貸款)市場的信用風險，通過資產證券化擴散到衍生品市場(次級債市場和相關的住房抵押債券市場)，影響到借款人、貸款機構、投資者和監管部門以及不知情的外國投資者等各利益群體，由此引發標的資產市場和衍生品市場的雙重危機。特別是在當今世界金融市場一體化背景下，當投資行為和預期在國際范圍內傳遞時，金融危機會以極快的速度和極強的滲透力蔓延開來。

非線性即non-linear，是指輸出輸入既不是正比例也不是反比例的情形。金融生態體系內的風險和收益具有自我平衡的特點，然而，在非線性機制作用下，某一單一風險因素可能按幾何級數放大，導致經濟變量劇變，產生金融危機。基于金融生態視角對金融現象的研究具有非線性的特點，其非線性機制表現為以下三種效應：(1)羊群效應。即經濟行為人存在從眾的行為，在信息不充分的情況下表現得尤為突出。因為在做出經濟決策時，人們往往受到其他人抉擇的影響，從眾可能是最優選擇，因此會導致集體行為的非理性。(2)關聯效應。在金融全球化背景下，各種債券債務鏈條將眾多微觀個體緊密連結在一起，因此局部的支付清算困難，就很可能產生多米諾骨牌效應，造成極大的風險傳染。(3)杠桿效應。金融創新在于把原有的金融風險進行解捆，以利于風險轉移和分散，但是這些衍生工具又進一步增加了風險和金融體系的波動性。

四、結語

近年來，金融危機頻頻爆發，金融系統變得越來越脆弱，傳統金融理論與現代金融事件間的裂痕越來越大。傳統研究大多僅僅停留在金融機構內部尋找答案，所獲得的解釋令人不甚滿意。基于此，借助金融生態這一新生理論，用生物進化的思維去理解金融發展、金融創新、金融的結構變遷以及金融的競爭進程，有助于更好地解決現實金融問題。簡言之，金融生態研究是金融理論研究方法的一大創新，為金融研究者提供了一個嶄新的視角，為金融發展的依賴路徑研究提出了新的指引方向，有利于對金融發展的一系列問題(如金融風險、金融危機、金融安全等)做出本源性剖析。基于金融生態視角對金融危機進行審視，金融生態主體行為失范、金融生態環境惡化……總之，失衡的金融生態是導致金融危機的“兇手”。這就啟示我們，建立一個良好的金融生態體系，對外可有效避免陷入全球金融危機的漩渦，對內可以全面緩沖經濟轉型帶來的重重問題，從而推動經濟快速、健康、穩定地向前發展，避免陷入“金融生態惡化——金融風險—金融危機——全球性金融危機——金融生態進一步惡化……”的惡性循環。