金融市場、ＦＤＩ技術溢出與經濟增長

摘要：本文對國外有關金融市場影響FDI溢出效應進而影響經濟增長的理論文獻進行了綜述，提出要使金融市場對FDI的技術溢出產生正效應進而促進經濟增長，中國就必須繼續加大金融改革的步伐，在促進金融市場對外開放的同時，大力促進金融市場的對內開放、切實改善中小企業的金融環境、成立科技開發銀行、大力完善中國的資本市場。

關鍵詞：金融市場；FDI技術溢出；經濟增長

一、引言

自二十世紀后期經濟全球化浪潮爆發以來，FDI對經濟增長的強大推動作用早已為各國所認知。世界上大多數國家都認為FDI是促進本國經濟發展的有效途徑，因為FDI不僅為東道國帶來金融資本，而且對于東道國存在著技術溢出效應。FDI技術溢出效應是指：跨國企業在東道國特別是在發展中國家進行直接投資，其先進的生產技術、經營理念、管理經驗等通過某些非自愿的溢出途徑，滲透到當地的其他企業，促進東道國企業技術水平的提高，從而刺激該國的經濟增長。技術溢出是一個正外部性的特定情況，它一般表現為技術領先者對相關企業及其他企業技術進步產生的積極影響。二十一世紀以前國內外學者對于FDI和經濟增長的研究，主要強調技術差距(Findlay，1978；Kokko，1994；Sjoholm，1999；Girma，2000)、人力資本(Borensztein等，1998)、貿易開放度(Olfsdotter，1998)、基礎設施(stem，1991)以及產權制度(Smarzynska，1999)等因素對FDI溢出效應的影響，而普遍忽視了金融因素在其中所起的重要作用。二十一世紀初國內外學者開始將注意力集中到金融因素在FDI和東道國經濟增長中所起的作用，或金融因素對FDI促進東道國經濟增長的影響。這一研究已成為當前FDI理論的一個前沿。中國是全球引進FDI較多的國家之一，但由于目前我國金融體系效率相對低下，因此，金融市場并沒有起到強化FDI技術外溢效應的作用(陽小曉、賴明勇，2006；胡立法、唐海燕，2006；趙奇偉、張誠，2007；張建斌、張衛，2008)。因此，中國面臨著如何提高FDI使用效率、充分發揮FDI溢出效應以促進經濟增長這一重大課題。

二、金融市場、FDI技術溢出與經濟增長的文獻綜述

在金融市場對FDI溢出效應的影響問題上，國外學者從不同的角度構建了各自的理論模型并進行了實證檢驗。

Bailliu(2000)較早地研究了私人凈資本流動(包括FDI)和經濟增長這一問題。他建立了一個包含私人資本流動和金融中介部門變量的簡單內生經濟增長模型，并認為許多國外私人資本是通過國內金融中介流入東道國的，而發達的金融體系具有實現儲蓄向投資有效轉化和提高投資效率的功能。在兩個金融發展水平不同的國家中，金融體系發達的國家因為能將外部流入資本有效地轉化為投資并將其分配到邊際產出高的投資項目上，因而，該國將有著較高的經濟增長率。Bailliu進一步指出，一國金融發展水平的高低不僅是國內金融一體化的結果，同時也與政府在金融領域實施的政策措施有關，政府對金融領域過分干預將阻礙、扭曲金融部門的發展，進而導致國內金融體系缺乏效率。

在實證研究中，Bailliu對1975～1995年間40個發展中國家的動態面板數據進行了跨國回歸分析，結果表明，銀行部門發達國家，凈私人資本流入(含FDI)對經濟增長有著正效應；反之，銀行部門欠發達國家的凈資本流入對經濟增長貢獻率則為負。

Alfaro等(2003)在其構建的經濟增長模型中，將東道國企業分為本國私人企業和FDI企業兩個部分，假定每個本國私人企業產出有賴于借入固定資本投入和企業家本身能力的大小，并認為東道國金融市場效率決定著私人企業固定資本投入大小或固定資本投入獲得的可能性。在該條件下，他們證明，如果東道國金融市場富有效率，則國內企業家能夠有效地從本國金融市場借入固定資本投入所需要的資金，這將導致東道國企業(家)數量增多。這些國內企業(家)通過學習、借鑒、模仿FDI生產部門先進技術和管理經驗等，能促進自身產量的提高，因此，企業(家)數量的增多將導致東道國產出的增長。

隨后，Alfaro等(2003)建立了一個以金融市場為渠道的作用機制模型，金融市場發展水平選用5個指標衡量，即金融系統的流動性負債(LYL=M₂/GDP)、商業銀行資產(BTOT=商業銀行資產/商業銀行資產與央行資產之和)、私人部門貸款(PRVCR=金融中介對私人部門的貸款/GDP)、銀行貸款(BANKCR=儲蓄存款貨幣銀行對私人部門的貸款/GDP)和“股票成交額/GDP”。他們利用1975～1995年71個國家的面板數據進行回歸分析，把樣本國家劃分為兩組，一組是只有信貸市場的國家，一組是既有信貸市場又有證券市場的國家。通過對兩組面板回歸的對比研究發現，不考慮金融市場的差異，FDI對經濟增長的作用是不明確的。考慮了金融市場差異后發現，金融市場發達的國家能從FDI中獲得顯著正效應；反之，金融市場不發達的國家，FDI對其經濟增長貢獻率小甚至為負。

Hermes和Lensink(2003)建立了一個直接包含金融部門變量的簡單內生經濟增長模型，認為發達的金融體系能夠提高資源的分配效率，這將有利于一國與FDI有關的吸收能力提高，特別重要的是，一個發達的金融體系還有利于FDI的技術擴散，這兩點都將促進東道國的經濟增長。在實證研究中，他們運用了最小二乘法，以“銀行貸款額/GDP”指標衡量金融發展水平，并選用了1970～1995年間亞洲、拉美和非洲共計67個國家的數據，對FDI與經濟增長之間的關系進行驗證，結果表明，FDI對東道國經濟增長的貢獻強烈地依賴于東道國金融體系的效率，東道國金融體系富有效率的國家，FDI對經濟增長有著正的貢獻率，東道國金融體系缺乏效率而且非常脆弱的國家，FDI對經濟增長的貢獻率甚至是負數。

Omrna和Bolbol(2003)認為，FDI的經濟增長效應取決于一國吸收能力(Absorptive Capacity)的可獲得性，在諸多的吸收能力中，起主要作用的是一國完善的宏觀經濟管理、健全的基礎設施、人力資本限度和金融發展。Omrna和Bolbol選用了1975～1999年間11個阿拉伯國家的有關數據，運用最小二乘法對金融體系在FDI促進經濟增長中的作用進行了實證研究。他們也選擇了類似于Alfaro等采用的代表金融市場發展水平的4個指標，即商業銀行資產/(商業銀行資產+央行資產)、商業銀行對私人部門信貸/GDP、股市交易額/GDP和股市交易額比率，分析了每一個指標與FDI相互作用對經濟增長的影響。結果表明，發達的金融市場能使FDI對經濟增長產生正效應，特別是對于金融體系是以銀行部門為主的阿拉伯國家來說，當一國的“商業銀行資產/(商業銀行資產+央行資產)”、“商業銀行對私人部門信貸/GDP”分別達到最低13.8％和47％水平時，金融發展才能對經濟增長產生正效應。

Choong，Yusop和Choo(2004)則強調，金融部門的發展不僅能引導資金在短缺和盈余部門之間的流動、加快資本積累、提高資源分配效率，更重要的是能提高東道國對FDI先進技術、管理經驗等的吸收能力，這些都將促進一國的經濟增長。他們以“貸款額/GDP”指標表示金融部門發展水平，利用協整分析和誤差修正模型，比較分析了發達國家(以日本、英國和美國為例)和發展中國家(以印度尼西亞、韓國、馬來西亞、菲律賓、新加坡和泰國為例)的國內金融體系在FDI促進經濟增長中的作用。FDI對東道國經濟增長的正效應取決于東道國吸收FDI的先進技術、管理能力的大小，而這一能力主要取決于東道國金融體系的發達程度。他們進一步指出，要使FDI促進經濟增長，東道國金融體系的發展至少應達到一個最低水平，在此基礎上，金融體系越發達，東道國與FDI有關的吸收能力就越強，從而FDI的技術、管理等擴散效應就越大，FDI就越能促進東道國的經濟增長。

三、金融市場影響FDI技術溢出的作用機制

以上分析充分說明，一國金融市場的發展水平是FDI能否充分促進該國經濟增長的重要影響因素，這種影響主要體現在對FDI的技術溢出效應上，這種效應包括以下幾個方面：

(一)人力資本效應

人力資本影響FDI技術溢出效應的一個重要渠道是技術轉移，即外資企業中東道國的本地雇員通過自身的學習和培訓等方式積累一定的技術和知識后，流動到國內生產部門。這種流動主要有兩種方式：一種是由外資部門轉向現有國內企業，另一種則是通過建立新的企業將先進的技術轉化為現實生產力。

當先進技術通過人力資本的流動轉移到內資企業時，內資企業若要吸收利用FDI的先進技術，必須改變原有經營方式、結構重組、購置新設備、聘用高級管理者及高技術員工等。在這一過程中，有些企業可以通過內源融資來籌集資金，但原有技術與新技術間差距越大，所需資金就越多，其進行外源融資的可能性就越大。而在絕大多數情況下，外源融資需要在國內金融市場進行，即依賴于國內的金融體系。這樣，國內金融市場發達與否就影響了這些企業的發展，即由FDI帶來的技術溢出會受到國內金融市場的限制。

人力資本流動也可以通過建立新的企業，將先進技術轉化為現實生產力。然而條件是其必須支付大筆初始的固定創業成本(包括學習費用、談判成本、購買關鍵技術以及設備的費用等)，這也需要在國內金融市場進行融資，因此東道國金融市場運作效率將決定創業者能否在有效時期內獲得貸款以支付這筆固定成本。特別是對于那些高技術含量創新型的中小企業來說，國內金融市場的發展狀況及金融效率就非常重要，因此金融市場在FDI技術溢出當中起著重要作用，金融市場的發達程度將直接影響到FDI溢出效應的大小。金融市場越發達，融資成本越低，人力資本從外資企業轉向國內企業就越容易，而且建立新企業的可能性就越大。因此，一個具有良好功能的金融體系能通過人力資本擴大FDI的技術溢出效應，從而大大促進一國的技術創新、資本積累和經濟增長。

(二)產業關聯效應

所謂鏈接效應是指處于產業下游的跨國客戶與上游的國內供應商之間的后向鏈接，或處于產業上游的國外供應商與下游的國內客戶之間的前向鏈接。

國內中間產品或上游產品供應商為滿足跨國公司中間產品質量和標準要求而學習新技術、建立生產設施、提高產品質量等，這些都需要通過金融市場籌集資金。一國金融市場不完善使得企業融資成本過高時，將會阻礙國內企業生產改革。反之，當東道國金融市場發達時，FDI將會通過鏈接效應對東道國經濟產生正向溢出。因為，東道國完善的金融市場可以為FDI后向關聯企業的創立和運營提供更多的資金支持；東道國發達的金融市場可以減少企業外部融資的成本，為國內的中間產品供應商提供信貸；東道國的金融市場越發達，越容易為受到資金約束的中間產品企業提供信貸。總之，東道國完善的金融市場可以通過提高產業后向關聯，增加FDI對東道國經濟的正向溢出。

(三)技術創新效應

FDI先進技術的溢出在相當程度上是指推動東道國技術進步和技術創新。而這種技術創新需要借助金融市場這個渠道發揮作用，即金融市場影響著FDI的技術創新效應。

完善的金融市場可以為技術創新提供更多的資金支持。跨國公司子公司的進入和存在，在東道國市場引進競爭，迫使國內同類企業采用更有效率的生產和管理手段。同時，由于外商投資企業采用的現代商業模式和先進的生產與管理技術為外商投資企業創造了獲取高額利潤的機會，從而對本土企業產生了示范效應，但是先進技術在經濟中大規模采用和充分實施卻需要大量的長期資金，而金融市場能為投資者提供長期融資，并使得對這種技術的投資成為可能，特別是當一項對該國而言完全是全新的技術引進時，金融市場是否完善就變得十分重要。

四、對中國的啟示

要充分發揮FDI技術溢出效應，從而進一步推動經濟增長，中國必須不斷地深化金融改革，取得重點突破。

(一)在促進金融市場對外開放的同時，大力促進金融市場的對內開放

為促進FDI溢出效應的發揮，提高FDI的使用效率，中國應進一步推動深化金融改革，逐步放松政府對金融的過分干預或限制，逐步建立公平競爭的、開放的金融市場，在這一過程中，中國不僅要促進金融市場的對外開放，同時還應促進金融市場的對內開放(即對國內民營企業及國內的創業者開放)，為內資企業及國內創業者創造融資上的便利條件及公平競爭的市場環境。并為國內新企業或創業者充分吸收及利用FDI的先進管理經驗及技術提供融資支持，從而擴大FDI的技術溢出效應，促進中國的技術進步，并推動中國市場經濟體制的不斷完善。

(二)改善中小企業的金融環境

鑒于中小企業在吸收FDI技術溢出中的重要作用，改善中小企業融資環境顯得尤為重要。然而長期以來中國的金融政策和金融體系一向是重國有企業輕民營企業，偏愛大型企業而冷淡中小企業，這既不利于形成公平競爭并充滿活力的市場經濟體制，也不利于充分吸收FDI的技術溢出效應。為了解決中小企業的融資困境，充分發揮中小企業在吸收FDI技術溢出中的重要作用，并創造充滿活力的市場經濟體制，中國還應大力發展能夠為產品、技術相對成熟且資金需求規模相對較小的中小企業提供融資服務的中小型銀行，緩解中小企業融資中的信息不對稱和交易成本較大等難題，提高中小企業融資的便利性和有效性，充分擴大FDI的技術溢出效應。

(三)成立科技開發銀行，擴大FDI的產業關聯效應及技術創新效應

發達的國內金融市場能夠為FDI企業、與FDI企業前后向聯系的國內企業、技術創新型企業提供融資便利，為它們的科技改造、科技創新提供資金支持，促進經濟增長。當前中國銀行體系的科技融資功能還較薄弱，缺乏與科技融資相適應的專業化科技開發銀行。因此，中國有必要設立科技開發銀行，以彌補現有銀行體系在科技融資功能上的缺陷，提高對技術投入型FDI企業、與FDI企業前后向關聯企業、技術創新型企業的貸款支持力度，促進國內企業的技術模仿、吸收等技術革新、技術改造和人力資本培訓，為各類企業科技成果的開發、轉化提供融資便利，從而擴大FDI的產業關聯效應及技術創新效應，推動中國成為創新型國家。

(四)大力完善中國的資本市場

為擴大FDI的技術溢出效應，中國還應大力完善資本市場。一方面，要在完善制度(特別是要完善法律制度，切實改進法律制度的執行質量)、切實保護投資者利益的基礎上開放中國的公司債券市場。另一方面，要大力推動股票市場的整體制度創新，構建真正意義上的多層次、多結構的股票市場體系，同時淡化上市企業的所有制限制，使更多的中小企業以及民營企業能上市融資，提高FDI技術溢出的關聯企業融資的便利性和有效性。

責任編輯：代金奎