借鑒日本期貨操作經驗提高我國期貨市場應對危機能力

近年來， 日本當局通過改革商品期貨市場的規則制度，提高了商品期貨市場的信用度、便利性和運行效率，使商品期貨市場發展迅速，新產品不斷推出，并得到了社會的高度認同和投資者的廣泛參與。我國目前期貨市場總體情況雖然較好，但仍存在一些突出問題，如產品深度不夠，衍生品市場發展滯后，期貨公司實力偏弱等，因此，日本期貨市場的成功改革對我國有一定借鑒意義。

一、日本期貨操作的經驗

(一)放開部分限制，推動期貨創新

為推動期貨市場的創新發展，日本先是在2005年修改了《商品交易所法》中交易所、期貨經紀公司、投資者保護基金和OTC市場等四個方面內容:一是交易所可以選擇公司制，并放寬了會員資格準入;二是放寬了期貨經紀公司的代理范圍，規定違反保證金分類保管將受懲罰等;三是設立投資者保護基金，強制期貨經紀公司必須加入等;四是引入獨立于交易所外的清算機構，建立日本商品統一結算所，并放寬對OTC市場的限制，允許上市商品也可以開設OTC市場，明確了交易所和OTC交易間的相互支持關系。

在此基礎上，日本于2007年又制定實施了《金融商品法》，進一步完善了日本期貨市場監管體制，通過對法律法規的完善，拓展了市場生存與發展空間，使各種創新產品不斷推出，商品期貨市場的功能不斷完善，及時滿足了相關行業日益增多的保值避險需求。

(二)建立投資基金，提高投資理性

期貨投資基金自1988年被日本引入后，近年來獲得了迅速發展，成為日本金融市場中的一項重要投資工具。日本的期貨投資基金根據組織形式可分為以下三種:

1. 有限合伙制。這是由有限合伙人和一般合伙人構成有限合伙制公司從事期貨基金管理和投資的一種形式。有限合伙人以其出資以及由此獲得的收益承擔有限責任，不參與合伙制公司的經營管理活動;一般合伙人對有限合伙制公司負無限責任，同時，負責合伙制公司的日常運營和管理。

2. 匿名組合型。這是依據日本商法組成的一種契約形態。參與期貨基金的投資者與期貨基金管理者之間簽訂匿名組合契約后，投資者成為匿名組合員，并且分享來自期貨基金運用所產生的收益。投資者與期貨基金管理者之間是債權與債務的關系，投資者以其出資以及由此獲得的收益承擔有限責任，期貨基金管理者負責期貨基金的管理和運用。

3. 信托型。這是指投資者將資金委托給信托銀行，由信托銀行對基金進行管理和運用，基金收益返還給投資者的一種形式。一般來說，有兩種方式來實現這種信托型期貨投資基金。其一是基金募集人成為委托人兼最初受益人，并從信托銀行取得期貨投資信托受益權，然后，投資者從基金募集人那里購買期貨投資信托受益權，成為最終受益人。其二是投資者直接從信托銀行取得期貨投資信托受益權而成為委托人兼受益人。投資者與受托者之間發生債權與債務關系。

二、對我國的啟示

(一)政府需要制定相關政策，推動期貨市場創新

1. 豐富投資者結構，培育機構投資者。政府要出臺相關政策，豐富投資者結構，積極培育包括公募期貨投資基金、私募期貨投資基金、基金或期貨公司專戶理財資金、期貨公司自營資金以及其他金融機構或生產企業這幾大類機構投資者，充分滿足期貨市場投資者結構多元化的要求。大力提高金融機構對期貨市場的參與度，通過信貸、稅收等方面政策的調整，提高現貨企業參與套期保值的積極性，同時建立健全各類機構投資者參與期貨交易的制度安排。

2. 進一步增加股指期貨。股指期貨采用的是標準化合約并且在交易所進行集合交易，市場透明度高，各種風險控制措施完善，因此股指期貨具有較強的風險可控性。適當增加股指期貨，有利于推動我國期貨市場產品結構進一步優化，并以此促進相關產業的市場化、集約化、產業化發展，提升相關產業競爭力。

3. 推進期貨市場對外開放，形成國際定價中心。國際主要期貨市場上均存在外資機構投資者，我國期貨市場機構投資者壯大與金融期貨成功推出后，應當積極引入外資金融機構參與我國的期貨市場，這也應當以在股指期貨市場引入QFII機構投資者為突破口，而后不斷將對外資金融機構開放的領域拓展至國內商品期貨市場，從而增強我國期貨市場在國際上的影響力，以交易所為核心，打造國際期貨中心。

4. 建立衍生品市場統一結算體系，控制市場信用風險。衍生品市場作為一種獨特的市場形式，在其自身運行過程中蘊涵著巨大風險，統一結算體系是控制市場風險的最重要保障。本輪金融危機的一個主要原因就是場外市場缺乏交易結算制度，結果造成交易對手信用風險的不可控。構建我國期貨市場統一結算體系，應當成立中央衍生品結算公司。中央衍生品結算公司應是由政府組建、獨立于四大期貨交易所與各類場外遠期交易市場、承擔我國場內外衍生品市場資金統一結算職能的非營利性機構。當然，各期貨交易所及場外遠期市場可以在這一結算體系下實行相互獨立的結算會員制度，但是各個市場資金的結算與監控必須由中央衍生品市場結算中心負責。

(二)積極發展期貨投資基金

我國的期貨市場在經過治理整頓后，正逐步走向規范化發展的道路。但是，目前的市場規模小、投資者結構不合理的現象十分嚴重，散戶居多，少數機構大戶的市場操縱、過度投機行為時有發生。通過發展期貨投資基金，利用其集聚資金、規范操作、公開透明的優勢，將潛在的投資轉變成現實的投資，將個人投資轉化為機構投資，將盲目投資轉化為理性投資，從而對擴大我國期貨市場規模、遏制過分投機行為、穩定期貨市場起到積極的促進作用。

(責任編輯 代金奎)