開放式基金的多期業(yè)績(jī)持續(xù)性研究

摘要:本文根據(jù)列聯(lián)表原理，構(gòu)建三期模型，結(jié)合叉積比檢驗(yàn)和卡方檢驗(yàn)，檢驗(yàn)了我國(guó)開放式基金的多期業(yè)績(jī)的持續(xù)性。結(jié)果表明:在季度區(qū)間內(nèi)，我國(guó)開放式基金表現(xiàn)出了較好的多期業(yè)績(jī)持續(xù)性，第一期的業(yè)績(jī)對(duì)于第三期的影響很大。

關(guān)鍵詞:列聯(lián)表;業(yè)績(jī)持續(xù)性;叉積比檢驗(yàn);卡方檢驗(yàn)

基金的多期業(yè)績(jī)持續(xù)性的范疇是由Agarwal和Naik首次提出來的。MartinEling研究發(fā)現(xiàn)基金的多期業(yè)績(jī)持續(xù)性模型相對(duì)于兩期模型更有效，這是由于兩期模型不能很好的去除“幸運(yùn)”對(duì)于持續(xù)性的影響，而多期模型更好的解決了這個(gè)問題。在Agarwal和Naik之后，出現(xiàn)了一些基于多期范疇的研究。其中，MalickO.Sy應(yīng)用擴(kuò)展的列聯(lián)表方法研究了亞洲long/short型基金的多期持續(xù)性，得到的結(jié)論是第一期的業(yè)績(jī)只是影響第二期的表現(xiàn)，對(duì)于第三期及以后的表現(xiàn)影響很小，所以投資者進(jìn)行決策時(shí)，只能依賴上一期的表現(xiàn)。

一、研究方法介紹

本文將基于2×2列聯(lián)表方法，建立持續(xù)性檢驗(yàn)的三期模型。三期列聯(lián)表的結(jié)構(gòu)如下:

表1三期列聯(lián)表結(jié)構(gòu)

三期結(jié)構(gòu)表有兩個(gè)叉積比檢驗(yàn)(CPRS)，如下:

表示在第一期為贏家，也將在第二期和第三期都為贏家; 則表示第一期為贏家，將在第三期為贏家，但在第二期的時(shí)候?yàn)檩敿? 且 則表示，在第一期為贏家，無論它第三期的表現(xiàn)如何，則在第三期肯定也為贏家。

Pearson卡方統(tǒng)計(jì)量被定義為: ，其中， ， 和 表示贏家和輸家的總數(shù)。

二、多期基金業(yè)績(jī)持續(xù)性評(píng)價(jià)的實(shí)證研究

1.研究樣本

本文研究的樣本，選取的樣本期間從2006年6月30日—2009年3月31日。研究的基金為在2006年6月30日以前存在的198只開放式基金，數(shù)據(jù)來源于萬得數(shù)據(jù)庫。本文之所以研究開放式基金，是因?yàn)樽詮拈_放式基金出現(xiàn)后，發(fā)展迅速，成為了基金現(xiàn)存的主體形式，而且國(guó)家已經(jīng)停止封閉式基金的發(fā)行，研究封閉式基金已經(jīng)沒有太大的意義。本文采用基金的季度收益率。

2.實(shí)證結(jié)果及分析

本文使用多期模型，研究了開放式基金(非貨幣市場(chǎng)基金)的三期業(yè)績(jī)持續(xù)性。

表2 多期模型檢驗(yàn)結(jié)果

前人的研究發(fā)現(xiàn)過去失敗的基金更傾向于未來也失敗。從表2可以明顯的看到，LLL的基金數(shù)量多于WWW的基金數(shù)量的情況要多些，說明失敗的基金更傾向于具有持續(xù)性。但中國(guó)的情況又有些不同。從表中，以2007年第三季度為分界點(diǎn)，分界點(diǎn)前面，成功的基金有更好的持續(xù);而分界點(diǎn)后面，則失敗的基金則更具有持續(xù)性。由于本文所選基金已經(jīng)剔除了貨幣市場(chǎng)基金，大多數(shù)為偏股型的開放式基金，所以來對(duì)照上證指數(shù)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)上面所描述現(xiàn)象的分界區(qū)間與上證指數(shù)轉(zhuǎn)折時(shí)期是一致的。所以在2007年第三季度以前，股市表現(xiàn)為牛市，在牛市的行情中，成功的基金(贏家)則更容易保持持續(xù)性;在2007年第三季度以后，股市下滑，表現(xiàn)為熊市，在熊市行情中，反而是失敗的基金(輸家)更容易保持持續(xù)性。

從檢驗(yàn)結(jié)果中可以看到，綜合結(jié)果的CPR1和CPR2都大于1，說明在整體上，我國(guó)開放式基金(非貨幣市場(chǎng)基金)表現(xiàn)了很好的持續(xù)性，第一期為贏家的基金，無論第二期為贏家還是輸家，第三期都表現(xiàn)為贏家，說明第一期的業(yè)績(jī)對(duì)于第三期有大的影響，投資者可以根據(jù)第一期的業(yè)績(jī)來進(jìn)行第三期的投資。

綜上所述，本文得到以下結(jié)論:我國(guó)開放式基金具有一定基金業(yè)績(jī)持續(xù)性;在牛市中，贏家基金能夠比輸家基金更好的保持持續(xù)性，而在熊市行情中，輸家基金則相對(duì)于贏家基金能更好的保持持續(xù)性。

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