新經濟形式下國際資本流動與中國資本市場發展

孟曉冬

[摘要]新經濟具有全球一體化的特征,各項經濟要素的流動突破了國界限制。特別是國際資本流動不僅規模大、流動速度加快,而且還呈現出一些新的特點,例如,私人資本成為資本流動的主體,官方資本流動只起輔助作用;資本流動從銀行借貸為主轉變為直接投資、證券投資和銀行借貸三足鼎立。發達國家之間的資本流動規模已超過發達國家向發展中國家的資本流動規模。本文闡述了在新經濟形勢下國際資本的流動與中國經濟的發展的緊密聯系。

[關鍵詞]國際資本流動 新經濟條件 資本市場 國際金融

一、國際資本流動新趨勢

在經濟全球化加速過程中,國際資本流動出現了一些新的特點:一是短期投機性資本活躍,資本流動的速度加快,流動周期縮短;二是高技術資本剩余增加,跨國公司資本向外擴張的要求增加;三是資本流入的技術用途增加,也就是技術資本投資擴張加快;四是在FDI流入中,并購資本流入份額增加,股權投資規模擴大,但在前期快速增長后會面臨短期調整;五是流入發達國家的資本有所減少,更多國際資本正在加快流向發展中國家和地區;六是從區域分布上看,國際資本流入亞洲地區的數量正在逐漸增加,主要是那些市場容量和潛在需求比較大的經濟體;七是在發達國家中,資本流入歐、日的速度正在加快,而流入美國的速度正在降低,美國經濟可能會因資本流入減少而放慢增長。這個變化趨勢還剛剛開始。

在世界經濟的調整過程中,國際資本流動的總量增長可能會進入一個波動幅度不大的調整。但是,從國際資本流動的結構變化看,未來幾年國際資本有可能增加對發展中經濟和發展中地區流動,特別是向那些正在采取較大開放政策措施的國家和地區流動。因此從總體上看,今后國際資本流動對發展中經濟更為有利。

二、中國資本市場發展面臨新機遇

最近兩年外商直接投資增長加速,充分說明外商看好中國這個市場。當然由于我們的資本市場開放度還不高,這個積極影響還只能是間接的,只能發生在某些重要的領域。一是直接影響B股市場,因為目前這個市場雖然微小,但是是開放的,容易直接進入,B股市場應可成為中國資本市場開放的試驗地;二是刺激外資對國內企業特別是上市公司的并購行為,中國的國際并購資本流入增加,各類企業的并購、整合會掀起一個浪潮;三是推動國內券商國際化,通過國際資本入股投資使國內券商規模擴大,融資能力提高,經營改善,形成資本國際化和證券化互動;四是推動外資逐步進入金融領域,包括逐步為貨幣市場開放創造條件,努力實現貨幣市場與資本市場的有機聯系和互動。 在投資需求方面,今年應進一步改善民間投資和直接金融投資的環境,其中重要的是,通過迅速建立一個立足于發展的資本市場管理框架,改善資本市場發展環境,促進全社會投資增長。近期的資本市場管理政策導向,可考慮以下幾點:一是總的宏觀經濟政策逐漸注意資本市場的動態,既要講規范,又要講發展,而且更重要的是發展,使資本市場的發展實現“穩中求進”;二是貨幣政策支持資本市場發展,除了減息引導儲蓄分流到股市外,還有通過允許機構投資者的正常融資進入股市,包括質押、二級市場全額配售新股等,在活躍二級市場同時加快資本市場的資金流動,為提高貨幣政策有效性形成直接金融的基礎;三是財政政策對股市的支持,包括降低印花稅,對一些直接沖擊資本市場的措施(如國有股減持、開設創業板等)應當慎重行動,首要任務是從法律約束、過程監管、市場環境上準備條件,以免市場過大波動造成經濟和社會不穩定;四是發展機構投資者,除了國有控股的證券公司外,還可考慮銀行混業經營中增加對證券業發展的支持,以及發展包括B股證券投資基金和中外合作基金在內的基金體系等。搞活資本市場,在資本市場和國民經濟發展之間建立互動機制,不僅是一項短期金融政策,而且是一項戰略性宏觀政策,因為今后中國經濟的發展應當逐步減少對美國的依賴,就需要通過發展資本市場來吸引外資,特別是吸引外國并購資本和投機資本,通過吸引這些國際資本來增加國內實體經濟的資本供給,為實體經濟的穩定增長打下一個良好的金融基礎。

世界金融市場朝著全球一體化的方向發展是一個不可逆轉的趨勢。這種趨勢給正在開放的發展中國家帶來好處的同時亦伴隨著巨大的風險。經濟金融全球化和資本流動加快面臨著三個矛盾。

一是全球化金融市場與本地法律和監管架構的矛盾。資本流動全球化把各個國家都聯系在一起,但是很多國家的金融制度和法律框架尚缺乏與國際金融市場平穩對接的機制,有可能使國際資本流動與本國經濟政策和規章制度處于摩擦狀態。這可能是由于本地法規不適應全球化,也可能是由于全球化規則本身不健全。

二是資本流動自由化與金融市場穩定性的矛盾。金融自由化進程缺乏監管,導致金融市場往往出現無序的劇烈波動和惡意投機,甚至破壞正常的市場秩序和市場游戲規則。

三是資本市場離岸交易和網絡交易與國際監督和風險防范措施不力的矛盾。而且隨著網絡化交易的迅速發展,金融危機的爆發更具突然性,也更容易跨境傳染,使得監管當局在突發事件面前往往措手不及。

金融市場開放要遵循循序漸進原則。在沒有實現有效監管的情況下,過早地開放金融市場不但不能促進經濟增長,反而會帶來巨大的金融風險。我們對發達國家和國際金融組織推動資本帳戶自由化持謹慎態度,應尊重各國對資本帳戶開放的主權,允許條件不成熟的發展中國家根據國內情況,逐漸開放資本帳戶。

為了從根本上加強對國際資本流動的監管,就必須大刀闊斧地改革現行國際金融體系,發達國家與發展中國家在經濟一體化形勢下相互依存、互通有無,應很好地協調各自的利益,盡快對改革國際金融體系達成共識。還應提高金融活動的透明度,沒有透明度,就不能把握潛在的問題,有效的監管也就無從談起。與此同時,在要求提高透明度時,也應考慮各國的具體國情,循序漸進地實施。

半個世紀之前建立的國際金融組織已不適應當前形勢的要求,突出表現為缺乏預警能力,在制定和落實處理危機的措施時缺乏靈活性。應加強研究如何建立全球資本流動的監測和預警系統,進一步擴大國際金融組織防范和支持當事國化解金融危機的能力。