三維通信　受益網優行業景氣

蘇曉芳　竇昊明

公司目前又處于快速成長期，是國內網優行業最具潛力的企業。良好的成長性將會使自身在該行業內取得更多的機會。

今日投資個股安全診斷星級：★★★★

業績穩步增長，費用也同步增加

公司09年一季度實現營業收入134.2百萬元，同比增長61.83%；實現營業利潤16.1百萬元，同比增長20.69%；利潤總額為21.5百萬元，同比增長29.02%；歸屬母公司凈利潤15.1百萬元，同比增長30.92%。基本每股收益為0.13元。一季度的利潤增長幅度低于我們給出的09全年的增長幅度。

報告期內，公司營業收入的大幅增長主要是由于公司的傳統業務網絡優化和網絡測試的營業收入同比增長所致，利潤增長幅度遠小于收入增長幅度是由于三項費用率的增長、資產減值損失及營業稅金及附加的大幅增加所致。

09年一季度公司的三項費用率為24.61%，較去年同期的21.30%增加3.3個百分點。其中銷售費用同比大幅增長97.04%，主要系公司業務大幅增長及一季報公司營銷活動較多所致；管理費用同比增長62.28%；財務費用則同比大幅增長3,340.12%，主要是由于本期銀行平均借款余額高于上年同期相應利息支出增加，及本期貨幣資金平均余額較少相應利息收入減少。

資產減值損失同比增加319.17%，主要是由于公司應收賬款增加相應計提資產減值損失增加所致。另外，營業稅金及附加同比增加801.61%，主要是由于本期業務快速增長及本期營業稅應稅收入較多，相應計提的營業稅金及附加增加所致。

毛利率偏高，有下滑趨勢

報告期內，公司的整體毛利率為39.19%，同比增長一個百分點，較08年全年毛利率增長近3個百分點。我們認為此毛利率不具有延續性，隨著網絡優化覆蓋市場競爭日趨激烈，再加電信運營商的集中采集和競價方式，致使產品價格下降，設備毛利率也會進一步下滑，預計公司的毛利率今年能維持在35%左右。

前景展望

目前，我國的運營商進入全業務運營時代，為了搶占更多的市場份額，勢必要提升網絡質量，從而加大網優的投入，給網優市場帶來機會；另外，3G網絡下的數據業務對網絡質量要求較高，迫使移動通信網絡建設重點已從信號覆蓋上升到全面提升網絡性能表現，運營商也需要不斷加大對網絡覆蓋和網絡優化的投資，以提升移動網絡質量，從而給該行業帶來了投資機會。2G時代網絡優化市場的規模在50億元左右，08年行業需求達到了80億元左右，我們預計09年有望突破100億元。公司良好的成長性將會使自身在該行業內取得更多的機會。

公司目前又處于快速成長期，是國內網優行業最具潛力的企業。2008年公司收入為4.45億元，排名行業第五。公司計劃用三年的時間進入行業前三，我們預計公司09、10年的收入將達到6.65億元（增長49%）、9.23億元（增長39%）。

公司計劃公開增發不超過3000萬股，融資約2.3億元，主要投向新一代移動通信網絡覆蓋設備和3G直放站項目的建設。具體而言，公司目前的直放站產能為8000臺，項目投產后，將新增產能7000臺，規模接近翻番，至少將提升收入1個億。年產1萬臺的新一代移動通信網絡覆蓋設備生產線建成投產后，新增收入則有望超過3億元。

目前，增發事項正上報待批，項目建設進展順利，若能成功實施，公司銷售收入將有望突破8億元。未來幾年，在電信行業投資增長明確的機遇下，公司有望憑借產能擴張獲取超越行業平均水平的增長速度，實現進入行業前三的目標。

盈利預測

預計09、10年的營業收入將會達到是：713.3百萬元和1069.9百萬元，歸屬母公司凈利潤分別為：79.1百萬元、94.9百萬元。每股收益分別為：0.66元，0.79元。目前，公司的股價是15.86元，相當于09、10年24倍、20倍的動態市盈率，西南證券認為當前股價處于相對低估水平，因此給予“增持”評級。

根據國信證券的盈利預測，三維通信2009—2011年每股收益分別為0.67元、0.85元、1.11元。目前股價（15.86元）對應的09－11年市盈率分別為23.8倍、18.6倍、14.3倍。公司目前的估值水平略低于國內通信設備公司的平均值。

公司在一季報中對2009年上半年業績做出預測：預計歸屬于母公司所有者凈利潤比上年同期增長幅度小于50%，在20%-50%之間。

公司目前處于收入規模快速擴張階段、具備一定的技術優勢、盈利能力較強。綜合各因素，維持“謹慎推薦”的投資評級。