中國高級經理人ＥＳＯ的應用研究

王　倩

【摘 要】本文通過對ESO在中國應用的進行分析，探討ESO在我國高級經理人的應用限制，并對我國高級經理人的ESO應用提出對策。

【關鍵詞】長期激勵 高級經理人

1 引言

ESO理論源于美國20世紀70年代，是從員工持股計劃Employee Stock Ownership Plan ESOP分離出來。近幾年來，美國企業高級管理人員的收入結構發生了很大的變化。20世紀70年代以現金收入為主，到了90年代，ESO比例不斷上升，達到收入的25%左右。正是伴隨著ESO等長期激勵工具的應用，產生了豐富的實證研究成果。

2 問題的提出

雖然我國對高級管理人員的激勵與約束機制的探索取得了一定成效，但研究結果，表明我國的經理持股計劃并未取得預期的成功，此與ESO在西方發達國家的應用情況有很大的出入。為何同樣的ESO激勵機制，西方國家有效而在我國卻無效，這使得探討ESO在中國的應用問題成為一個值得研究的問題。

3 中國ESO的應用現狀

據統計，目前國內已有80多家上市公司開展了股權激勵制度，探索出一些比較可行的模式。最主要的有以下幾種：

（1）業績股票。即公司確定一個合理的年度業績目標，一旦獲受人實現業績目標，則根據該年度的凈利潤提取一定比例的激勵基金進行獎勵。

（2）延期支付。將風險收入的部分采取股票期權的支付方式。

（3）在新股發行中為公司中高級管理人員預留股票。

（4）虛擬股票期權計劃。上海貝嶺借鑒股票期權的操作及計算方式，實施了虛擬股票期權計劃，將每年的員工獎勵基金轉換為公司的“虛擬股票”并由授予對象持有，在規定的期限按照公司的真實股票市場價格以現金形式分期兌現。

4 ESO在我國的應用限制與對策

4.1目前ESO在我國的應用限制

4.1.1ESO實施公司治理結構方面的障礙

現代企業所有權和經營分離的特點，必然要求所有者與經營者之間形成相互制衡的機制。依靠這套機制進行管理和控制，即公司法人治理結構。公司治理結構的重要性在于它是現代公司運行和管理的基礎，很大程度上決定了公司運行的效率。公司法人治理結構直接影響著股票期權的實施，對我國的國有企業雖然大部分實行了股份制改造，但上市的公司畢竟是少數。這些上市公司在產權結構方面國有股占的比重相當高，由于國有股本身產權不清，又有多種變體如國家股、國有法人股等，在實踐中對股票期權的實施形成了一系列障礙。

4.1.2ESO應用的法律障礙

主要有以下幾個方面：（1）公司法；（2）證券法；（3）稅法；（4）會計法；（5）監管法規。

4.1.3股市的低效率

市場有效性依其強弱可分為弱式有效市場、半強式有效市場和強式有效市場三種形式。投資者在市場中信息的獲得量與市場的有效性成正比。有效市場是指市場價格總能充分反映所有可獲得的信息。在有效市場中，任何投資者都不能夠利用相關的信息獲得超額利潤。而我國證券市場起步較晚，近年雖然在市場化、規模化方面有明顯進展，但離成熟和有效的境界還有相當的距離。二級市場上機構投資者所占比例偏低，投機氣氛明顯濃于投資氣氛。

4.1.4落后的經理人市場

我國還沒有真正建立起成熟的職業經理人市場，許多國企經理不是由市場來決定的，而是由政府或企業的主管部門以行政命令的方式來決定。對他們的評估和考核也多采用行政方法，獎勵以行政性褒獎為主，處罰也主要以行政處罰為主，缺乏強有力的經濟激勵和約束。

4.1.5ESO自身的缺陷

股票期權作為激勵機制本身也有它的局限性。首先，在股市是牛市的時候，對持有股票期權的人員的激勵作用是很大的。但如果是熊市的時候，擁有股票期權的人員可以不買公司的股票，這樣對于這些人員的約束就很小了。其次，高級管理人員在獲得股票期權后，可能會向公司轉嫁一部分的風險，比如在選擇投資項目時，高管人員會傾向于選擇高風險、高收益的項目。因為如果項目投資成功時，公司股價上漲，他可以獲得比低風險、低收益項目多得多的股票收益。而如果項目投資失敗，致使公司股價下跌，他不買公司的股票就可以避免損失，同時仍然能獲得一定的收益的，還有就是高管人員可以聯手操縱股價利潤指標。

4.2構建適合我國國情的高級經理長期激勵機制策略

任何一種長期激勵工具都不是萬能的。股票期權同樣只能在適當的條件下發揮作用，正如前文所述。我國目前還不完全具備實施 ESO和管理者持股的條件。在中國新興股票市場正處于發展期，波動性大，風險保值的工具有限，不利于經理人員持股。同時由于股市的低效，致使目前的管理者持股計劃也不能有效地運行。然而，傳統的固定薪水和基于短期激勵的年薪制等激勵機制肯定是應該擯棄的，所以重塑適合我國國情的長期激勵機制就十分重要。

根據目前我國的實際情況，當前最適宜的長期激勵策略是，在具備條件的企業采用試點方式逐步地加以推行股票期權激勵，為國家的激勵制度改革進行探索。在不具備條件的企業采取替代方式，應大力發展業績單位和內部價格型虛擬股票計劃和延遲現金收入等長期激勵方式，而不是一擁而上的采用股票期權激勵方式。

5結論

在我國目前對長期激勵工具缺乏全面、深刻認識，只是一味認同ESO。但實際上，ESO在我國的應用狀況表明它是低效率的，同時也受限于法律和有效的證券市場。所以我國應借鑒西方國家的經驗，在具備條件的企業采用試點方式逐步地加以推行股票期權激勵，在不具備條件的企業大力發展業績單位、內部價格型虛擬股票和延期現金收入等與證券市場效率和股票回購無關的長期激勵工具，誠然當證券市場發展良好之后可以逐步實施股票增值權、限制性股票、業績單位等長期激勵工具，并最終形成各種長期激勵工具并存的局面，而不僅僅是ESO。

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