我國企業對外直接投資進入方式的選擇

李　洋

摘要：面對經濟全球化不斷深入發展的今天，為了更好地貫徹“走出去”戰略，我國企業有必要在對外直接投資的方式選擇上進行深入研究。文章從我國企業時外直接資的動因入手，對我國企業對外直接投資進入方式的選擇進行了分析。

關鍵詞：對外直接投資進入方式新建投資跨國并購

中圖分類號：F830.59文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914(2009)04-244-02

企業以直接投資方式進入國外市場主要有兩種形式：一種是傳統的投資方式，即建立新企業或擴建原有的工廠規模，又稱“綠地投資”；另一種方式是通過購買外國企業部分或全部股份，從而取得該外國企業的經營控制權，又稱“跨國并購”。在對外直接投資的決策中，進人方式的選擇至關重要，一種適合的進入方式對一個企業直接投資的成功起著直接的推動作用，反之，則有可能導致投資的失敗。由于企業對外直接投資進入方式的決策總是建立在企業對外直接投資的動因基礎上的，不同的企業由于不同的進入目的，在進入方式的選擇上也會有所差異，因此，本文主要從分析我國企業對外直接投資的動因人手，對我國企業進入方式的選擇進行論述。

一、新建投資與跨國并購優劣勢比較

新建投資與跨國并購作為對外直接投資的兩種進入方式，在實際運用中各有優劣。主要體現在以下方面：

相對于并購而言，新建投資有以下優勢，第一，成本預算相對準確。新建投資相對于跨國并購的一大優勢就在于其在海外建立分支機構時，成本核算相對準確。第二，新建投資在選址和企業規模上具有更多靈活性。跨國公司可以通過新建方式選擇適當的地點并按照自己所希望的規模籌建新的企業，更為重要的是母公司能夠設置它們所熟悉的生產工序和生產設備。第三，母公司對企業后期發展更具可控性。相對于并購方式。母公司往往更容易控制通過新建投資建立起來的海外子公司。因為新建投資建立的企業是一個全新的企業，其發展規劃幾乎是按照母公司的意愿來發展的。

反之，相對于新建投資，跨國并購則具有如下優勢：第一，能迅速進入東道國市場并占有市場份額。第二，并購大幅度降低了企業發展的風險和成本。第三，通過并購可以有效利用被并購企業的相關經營資源。這些資源包括被并購企業原有的分銷渠道、技術、商標等無形資產及原有的管理制度和人力資源，另外還可以通過并購利用被并購企業的特有資產，如跨國公司為了確保原料供應，便通過并購方式來實現垂直一體化。第四，通過并購充分享有對外直接投資的融資便利。與新建方式相比，并購方式更容易爭取到資金融通，因為并購方式具有較小的不確定性，而且并購方式收益快，往往能更快的收回投資。跨國公司一旦確定了并購目標企業后，就可以采取以股換股的方式，或者以目標公司的實有資產和未來收益作抵押等方式來進行融資。

二、我國企業對外直接投資的動因分析

發達國家的跨國公司對外直接投資主要是基于發揮其自身特定優勢。而我國企業對外直接投資的動因則有很大不同，歸納起來主要有以下幾個主要方面。

1、尋求市場。作為中國企業對外直接投資最重要的動因，尋求市場表現在以下兩個方面：其一，這是出口導向型企業擴大出口的需要。通過在出口市場所在地投資設立企業，及時獲取當地市場信息，疏通市場渠道，直接擴大出口。其二，通過對外直接投資繞過貿易壁壘。我國的服裝、紡織、家用電器等行業，普遍存在著生產能力過剩的現象，且產品在出口時面臨著嚴峻的貿易壁壘。為了規避貿易壁壘，這類企業開始對外直接投資。

2、尋求國外稀缺資源。通過對外直接投資到資源豐富的國家辦企業，可以有效地利用國外稀缺資源，還可以避免資源供給渠道受阻或價格上漲的風險。如中國冶金進出口公司投資2.8億澳元開發澳洲的Chmmner鐵礦，每年運回近千萬噸短缺的優質鐵礦。

3、獲取先進技術和管理經驗。在發達國家投資辦企業，直接介入國際市場的科研開發和企業管理，不僅可以掌握發達國家的最新技術和研究動態，而且可以學習到先進的管理手段和經驗。多數國家的經驗實證表明，企業跨國經營是獲得先進技術和管理經驗的最直接、最可靠、成本最低的途徑。

4、利用外資。傳統的觀念把利用外資和對外投資對立起來。實際上，這是一個問題的兩個方面。對外投資表面上要有一部分外匯流出，但這部分資金投入國外市場能吸引更多的海外資金。這種資金主要有兩條來源渠道：一是利用東道國市場的資金；二是利用國際金融市場的資金。如中信公司在1987年與有色金屬總公司合作，向美、英、澳銀行借貸1.4億美元向澳大利亞波特蘭煉鋁廠提供了占投資總額10％的投資。通過設備和技術的輸出以及在東道國或國際金融市場融資的方式對外直接投資，并不需要花費大量的外匯。

三、我國企業對外直接投資進入方式的選擇

1、以獲得市場為目的的對外直接投資進入選擇。以獲得國外市場為目的而進行對外直接投資的企業為數眾多。主要集中在家電、紡織品等產能過剩的行業。這類企業或是為了繞過貿易壁壘，或是為了尋求新興市場不得不選擇對外直接投資。

這里我們將從我國企業自身狀況及投資環境的因素進行分析，建立FDI進入方式選擇的冷熱評價法。熱的因素越多表明越傾向于選擇跨國并購方式。反之則選擇新建投資方式。

幾大主要因素如下：第一，技術狀況。通常情況下，擁有先進技術的企業實力較強，跨國并購通常是實力較強的企業并購實力較弱的企業。因此技術高為熱，反之為冷。第二，管理水平。通常情況下，管理水平較高的企業有能力對并購后的企業進行整合及資源重組，而管理水平相對落后則不利于選擇并購。因此，管理水平高為熱，反之為冷。第三，跨國經驗。越是擁有豐富的跨國經營經驗的企業，越傾向于選擇跨國并購。因此跨國經驗豐富為熱，反之為冷。第四，投資規模。投資規模過小則不利于并購。因此規模大為熱，規模小為冷。第五，市場競爭。市場競爭越激烈。越不利于新建投資，此時企業會優先考慮并購進入。因此競爭激烈為熱。反之為冷。第六，基礎設施。通常良好的基礎設施有助于新建投資的開展，而基礎設施較差，則企業通常不考慮以新建投資方式進入，而偏向于選擇跨國并購。因此，基礎設施較差為熱，反之為冷。第七，文化差異。文化差異較小，有利于跨國并購后的整合，較大則不利于并購整合。因此，差異小為熱，反之為冷。第八，行業成熟度。通常在較成熟的行業里，可供選擇并購的目標企業較多，有利于并購的發生。因此，行業成熟度高為熱，反之為冷。第九。相關法律。與投資相關的法律，特別是與跨國并購相關的法律越完善，則越有利于并購的發生。因此，法律完善為熱，反之為冷。

(1)我國企業進人發達國家市場時的選擇。對于我國企業進入發達國家，建立FDI進入方式選擇的冷熱評價法，見下表

對于在發達國家的投資，冷熱選擇的理由如下：①通常我國企業相對于發達國家技術狀況處于劣勢，因此選擇冷。②相對于發達國家企業，

我國企業管理水平較低，因此選擇冷。③我國企業的國際化起步較晚，因此跨國管理人才較缺乏，跨國經營經驗不足，選擇冷。④在對外直接投資中，雖然出現了一些較大規模的企業，但是總的來說，對外投資規模普遍較小，選擇冷。⑤通常發達國家市場經濟較為發達，競爭比較激烈，選擇熱。⑥發達國家經濟基礎好，各種基礎設施比較完善，運輸便利，人力資源豐富，有利于新建投資的開展，選擇冷。⑦發達國家大都是西方國家，與我國有較大的文化差異，因此選擇冷。⑧發達國家由于經濟發達，行業相對比較完善成熟，選擇熱。⑨發達國家市場進入法律法規相對比較完善，有利于我國企業開展跨國并購，選擇熱。

從上表可以看出。我國企業在進入發達國家時，選擇并購時候的不利因素較多(冷的因素較多)，即選擇新建投資的不利因素較少。因此，相對而言，我國企業在這種情況下應該選擇以新建投資為主，跨國并購為輔。

(2)我國企業進入發展中國家市場時的選擇。我國企業進入發展中國家。建立FDI進入方式選擇的冷熱評價法，見下表

對于在發展中國家的投資，冷熱選擇的理由如下：①我國進入發展中國家的直接投資大多處于技術較成熟的產業，相對于這些發展中國家來說擁有一定的技術優勢，因此選擇熱。②我國目前仍然處于經濟體制改革時期，許多企業，特別是國有企業由于存在產權不明晰，未建立現代企業管理制度，因此認為我國企業管理水平為低，選擇冷。③我國絕大多數企業缺乏跨國并購的經歷和經驗，企業很難對被并購后的企業進行有效管理和經營，因此選擇冷。④在對外直接投資中，雖然出現了一些較大規模的企業，但是總的來說，對外投資規模普遍較小，選擇冷。⑤通常發展中國家市場經濟不發達，市場的競爭不是很激烈。選擇冷。⑥發展中國家經濟基礎較差，同時政府的官僚化現象比較嚴重，政府機構的辦事效率也不高，因此不利于選擇新建企業，選擇熱。⑦發展中國家與我國的文化差異要根據情況具體分類，亞太地區的發展中國家與我國在地域文化上的差距較小；而非洲和拉美的發展中國家。則在文化上與我國有很大的差異。因此該項不予考慮，用斜線表示。⑧由于發展中國家經濟相對落后，許多行業還不成熟，行業內可供選擇的優良資產不多，選擇冷。⑨發展中國家普遍存在法律不健全的情況，許多產業不允許外國企業收購其國內企業，選擇冷。

通過比較，我們可以看出，以獲得市場為目的的我國企業。在進人發展中國家時仍然應以新建投資為主，跨國并購為輔。

2、以獲取資源為目的的對外直接投資進入選擇。這類投資擁有兩個特性。第一，自然資源是不可再生的，具有獨占性和排他性。其次，大多數自然資源都在發展中國家或轉軌制國家。例如，俄羅斯的自然資源極其豐富，主要有煤、石油、天然氣、有色金屬等。由于，自然資源的獨占性和排他性，因此，通常大多數國家不愿意或者不允許國外公司獨占其自然資源，其政府和公眾更容易接受共同開發，因此，新建投資的阻礙較大。另外，由于自然資源大多數處于發展中或轉軌制國家，這些國家中相當部分基礎設施比較落后，政府的效率低下。因此新建投資的成本將會相應增大。綜合來說，以獲取資源為目的的企業，在選擇進入方式時，通常不會選擇新建投資，而選擇并購進人。

3、以獲取技術和管理經驗為目的的對外直接投資進入選擇。由于先進技術和管理經驗通常都是位于發達國家，因此。這類投資一般都是針對發達國家的。對于技術和管理經驗，最直接的獲取方法當然就是收購這些擁有先進技術和管理經驗的國外企業，同時發達國家對于并購的法律相對比較完善，也有利于并購的完成。然而，這些并購對于我國企業來說也存在一定局限性，通常選擇跨國并購的我國企業都是規模和實力較大的企業，如TCL。聯想集團等。但一些規模和實力較小的中國企業，則不具備這樣的實力。由于發達國家人才資源較豐富，因此中小企業可以通過收購實驗室或通過新建投資建立研究中心等方式獲取技術和管理人才。

4、以利用外資為目的的對外直接投資進入選擇。利用外資主要是利用金融市場，股票市場來籌集資金。這類投資中比較常見的是買殼上市。由于我國許多中小企業達不到海外證券交易所等金融機構規定的上市條件，因此為了籌集資金。通常會選擇收購國外規模較小的上市公司，以此來達到上市籌集資金的目的。

責編：賈偉