貨幣貶值開戰？

羅科

世界經濟仍在危機中搖晃，“貨幣貶值”這個武器已被發達國家舉了起來。

瑞士法郎是歐洲最穩定的貨幣，號稱“小歐元”。但近期，瑞士央行宣布決定在外匯市場買入歐元。美元，以阻止瑞士法郎兌歐元、美元進一步升值。在罕見出手干預匯市當天，瑞士央行還降息25基點，將基準利率降至0.25%的歷史新低。

瑞士的上述做法，是自2004年日本試圖壓低日元匯率以來，一國央行首次在外匯市場進行干預，也是本輪危機爆發以來首個發達經濟體對匯市實施干預。

在亞洲，貶值也已成連鎖之勢。

5月，韓國企劃財政部長官警告將采取措施抑制韓元大漲，韓元兌美元應聲下跌。

而印度和越南的貨幣早已貶值10%，這令泰銖壓力劇增，泰國央行進而多次進場干預，避免泰銖升值過快。泰國商會副主席空訕說，目前泰銖匯率升值幅度比貿易競爭國高出約3%，沖擊出口商的競爭能力。

在歐洲，俄羅斯央行先前曾連續4個月共砸下1627億美元，相當于外匯存底的27%，進場捍衛盧布匯價，現在卻反手讓盧布兌美元及歐元維持弱勢。

一輪競爭性貨幣貶值正在潛滋暗長，荷蘭國際集團金融市場分析師Chris Turner說：“讓貨幣戰爭開始吧。”

競相注入流動性

進場匯市干預，是全球各地在競相降息至歷史低點，陸續宣布實施數量型放松貨幣政策之后的拯救經濟第三階段。

目前，除瑞士央行在匯市買入外幣外，其他各國還處于警告和觀察階段。但主要國家的央行已刻意在向銀行體系注入超額資金。

由于歐元區經濟衰退仍在加劇，而再降息這—工具已經無法使用，量化寬松政策這個刺激經濟復蘇的工具成為了各國央行最實用的選擇。

開始的是英國，為彌補“去杠桿化”帶來流動性不足，中央銀行在實行零利率或近似零利率政策后。通過購買國債等中長期債券，增加基礎貨幣供給，向市場注入大量流動性。

目前，英國推出定量寬松貨幣政策收購750億英鎊的國債，事實預期可能擴大到1500億英鎊（占英國GDP的10%）。

之后，美國，日本和瑞士也都在使用定量寬松貨幣政策，瑞典也呈跟進之勢。據經濟合作與發展組織（OECD）的最新報告，歐洲央行將在今年6月底把利率降到接近零的水平，不排除歐元也跟隨采用定量寬松貨幣政策來刺激經濟。這樣一來，歐元、加元等貨幣隨后也存在加入定量寬松貨幣政策行列的可能，這意味著世界主要經濟體的貨幣開始奉行數量寬松貨幣政策基本確立。

在通縮嚴峻的2009年，央行向經濟注入大量流動性，不會導致貨幣供應量大幅增加。但是，一旦經濟出現恢復，貨幣乘數可能很快上升，已經向經濟體系注入的流動性在貨幣乘數的作用下將直線飆升，流動性過剩在短期內就將構成巨大通脹風險。

“我判斷明年國際經濟就能出現恢復態勢”，2007諾貝爾經濟學獎獲得者埃里克·馬斯金對《鳳凰周刊》說，而明年也是全球通脹風險高峰期。

美國重新洗牌

各國競相貶值的競賽，既源于美元從各國市場中抽走造成的流動性不足，也源于美國美聯儲近期大肆印發美元，造成美元貶值。

直到最近，美元還是世界上最為堅挺的貨幣之一，兌日元之外的所有其他貨幣均走強。不過近一兩個月來，特別是在美聯儲將聯邦基金目標利率大幅下調至接近零的水平之后，美元的走勢突然轉變。

為減輕資產的負債狀況和保證資本的流動性，近期美國在極力拯救趨于崩潰的金融體系。今年美國國債發行量將超過兩萬億美元，由于美國國內儲蓄極低，加之吸引外國投資者繼續購買的能力降低，而唯一辦法就是由美聯儲自己直接購買，也就是赤字貨幣化。于是產生了3月18日大量購入債券的美聯儲聲明。其核心措施就是美聯儲開動印鈔機來拯救經濟。但在未來時間內多印1萬多億美元鈔票，實際是向金融市場注入大量基礎貨幣，再經過貨幣乘數作用，放出更多的美元流動性。

康涅狄格州研究公司Foreign Exchange AnaIytics的大衛‘吉爾摩說，美聯儲愿意采取非常規的、更為激進的借貸措施，這一事實暗含了一條信息，那就是以有序的方式令美元貶值顯然是政府迫切想要的結果。

因美國債務是以美元計價，如今美聯儲大肆印發美元，造成美元貶值意味著其債務所對應的實際財富將大大減少，假如美元貶值10%，即可導致相當于美國GDP5.9%的世界財富轉移到美國。美元貶值不但可以吸納全球財富，還可擊潰別國貨幣和經濟。

美元的暴跌正在對全球貿易中的輸家和贏家重新洗牌。

在美元帶動下，幾乎沒有哪個國家希望自己的貨幣堅挺。一些經濟學家擔心，各國可能會積極尋求貶值本幣，希望能借此獲得對貿易伙伴的優勢。但這會引發一輪貶值潮，而且并不是每個國家都能如愿以償，最后世界貿易和一些國家將成為犧牲品。

會產生新一輪貨幣戰爭嗎？“NO！”經濟合作與發展組織副秘書長皮埃爾·卡洛·帕杜安堅決地對《鳳凰周刊》表示。

埃里克·馬斯金也認為，多國相繼出現貨幣貶值行為，還不能解釋為火藥味的貨幣之戰。

為遏制美國濫發貨幣，新布雷頓森林體系委員會執行長官馬克·讓接受采訪時表示，對于國際貨幣體系應該加入更多的監管和紀律，其中一個是“要給黃金和美元的貨幣掛鉤，對于其他的貨幣也要保證其穩定”。

人民幣難脫“犧牲”命運

雖然貨幣戰爭眼下還沒有成為真正的事實，但在今年以來世界主要央行采取非常規量化寬松貨幣政策之下，中國央行有點著急。5月5日，中國央行在《2009年一季度貨幣政策執行報告》中警告，如果中央銀行在經濟復蘇時不能及時回收巨額流動性，可能再次埋下資產泡沫和通貨膨脹的隱患。此外，近年來通貨膨脹帶有明顯的全球性，某個主要中央銀行出現政策失誤就可能給全球帶來通貨膨脹的風險。

在美元等外幣“貨幣貶值競賽”中，給有著大量以貨幣形態的美元儲備和美元國債，以及貨幣儲蓄率較高的中國帶來難以置信的損失。

作為應對，人民幣實際有效匯率今年以來也是連續第二個月出現貶值。國際清算銀行5月16日公布的數據顯示，4月份人民幣實際有效匯率指數為122.34，環比貶值1.95%。

興業銀行首席經濟學家魯政委指出，由于美元未來無論是對內對外都可能面臨劇烈波動，因而其已不適合作為追求幣值穩定國家的“駐錨”貨幣。如果人民幣繼續盯住美元，則未來幣值的繼續穩定也將無法得到保證，因而，當前亟需盡快規劃人民幣轉向盯住一籃子貨幣的市場化匯率形成方式。

但中國可能最終無法回避因美元貶值而導致的外匯資產長期性匯兌損失。著名經濟學家克魯格曼近日在中國大陸訪問時給了中國當頭棒喝，人民幣國際化仍是一件非常遙遠的事情，“我敢說我到死都看不到人民幣國際化”。

或許，這是由美元及歐元的儲備貨幣地位決定的，也是國際社會難以打破以“美元為主，歐元次之”為特征的現有國際貨幣體系，進而對中國形成的副產品。