易綱：央行堅定反通縮與穩幣值

羅科

刺激經濟復蘇的首選工具，除財政政策外，非貨幣政策莫屬。貨幣信號的一舉一動，央行負責人的一言一行，直接牽動著金融危機隆冬下眾生的喜怒榮辱。在經濟前景最具不確定性的2月，中國央行副行長易綱向《鳳凰周刊》表達了央行當前反通縮的堅定態度，并對一些社會意見作了回應。

當前貨幣供求未必“不合理”

今年1、2月份，創新高的新增貸款總額，激起了同樣經受金融危機煎熬的中國大陸一陣騷動。

中國央行2月中旬公布貨幣信貸數據顯示，2009年1月份新增貸款總額1.62萬億元，創下了新增貸款的單月最高增幅，同時，這一數字也超過了2001年全年的新增貸款規模1.3萬億元。

“這個數字連央行內部人士都感覺有些意外。”一位接近央行的專家說。“不合常理”的數據也使輿論對票據融資流向實體經濟的實情以及信貸投放的可持續性產生懷疑。

國信證券最近一份研究報告稱，在短期內企業貸款需求并不旺盛的情況下，1月份1.62萬億元的信貸投放量應該是很不正常的，到4月份信貸投放將下降。廣東金融學院中國金融轉型與發展研究中心主任陸磊表示，信貸增長無疑是極度冒險的發展策略，在2009年，由于實體經濟部門收益保持在較低水平，信用風險會在銀行部門迅速集中。

興業銀行高級分析師魯政委則從另一方面對新增貸款總額中新增的6239億元票據融資產生懷疑，覺得里面存在一定的虛增。2月14日，北京大學教授宋國青更是當著易綱的面直言，企業存在將票據融資的部分資金轉存定期存款獲取利差以及進入股市的可能。

據悉，央行在公布數據之前，就讓各商業銀行填報今年1月份由中央政府、地方政府投資項目拉動以及與企業自主投資相關的貸款分別是多少，票據直貼投向了哪些企業。

“隨后陸續報上來的數據顯示，投資拉動實際由地方政府主導，而非企業。由于考慮是政府項目，銀行也愿意大幅度放貸。而票據貼現申請人多為大型企業、生產加工企業。”上述接近央行的專家表示。

對于1月份形成的商業銀行和企業貨幣供求關系，易綱表示，市場有市場的考慮，在目前這個時期，既然是市場選擇這種貸款結構，有其合理性，沒有什么不正常。

易綱提醒，學者和媒體對數據和現象的分析有自己的概念框架，但需要有一個基本理念，即對市場要有個敬畏的精神，在還沒有充足理由前，不要輕易斷定當前現象不對。

對于引發異議的6000億元票據融資問題，易綱則澄清，首先這是銀行給企業辦的貼現，錢是到企業的手里，不是商業銀行之間的轉貼，更不是中央銀行向商業銀行發行回收流動性的票據。這種直貼，歷來貸款結構比例中就有。

為防止社會誤解，易綱解釋票據貼現的過程是，企業到銀行交一定保證金，開銀行承兌匯票，這個票的期限是4-6個月，到期后銀行要無條件付款。企業于是用這個承兌匯票支付給供貨商，供貨商到期可以拿到錢，供貨商也還可以背書給下家。這樣票據存續期內可以背書好幾個企業，到最后一家需要錢時可提前去銀行貼現。銀行先把利息扣了，然后支付現金，購回票據。

至于高規模的票據貼現會否使企業將之轉移成存款進行套利，易綱表示，發生的可能性很小，因為利差太小。

GDP“保8”有可能

對于中國2009年GDP增速，全球各大投行并不感到樂觀，預測基本維持在8%以下。

對于今年的經濟走勢，央行有自己的預判角度。易綱認為，經濟演進邏輯是沿著企業存貨周期而展開。企業減少存貨的調整幅度和時間跨度影響著經濟下行力度和長度。

為掌握2009年宏觀經濟走向，2008年12月初，央行研究局對地方5省459家企業進行了快速調查。調查結果顯示，大部分企業的庫存在3-6個月內將調整到位。其中一季度大部分行業調整將基本到位，到二季度存貨調整將在低水平上進入平穩期，內需和工業生產將恢復正常。

這也意味著從今年第三季度起，投資和消費將基本保持穩定，而中國經濟增長是80%依賴于包括投資和消費的內需，在易綱看來，這就為全年GDP增長實現8%提供了可能。

對于社會所擔憂的通縮陰影，易綱強調，現在通常所說的CPI是與去年同期相比的CPI，差了一年。而看實際CPI一定要考慮“翹尾”因素。“翹尾”主要是指上年年末的上漲或下跌因素對第二年的影響。“翹尾因素決定了2008年物價即使相對2007年下半年一點不漲，全年同比通脹也有3.2%，假設2009年物價延續2008年末態勢完全平穩，這個翹尾因素也會使2009年CPI同比-1.2%。”易綱說。

此外，一些專家鑒于1月份的巨大信貸投放量以及6月份之后的輸入性通脹，開始擔憂起今年下半年通貨膨脹可能再次發生。

對此，易綱對本刊記者表示，中央銀行反通縮的決心是堅決的，通過最優的貨幣政策組合，包括較低的利率、公開市場操作。“操作中都要體現寬松貨幣政策的這個意圖。”

貨幣政策“沒有滯后”

在遭遇國際金融危機之后，國內對于央行貨幣政策“滯后”的批評不時出現。中國中小企業協會會長李子彬直言，在2007年四季度中國企業破產和外遷已經達到了2萬多家。但這時候還出臺了從緊的貨幣政策，包括15次提高存款準備金率，6次加息。“中國經濟這么大的折騰，中國不適當的貨幣政策應當承擔重大責任。”

陸磊分析，2008年貨幣政策調整之所以具有滯后性，最核心的問題是單純關注CPI，而未能綜合考慮到勞動力價格、資本市場價格這些指數早在2007年就先行發生的變化。

對于類似質疑，易綱表示自己不作評判，可通過一些事實來看央行貨幣政策的超前性、科學性、有效性是否達到了相對優化的路徑。

易綱介紹，2007年央行通過10次上調存款準備金率、6次加息的反通脹手段，結果GDP增長13%，CPI上漲4.8%，貿易順差2627美元。“但即使力度如此大，人民幣貸款比年初還增加了3.63萬億，創歷史新高。”

2008年上半年通貨膨脹達到高峰，央行對此5次上調存款準備金率，盡管共上調3個百分點的準備金率，但收回流動性遠遠少于外匯占款吐出的基礎性貨幣。此外，2008年一次加息都沒有。“2008年第一到第二季度很多專家批評中國實際負利率政策，但我們沒有加一次息。”

到2008年下半年，貨幣政策逆轉，4次下調存款準備金率，5次降息，結果人民幣貸款比年初增加4.9萬億元，再創歷史新高，而且新增貸款在四個季度均衡分布，分別為1.33萬億，1.12萬億、1.03萬億和1.43萬億元“政策是上半年從緊，下半年寬松，按理貸款應該是不均勻的，執行來看卻是均勻的”。易綱表示中國金融體系是穩健的，安全的，沒有發生信貸緊縮。

人民幣匯率“堅決維穩”

隨著外資熱錢撤離中國的證據不斷增多，人民幣貶值壓力也在加大，2009年人民幣匯率走向成為世界矚目的焦點。

中國國際金融公司預計，未來半年人民幣將緩慢貶值。銀河證券近日在一份報告中更詳細地分析：在中國的熱錢規模估計5000億美元，以在未來半年內流出50%計算，熱錢每個月流出400億美元左右，估計如此規模的資金流出，將導致人民幣對美元匯率回落到6.95附近。

面對貶值的可能性，國內眾多專家及中國國家信息中心等研究機構從2008年12月開始先后表明態度，強調人民幣貶值的預期不能形成，否則隨著熱錢的大進大出，股市，房市和大宗商品市場將會產生更大波動。

談到央行在匯率方面的態度，易綱表示維護幣值的決心是堅定不移的，“維持幣值穩定，對內的意思是既要防通縮又要防通脹，做好兩者的平衡，對外的意思就是保持匯率的合理均衡與基本穩定。這是我們的責任，我們當然要通過各種辦法完成任務。”