關于金融危機下中國外匯儲備的思考

楊振宇

【摘 要】本文從我國目前外匯儲備的發展現狀入手，分析了金融危機對外匯儲備的影響，并進一步提出相應的應對策略，這對于確保我國外匯儲備的安全性、流動性、收益性有著重要的現實意義。

【關鍵詞】金融危機 外匯儲備 管理策略

一、金融危機下我國外匯儲備的現狀

貿易順差額的下降，導致外匯儲備增速降低。目前全球金融危機已影響到各國實體經濟，導致全球經濟出現衰退，使中國出口需求繼續下降。由于前期人民幣升值的累積效應、出口退稅的取消等外貿政策改變、能源和環保等社會成本的不斷上漲、新勞動法的出臺等都將提高出口企業的成本，削弱出口競爭力，并將導致出口增速下降。2008年，中國外匯儲備增加4178億美元，但同比少增加441億美元。說明我國外匯儲備的增速在下降，但2008年12月末的外匯儲備余額為1.946萬億美元，同比增長27.34%，所以規模還是呈現上升態勢的。

二、金融危機對我國外匯儲備的主要影響

1.匯率風險

外匯儲備最直接的風險莫過于匯率風險，我國的外匯儲備由多種儲備貨幣組成，分散在不同期限的資產上，但絕大部分是美元資產，約占60%～70%，包括大量美國政府與公司債券。這一結構帶來的問題是，儲備資產的價值受美元價值變動的影響較大。因此當前全球宏觀經濟的一大特征是美元面臨中長期貶值，這樣必然使持有美元占較大比例的中國外匯儲備嚴重縮水，發生巨大賬面損失。

2.利率風險

我國目前外匯儲備主要用于購買美國債券，其中絕大部分購買的是美國國債、政府下屬機構或政府擔保的債券。從收益來看，歷年來的儲備收益約在1%～2%之間。另外，我國外匯儲備的增長是與人民幣國債的增長同時進行的，這相當于一個資本由中國流向美國的過程。政府以發行國債的形式向老百姓借錢，將人民幣形式的資金以貿易或金融兌換方式轉換為外匯儲備，以外匯儲備購買美國債券。在發行人民幣國債購買美元債券的這一借貸過程中，潛在的利率損失不容忽視。根據美國財政部和美聯儲2008年4月發布的“2007年海外持有美國證券情況的報告”顯示，中國共持有美國證券達9220億美元，約占中國外匯儲備的半數，而且偏重于債券投資，至9月末已高達5850億美元，超過日本，成為全球第一大美國國債的持有者。隨著危機深化，美國政府已通過7000億美元的救市計劃，籌措如此巨額資金勢必發行國債，而美國政府為吸引新的投資者必將提高新發國債收益率，這無疑導致已發行的國債市場價值下跌；另一方面，由于美國央行連續調低聯邦基金利率，國債收益率也隨之下跌。作為美國國債最大持有者的中國將面臨雙重資產縮水的沖擊。

3.其他風險

首先，會導致我國面臨流動性過剩的壓力。自1994年外匯體制改革以來，隨著我國外匯儲備的增長，央行通過外匯占款渠道投放的基礎貨幣顯著增多，近幾年一直保持在40%以上，外匯占款激增極大增加了我國基礎貨幣的投放，致使當前我國通貨膨脹壓力加大。其次，加大了國內金融市場動蕩的可能性。其次，外匯儲備的持續增長，大大增加了對人民幣的需求，使人民幣升值的壓力也隨之不斷加大，人民幣升值預期不斷得以強化。對人民幣升值的預期，導致大量“套利性”外匯資本通過各種渠道進入我國境內，使我國外匯儲備規模進一步擴大。一旦“套利”成功，這些投機資本又會流向國外，尋找新的目標。巨額外匯資本的進出，有可能引發我國國內金融市場的動蕩。再次，外匯儲備投資失利的風險。次貸危機所造成的國際金融市場動蕩使我國外匯儲備在海外的投資蒙受巨大損失。

三、中國外匯儲備管理的管理策略

1.保持外匯儲備適當的規模

當前要控制外匯儲備規模的快速增長，首先必須控制熱錢的流動。中國外匯儲備規模增長的根本原因在于中國經濟的增長方式。無論從中國提高外匯儲備資產管理的整體效率，還是中國應對美國經濟下滑引發的全球性經濟衰退的威脅，中國都有必要實現經濟增長方式的轉變，從依賴出口、投資拉動轉向擴大內需、促進消費，并加快人民幣匯率形成機制的市場化，改善國際收支降低外匯儲備累積速度，實現國民經濟的可持續平衡增長。

2.調整外匯投資主體的投資理念

次貸危機加劇了國際金融市場的波動性，可以預見在次貸后的相當一段時間內，外匯儲備投資要取得令人滿意的收益率是非常困難的。這一方面要求，中國的外匯投資主體不能因噎廢食，由于難以獲取滿意的收益率，放棄投資良機或停止投資行為；另一方面，對于其投資績效的考核，應從大局出發，不以一時的得失論處，但是投資應更加謹慎，奉行收益性、安全性、符合國家發展戰略布局的原則。具體到實際策略，應配合外匯儲備管理體制改革與資產結構的優化調整。

3.統一協調外匯儲備管理體制

中國政府應統籌規劃各主權投資機構以形成系統的海外投資戰略，將職能不一、實力不均的主權投資機構，組建成不同層次、不同側重、相互配合的中國外匯儲備投資團隊，以避免本國機構內部無謂競爭，實現資源、優勢互補，構成強大的協同效應。主權投資機構間的協調與統一管理，應與優化外匯儲備資產結構相結合。

4.開拓多元化外匯經營渠道

首先，現階段外匯儲備除投資于發達國家的高流動性和高安全性的貨幣工具和政府債券外，還可以考慮將外匯儲備轉變為物質儲備。其次，由財政部掌管的超額外匯儲備，可以將其中一部分交由中投公司或國際上的私人投資基金代管，主要進行對海外的直接投資，或購買具有一定風險的國外高收益股票、債券甚至金融衍生產品。另外一部分可以用來進行能力儲備建設。主要是收購對外重要經濟資源開采權、投入對中國具有戰略意義的出境基礎設施的建設、引進和培養海外人才，購買循環經濟和環保的技術與設備，購買改善國內教育、科研、醫療、農村基礎設施建設等事業急需的先進設備。

5.建立外匯儲備風險防范機制

我國外匯管理當局應借鑒國際風險管理經驗，不斷提高風險控制水平，建立健全風險管理體系，建立定期分析研究市場的例會制度，定期對宏觀經濟、金融變量、金融危機的潛在影響進行測試，定期對整個資產進行市價重估。測試可以運用簡單或者復雜的模型，其中包括統計資料和模擬方法的運用，逐步運用先進技術手段對資產風險狀況進行實時監控，積極運用技術對風險進行定量分析，采取多種金融衍生工具進行風險控制，對交易對手資信狀況密切跟蹤、及時報告，努力控制信用風險明確各類交易人員的權限和越權的處罰措施等。儲備管理機構有義務與其他金融機構協調確保外匯儲備管理和國家政策制度的一致性。