國外保險風(fēng)險證券化及其啟示

劉　力

【摘 要】保險風(fēng)險證券化是保險市場與資本市場結(jié)合,把保險公司的風(fēng)險分散到資本市場的一種金融創(chuàng)新。本文介紹了國際保險風(fēng)險證券化的主要產(chǎn)品類型及國外發(fā)展的情況及經(jīng)驗,我國發(fā)展保險風(fēng)險證券化應(yīng)充分借鑒國際經(jīng)驗,使保險市場和資本市場良性互動,共同健康發(fā)展。

【關(guān)鍵詞】保險風(fēng)險證券化 巨災(zāi)債券 巨災(zāi)期權(quán) 巨災(zāi)期貨

保險風(fēng)險證券化的概念最早是由美國學(xué)者羅伯特?戈西和理查德?桑道在1973年發(fā)表的一篇關(guān)于保險衍生產(chǎn)品的論文《構(gòu)建再保險期貨市場的可行性研究》中提出的。他們率先探討了保險市場與資本市場結(jié)合的問題，提出將再保險風(fēng)險轉(zhuǎn)移至資本市場，希望通過風(fēng)險證券化或保險衍生產(chǎn)品，解決再保險市場承保能力不足的問題，但在當(dāng)時卻沒有得到響應(yīng)。隨后的1989至1993年間，因全球多次發(fā)生前所未有的巨災(zāi)損失，再保險市場已無力獨立承擔(dān)這

些損失，保險風(fēng)險證券化的構(gòu)想才再次被提出。

一、國際保險風(fēng)險證券化主要產(chǎn)品

目前，保險風(fēng)險證券化市場上的品種有巨災(zāi)債券、巨災(zāi)期權(quán)、巨災(zāi)期貨、巨災(zāi)互換、應(yīng)急資本、行業(yè)損失擔(dān)保等交易品種，其中前三種占據(jù)主要位置。

(一)巨災(zāi)債券巨災(zāi)債券是通過發(fā)行收益與指定的巨災(zāi)損失相聯(lián)結(jié)的債券，將(再)保險公司部分巨災(zāi)風(fēng)險轉(zhuǎn)移給債券投資者。最早的巨災(zāi)債券是1984年日本發(fā)行的可贖回地震債券，此后覆蓋風(fēng)險的種類逐漸增加，如SwissRe.發(fā)行的加利福尼亞地震債券、U.S.A.A.發(fā)行的美國海灣和東海岸颶風(fēng)債券和WinterhurRe.發(fā)行的暴風(fēng)雪債券等。巨災(zāi)債券合同一般規(guī)定，如果在約定期限內(nèi)發(fā)生指定的巨災(zāi)，且損失超過事先約定的限額，則債券持有人就會損失或延期獲得債券的部分或全部的本金或利息，而發(fā)行債券的(再)保險公司則獲得相應(yīng)的資金，用于賠付超過限額的損失；如果巨災(zāi)沒有發(fā)生或者巨災(zāi)損失沒有超過約定的限額，則債券投資者有權(quán)按照約定的利率收回本金和利息。

(二)巨災(zāi)期權(quán)1992年芝加哥期貨交易所推出以財產(chǎn)理賠服務(wù)指數(shù)作為交易基礎(chǔ)的巨災(zāi)期權(quán)交易，巨災(zāi)期權(quán)分買權(quán)和賣權(quán)兩種形式，其中買權(quán)是主要形式，這一期權(quán)合同在指數(shù)超過一定的執(zhí)行水平時生效，持有者在巨災(zāi)發(fā)生后有權(quán)獲得現(xiàn)金支付；賣權(quán)的持有者有權(quán)在巨災(zāi)發(fā)生后按事先商定的價格出售合同，但如果市場價格高于執(zhí)行價格，持有者則有權(quán)選擇不執(zhí)行期權(quán)。相對于巨災(zāi)債券而言，巨災(zāi)期權(quán)一般通過場內(nèi)交易，風(fēng)險轉(zhuǎn)移的成本較低，與其他期權(quán)相同的是，當(dāng)特定的承保損失超過期權(quán)行使價時，巨期權(quán)賣方的損失隨著承保損失金額的增加而增加。

(三)巨災(zāi)期貨巨災(zāi)期貨是1992年推出的一種套期保值工具,其交易價格一般與某種巨災(zāi)的損失率或損失指數(shù)相聯(lián)結(jié)，這種期貨合同通常設(shè)有若干個交割月份，在每個交割月份到期前，保險公司和投保人會估計在每個交割月份巨災(zāi)損失率的大小，從而決定市場交易價格。但由于產(chǎn)品設(shè)計上的缺陷，該品種上市后不久就終止交易了，造成失敗的原因主要是期貨市場上避險者多于投機者、頻繁出現(xiàn)信息不對稱現(xiàn)象、投機者因風(fēng)險過于集中而導(dǎo)致?lián)p失幅度過大等，因此巨災(zāi)期貨是一個失敗了的保險風(fēng)險證券化品種。

二、國外發(fā)展情況及經(jīng)驗

保險風(fēng)險證券化作為一項節(jié)約交易成本的制度安排，具有較強的市場擴張能力，目前保險風(fēng)險證券在國際金融領(lǐng)域已經(jīng)有了相當(dāng)規(guī)模的發(fā)展。自1992年芝加哥期權(quán)交易所首次發(fā)行巨災(zāi)期貨以來，全球有大約50多家再保險公司和投資銀行在資本市場上進行價值126．17億美元的基于保險風(fēng)險的證券交易。但是，保險風(fēng)險證券化是一項融合保險業(yè)和金融業(yè)兩大領(lǐng)域的創(chuàng)新，不僅包含了保險與金融工程、金融衍生品技術(shù)，還涉及多項配套制度的實行,目前遠未發(fā)展成熟。以下是一些國家和地區(qū)的保險證券化市場的發(fā)展情況和監(jiān)管體系。

(一)美國

與其他國家和地區(qū)相比，美國的發(fā)展尤為突出。目前美國保險風(fēng)險證券化運作已經(jīng)擴展到對東部、西部海岸暴風(fēng)和地震的再保險層面上。1999年，美國通過Cramm-Leach-Bliey法案，撤銷了Glass-Steagall法案有關(guān)金融保險分業(yè)經(jīng)營的有關(guān)規(guī)定，大大促進了金融、保險市場的相互融合，為風(fēng)險證券化提供了更為有利的發(fā)展空間。同年，美國保險監(jiān)督協(xié)會(NAIC)實施一項以促進保險證券化的發(fā)展為目的的“保障小型公司模范法案”(Protected CellCompany ModelAct)法案。2002年初這項法案已經(jīng)在6個州頒布，以使保險人更有效和更節(jié)約成本地通過證券化轉(zhuǎn)移風(fēng)險。此外，NAIC還從稅收環(huán)境等方面保障保險證券化市場的發(fā)展。美國對保險風(fēng)險證券化市場的監(jiān)管已經(jīng)成為世界上最先進的監(jiān)管機制。

(二)歐洲

英國的保險證券化比歐洲大陸的相對發(fā)達(Spil-ler,2001;Swiss Re,1999)。而活躍在保險證券化市場的幾家大型再保險機構(gòu)的總部卻設(shè)在歐洲大陸。歷史上，歐洲國家?guī)缀鯖]有把證券與保險聯(lián)系起來。直至1999年，發(fā)生在法國、德國和瑞士的損失巨大的冬季暴風(fēng)才使人們認(rèn)識到保險證券化的好處。因此，2000、2001及2002年歐洲發(fā)行了對暴風(fēng)保險的幾種巨災(zāi)債券。近年來，英國金監(jiān)局(FSA)正在將包括保險公司在內(nèi)的所有金融機構(gòu)，置于單一的、基于巴塞爾2號協(xié)議(BaselⅡ)的風(fēng)險敏感制度下；歐盟也借鑒了BaselⅡ，采用了“三支柱”監(jiān)管方法(即最少資本要求、監(jiān)督檢查和市場約束)，制定了Sol-vencyⅡ保險監(jiān)管計劃。

(三)日本

自1984年以來，保險風(fēng)險證券化在日本已經(jīng)被作為一種風(fēng)險管理的工具在使用。近年來，日本每年因氣候造成的損失達到了18億美元，并因此導(dǎo)致了再保險成本的上升，由此加速了保險風(fēng)險證券化的發(fā)展。盡管如此，作為一種風(fēng)險管理工具，日本的保險風(fēng)險證券化比美國的還是要遜色許多，這主要是由于日本的由保險公司和政府共同分擔(dān)巨災(zāi)損失的制度形成的。根據(jù)約定，巨災(zāi)造成的損失在10億美元以內(nèi)的完全由保險公司承擔(dān)，在10億到114億美元之間的部分由保險公司和政府各承擔(dān)50%，超過114億美元到572億美元的部分，政府承擔(dān)95%，保險公司承擔(dān)剩余的5%，這一約定在一定程度上制約了日本保險風(fēng)險證券化發(fā)展的內(nèi)在動力。

三、對我國的啟示

我國是世界上自然災(zāi)害最嚴(yán)重的少數(shù)幾個國家之一。我國的自然災(zāi)害種類多，發(fā)生頻率高、強度大、損失嚴(yán)重。據(jù)聯(lián)合國統(tǒng)計資料顯示，上個世紀(jì)全世界54個最嚴(yán)重的自然災(zāi)害中，有8個發(fā)生在中國。其中，以地震、洪水、臺風(fēng)造成的損失最大。而這些自然災(zāi)害多發(fā)地區(qū)又多是我國經(jīng)濟比較發(fā)達的沿海及長江流域，隨著經(jīng)濟社會的發(fā)展，人口與財富的聚集,巨災(zāi)所造成的損失還有繼續(xù)擴大的趨勢。據(jù)統(tǒng)計，2005年1月～6月全國共發(fā)生地質(zhì)災(zāi)害7 151起，造成265人死亡，直接經(jīng)濟損失15.52億元。與去年同期相比因地質(zhì)災(zāi)害造成的死亡人數(shù)上升了11%，直接經(jīng)濟損失增長250%。

另一方面，我國大災(zāi)之后的損失恢復(fù)基本上只能靠國家財政和民間捐助，其對損害的補償只能是低層次和小范圍的。反觀發(fā)達國家，由于巨災(zāi)保險制度比較健全，在災(zāi)后重建過程中，保險賠付成為一項重要的資金來源，如2004年，先后有4次颶風(fēng)橫掃美國加勒比海地區(qū)，共造成560億美元損失，其中保險理賠高達270億美元。因此，我國國內(nèi)各方都希望加快發(fā)展巨災(zāi)保險。

我國已具備了推進巨災(zāi)風(fēng)險證券化的一定條件。首先，我國的證券市場已經(jīng)初具規(guī)模,市場行為監(jiān)管、證券的定價發(fā)行技術(shù)和投資者的投資理念都已經(jīng)比較成熟；其次，我國目前已經(jīng)實現(xiàn)了對商業(yè)銀行不良貸款證券化的嘗試，資產(chǎn)證券化與保險公司風(fēng)險證券化的操作應(yīng)用是極為相似的，這為進一步引入巨災(zāi)債券奠定了堅實的基礎(chǔ)；另外，保監(jiān)會對保險公司的監(jiān)管正逐步向償付能力的監(jiān)管過渡，這將為保險公司開展巨災(zāi)債券業(yè)務(wù)創(chuàng)造一個相對寬松的法律環(huán)境。

目前我國保險風(fēng)險證券化還處于理論研究階段，通過對國外保險風(fēng)險證券化的研究和學(xué)習(xí)，有利于我國資本市場的創(chuàng)新，也為我國保險業(yè)的發(fā)展指出了一條新路。但是必須看到，即使在世界范圍內(nèi)，保險證券化也是一個新生事物，它是一項復(fù)雜的系統(tǒng)工程，本身就不成熟不完善，目前的減緩趨勢也正是說明了在它的發(fā)展過程中遇到了許多尚未解決的問題。因此，我國保險業(yè)和金融業(yè)更應(yīng)對保險風(fēng)險證券化持審慎的態(tài)度。為了在中長期內(nèi)穩(wěn)妥地推進證券化業(yè)務(wù)，可通過試點操作積累經(jīng)驗，發(fā)現(xiàn)漏洞，完善制度建設(shè)，最終建立多元化、多品種的證券化市場。此外，我們還可以以離岸證券化運作為突破口，利用國際成熟市場進行跨國交易，在完成巨災(zāi)風(fēng)險轉(zhuǎn)移的同時,為國內(nèi)證券化市場的發(fā)展提供經(jīng)驗和教訓(xùn)。

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