商品期貨漲不動了

杜寶泉

從主要經濟體的情況看，莫說經濟復蘇，見底的判斷都為時過早。缺乏新的利多，糖類、豆類和銅仍有上漲動能，但上升壓力在迅速增加。

近期商品價格走勢震蕩，除了植物油保持強勢外，其它幾乎所有品種的走勢粘著，投資者觀望心理加重，某些品種更是走出不經過間隔的大幅折返行情，市場情緒極度不穩定。背后的作用因素仍是宏觀經濟，因為對很多品種來說，本輪商品價格的上漲，是對宏觀經濟的樂觀預期所致，并非本身供需發生逆轉。

美國4月份失業率漲至8.9％，創1983年9月以來的最高，失業率攀升導致信用卡債務違約率不斷攀升，作為“新毒債”，美國信用卡債務是否會像次貸一樣引發新一波的危機，難以定論，但要異常警惕。此外，美國4月份新屋開工率下跌13％，從3月份的年率52.5萬套減少至年率45.8萬套，4月份新屋營建許可下跌3.3％，至年率49.4萬套的歷史新低。日本今年一季度GDP實際比上季度下降4.0％，這是連續2個季度出現嚴重衰退，創1955年有數據記錄以來的最大降幅。從主要經濟體的情況看，莫說經濟復蘇，見底的判斷都為時過早。

在國內市場，銅、豆類和白糖的沉淀資金達到了整個市場資金的60％，其它品種望塵莫及，這需要投資者關注。

雖然中國銅需求上升，但歐美需求下降，中國因素炒作過后，銅價自4月中旬就進入了震蕩走勢。隨著國儲收儲告一段落，下游終端消費遲滯，國內銅今年前4個月的供不應求已經過去。國際上，耗銅大戶除了房地產業持續下滑外，汽車業衰退也仍在繼續，通用汽車可能步克萊斯勒后塵。歐盟25國4月份新車注冊下降11.9％，日本4月份汽車銷量年比下降2K6％，4月份美國汽車銷售同比下滑35.8％，終端需求的下降將令銅價后期漲幅受限。

豆類的主要焦點，一是中國國儲大豆何時以何種方式重新進入消費市場；二是美豆播種進度嚴重落后；三是基金多單占總持倉比例過高。美國大豆的新舊年度期末庫存都嚴重偏低，決定了豆類整體的利多基調，但價格繼續上漲將面臨中國國儲的拋售，國儲收購的大豆已經超計劃700萬噸，這700萬噸移至美國，將令美豆的庫存消費比達到歷史平均水平。截至5月17日，美國大豆播種完成25％，遠低于5年平均水平的44％，播種進度落后將引發生長期不足的擔憂。截至5月12日基金在大豆多單占總持倉比例為34％，為2007年6月5日以來的最高值，豆粕上則處于歷史最高水平，單邊持倉占總持倉比例過高，意味著缺乏持續增倉的能力，物極必反，反倒成為相反的推動因素。所以，豆類在整體利多的情況下仍有上漲動能，但上方的壓力在迅速增大，甚至可能出現資金集中進出產生的快速殺跌行情。

國際糖業組織ISO表示，2009／10榨季(生產周期)全球糖市缺口將從2008／09榨季的780萬噸縮小至450～500萬噸，全球食糖庫存在下降，預計2009年9月份時的庫存同比下降11％，這是國際原糖和國內白糖強勢的背景之一。國內白糖小步推升的走勢已經持續了2個月的時間，現貨價格的上漲對期價起到了支撐，不過近期注冊倉單增加將抑制價格上漲，后期實盤的拋壓將進一步增大，并且替代品淀粉糖的優勢開始顯現，糖價同樣面臨上行阻力。

商品價格的上漲如果能持續到經濟真正復蘇或者通脹開始，那么漲勢就可以得到延續，但是到目前為止，本輪行情炒作的中國因素已被深度挖掘。仍看不到全球經濟復蘇的確定信號，除了預期沒有更多的實質內容，市場心理肯定要受到打擊。雖然長期通脹的擔憂一直存在，但當前商品期貨價格繼續上漲無法真正借力通脹。所以，本次震蕩完成后，由于新的利多因素沒有有效孕育和發展，即使部分品種還能乘前期余威繼續沖高，但上漲幅度已經不大。甚至某些品種的利空在累積，如飼料類相關品種，在流感疫情不斷擴散的情況下，利空累積，終究難逃一跌。