資金助推商品漲勢

杜寶泉

商品的利多因素仍占主導，價格仍有上升空間，但需求沒有有效啟動是制約因素。

龍頭大哥原油在本輪漲勢中一直落后，不過最近幾周在美元等因素的影響下加速上揚，在原油的帶領下，CRB指數，5月漲幅達到13.79％，這是34年以來的最大月度漲幅。商品價格持續了半年的震蕩上行，時間已經不短，尤其這半年里，除了豆類有實質性的利多外，很多品種都在炒作朦朧的預期，后續是否有利多因素跟進，是上漲能否持續的關鍵。我們可以從股市、貨幣、資金、估值水平這4方面來分析商品價格的走勢。

股市主要是美國股市，走出了V型上漲的行情，是否反轉成功將是各方關注的焦點。以道瓊斯沖破9500一帶為成功的標志，而這必須有經濟基本面的配合。現在宏觀經濟雖然有向好的跡象，但力度有限，主要工業國持續攀升的失業率、持續下降的GDP仍令人擔憂。所以，股價繼續急速上漲缺乏更深層次的推動因素，最大的可能就是在當前位置反復震蕩，或者小幅回落，若如此，商品將暫時失去一個利多因素。

量化寬松貨幣政策的實行，助長了美元貶值預期，成就了本輪美元的跌勢。此外，金融市場漸穩，美元避險需求下降亦為利空。日元面臨同樣的情況，而美元、日元歷來是全球流動性的主要來源，其同時走弱將令商品價格得到提振。也可以用黃金來反推美元走勢，一旦黃金升破1000美元/盎司的關鍵位，繼續上攻，定會引發美元貶值的強烈預期，且這種預期將很快轉化為真實的拋售美元行為。

今年以來資金持續流入商品市場的勢頭比較明顯，近期有加速跡象，全球很多商品期貨的持倉大幅增加。如國內豆粕持倉較年初增加T236％，豆油增加了160％，外盤方面，大豆持倉較年初增加了56％，豆粕增加了52％，銅增加了40％。指數基金在部分商品上的多單持有量也開始止跌回升。絕大多數情況下，資金流入對商品價格是明顯的利多。

雖然商品價格上漲了半年，但現在的整體價格水平較高峰時期仍有很大的差距，某些品種的價格仍在十幾年甚至是20年的底部。危機爆發后商品價格的暴跌，是因為去杠桿化造成的資金潮水退卻，而現在，在長期通脹的預期下，金融市場穩定至少是暫時穩定的情況下，“再杠桿化”將會出現，商品價格估值偏低，自然仍有吸引力。

由于預支了原油價格的上漲，在原油真正的漲勢來臨的時候，相關品種反倒成了牛皮走勢，橡膠、塑料、燃料油均是如此。同時，市場擔心原油在5月份以來的漲勢過快，與需求萎縮，庫存增加，經濟沒有確認復蘇的基本面不相匹配，這也是原油相關品種沒有跟隨的原因。但是，若原油升破70美元/桶后繼續上漲，能源類品種將再現強勢。

基本金屬方面，由于銅的炒作題材豐富，已經從低位上漲了接近50％，在目前的情況下估值水平已算合理，暫時觀望。而鋁和鋅雖然需求沒有有效啟動，但在估值水平偏低，限產增加和其它商品上漲的比價效應下，將會受到更多關注。

豆類近期儼然成了市場的寵兒，資金快速流入豆類的勢頭有增無減，按照12％的保證金水平計算，國內豆類占用的保證金已經超過80元人民幣，這與豆類基本面變動大，炒作空間增加有很大關系，未來美豆庫存消費比甚至可能因為天氣問題繼續降低，目前唯一制約豆類價格上漲的是700多萬噸的中國國儲大豆，但這是制約因素而非現階段的利空因素，利空因素主要是疫情的擴散，對養殖業沖擊的增加。

綜上分析，商品的利多因素仍占主導，價格仍有上升空間，但需求沒有有效啟動是制約因素，部分缺乏基本面支撐又階段性虛高的品種，調整的概率在逐漸增大。可關注剛剛從低位啟動的品種。