軍工股預演

張建鋒

2009年，在牛年牛頭的小陽春行情中，人們的目光追逐于新能源概念股的輪番炒作，卻少有人注意到，伴隨著航母、軍演、閱兵等題材，軍工概念股已經悄然開始了一波上揚行情。

從2009年1月5日至5月11日，軍工板塊個股平均漲幅達77.32％，遠遠高于同期上證指數37.17％的漲幅。在52只軍工股中，有41只個股漲幅超過50％，10只個股漲幅過100％。其中，北方國際(000065.SZ)以238.76％的期間漲幅，登上軍工股漲幅榜冠軍寶座，湘電股份(600416.SH)和新華光(600184.SH)分別以165.21％、156.44％的漲幅位列二、三位。已經完成部分軍工資產注入的中兵光電(600435.SH)，最近半年更是脫離大盤走勢，獨立走出了漲幅接近4倍的軍工股神話行情。

漲幅的背后，是蛟龍潛伏的投資邏輯。

伴隨著中國走向世界步伐的加快，中國的國際地位和國際利益正受到更多的關注，中國必定需要與之相匹配的強大國防軍力來做保證。軍費增加趨勢化、軍隊發展信息化、軍備升級加速化、軍工資產證券化，必將催生一個強大的軍工資本板塊。

與此同時，目前已經上市的軍工企業基本上都是屬于小規模、小市值類型，且占整個A股公司總市值比重較小。以2009年5月11日收盤價計算，軍工板塊總市值為3744.26億元，僅占A股總市值的1.78％。在確定的行業增長背景和資本整合路徑選擇下，可以預見未來幾年內，將會有更多的優質資產注入到軍工上市公司中，將會涌現出更多的“中兵光電”與“北方國際”。

放眼更長的時間和更大的空間，軍工股行情，也許才剛剛開始預演。

產業背景軍費增加趨勢化軍隊發展信息化

要建設一支強大的國防軍隊，就必須有足夠的軍費作為經濟基礎，有戰斗力超群的現代化武器裝備做后盾，美國就是個很好的例子。目前，中國國防政策正在向這兩個核心要素傾斜。軍費增加趨勢化已經形成，國防軍隊信息化和機械化方向也已經確立。

軍費是國家軍隊發展的基石，一個國家要想成為強國，沒有強大的軍隊做保障是行不通的，而沒有足夠的軍費作為支援，也就不可能有強大的軍隊。

近期，中國國防軍費再次成為世界關注的話題。

2009年中國國防費預算為4806.86億元人民幣，比去年的預算執行數增加624.82億元人民幣，增速為14.9％，國防經費預算占當年全國財政支出預算的6.3％，與前幾年相比所占比重略有下降。

即便如此，仍有外媒對此感到不安，路透社引述外國專家的話稱“中國在全球經濟危機之際仍然保持這一水平的軍費開支令人吃驚”。

從上世紀90年代中后期開始，中國國防預算近10年的平均增長速度達到16.2％。同其它國家相比，無論是絕對量還是GDP占比，我國軍費投入水平仍然較低。

如俄羅斯2009年軍費預算將由2008年的400億美元增長至500億美元，增幅達到25.7％。根據一份3年的軍費預算計劃，俄羅斯的軍費開支2010年將增長至545億美元，2011年將達到580億美元，最近3年，印度軍費開支平均每年以18％的速度增長，未來計劃亦相當龐大。

中國軍事專家彭光謙解讀說，中國軍費增長是與國際軍事環境的變化相適應的，尤其是如今中國已經越來越多地參與到全球軍事合作中。可以肯定的是，明年、后年中國軍費投入還會增加，

要想擁有一只戰斗力超強的軍隊，就必須有先進的武器裝備，為此，信息化和機械化已經被確定為我國軍隊的發展方向。

今年1月份，我國政府發布《2008年中國的國防》白皮書。白皮書指出，我國武器裝備建設堅持服從服務于國家發展戰略、安全戰略，發展適合未來信息化條件下作戰的武器裝備。

解放軍軍事科學院研究員、國防白皮書的撰寫者之一陳舟博士表示，和發達國家相比，中國軍隊的機械化還沒有徹底完成，又面臨著信息化的挑戰，所以就要把機械化和信息化結合起來。

在信息化方向的指導下，未來軍事信息化裝備將成為國防投入的重點，其增長速度有望達到17％以上。部隊兵種建設拉動了軍事裝備升級，其中陸軍將加快發展陸軍航空兵、輕型機械化部隊和信息對抗部隊，重點加強戰役戰術導彈、地空導彈等部隊建設。海軍建造新型國產潛艇、驅逐艦、護衛艦和飛機。空軍加快實現由國土防空型向攻防兼備型轉變，提高偵察預警、空中打擊、防空反導和戰略投送能力。

投資邏輯：整合預期裝備升級

隨著大環境的改善和利好消息不斷出現，軍工股目前已經由以前業績低下、瀕臨破產的境地，開始步入到價值投資的時代。

首先，在積極防御的國防策略下，國防軍費在逐年增加。雖然與發達國家相比，我國的國防軍費并不高，但其逐年增加的趨勢不會改變，這將會有效帶動國防工業的發展，與之相關的上市公司，也將從中受益不少。特別是近期，隨著南海趨勢的復雜化，以及保護航運物資安全的需要，未來海軍的投入將會大大增加。

其次，信息化是未來的發展方向。中國的海軍、陸軍、空軍以及航空將會面臨著較好的發展機會，生產相關武器裝備的上司公司將從中獲益。

最后，最重要的是，在軍工改革的資產證券化路徑確定后，相關軍工集團正將核心資產注入到上市公司。如2007年西飛集團將相關業務資產注入到西飛國際(000768.SZ)，使西飛國際的資產質量得到大幅提高，類似運作今后將成為軍工資產整合的常規動作，這將給資本市場帶來相當大的想像空間。

在軍工股步入價值投資時代的大背景下，投資者投資軍工股可以抓住兩條主線，即武器裝備升級和資產整合預期。

武器裝備升級方面。隨著信息化和機械化被確定為中國國防軍隊的發展方向，未來以信息化裝備及高端裝備制造為主的軍工企業將從中受益。

在陸軍裝備方面，陸軍航空兵、輕型機械化部隊和信息對抗部隊，以及遠程火箭炮將會成為以后的重點發展方向，生產相關裝備的上市公司將從中受益。如生產直升機為主的哈飛股份(600038.SH)、提供信息化設備裝置的四創電子(600990.SH)、生產遠程火箭炮的中兵光電，都有可能直接獲益。

在海軍裝備方面，未來建設大型艦艇和航空母艦，將是加強我國海軍力量的直接有效手段。銀河證券研究報告認為，生產燃氣輪機的航空動力(600893.SH)、提供電子元器件的中航光電(002179.SZ)等與之相關的上市公司，將從中受益匪淺。而市場一直認為能從航空母艦建設中獲益的中船股份(600072.SH)、中國船舶(600150.SH)及廣船國際(600685.SH)3家上市公司，其實主要以民用船只為主，并無軍用艦船業務，獲利的可能性很小。

在航空航天方面，大飛機建造以及航天高分辨率對地觀測系統將是發展的一個

重要方向。為此，能夠從大飛機制造獲得訂單的上市公司，以及發展衛星為主的上市公司如中國衛星(600118.SH)將從中受益不少。

軍工股資產整合預期是投資的另一大邏輯主線。

國防白皮書指出，中國將加速推進軍工企業體制機制轉變，穩步推進軍工企業股份制改造，重點扶持符合條件的優勢企業整體改制上市。以上表述與航空工業資產整合及新中航集團成立后的發展戰略相契合，也表明了軍工集團將在專業化整合、資本化運作等方面繼續大踏步前進。

據估計，軍企未來3年直接融資或逾500億元，5年左右將基本完成公司制股份制改造，其中，中航工業集團八成資產有可能在明年實現上市。

早在幾年前，政府決策部門已經認識到需要充分利用資本市場，做大做強同防工業，原國防科工委在2007年出臺了包括《軍工企業股份制改造實施暫行辦法》在內的多項政策法規，軍工企業資產證券化已經不存在任何法律上的障礙

2007年兩飛集團將相關業務資產注入到西飛國際(000768.SZ)，開創了軍工資產注入上市公司的先河。自此之后，軍工資產注入上市公司的步伐開始加快。

2008年11月，新的中國航空工業集團成立，其旗下多家公司公布重組方案，軍工重組步伐進一步加快。如ST宇航(000738.SZ)，已經宣布將注入包括西控公司、長航液控、貴州紅林、北京長風在內的航空發動機控制系統資產，成為國內唯一一家從事航空發動機控制系統研制生產銷售的企業。

除中航工業集團對其旗下上市公司進行資產注入外，兵器工業集團也加快對旗下10家上市公司注入資產的步伐，目前正在實施重組的有中兵光電(600435.SH)與新華光(600184.SH)。

江南證券軍工行業研究員帥再先預計，未來中國10大軍工集團將不同程度加快資產注入步伐。如中航工業旗下的哈飛股份(600038.SH)、航空動力(600893.SH)，尤其值得關注的是該集團防務公司旗下上市公司洪都航空(600316.SH)、成飛集成(002190.SZ)。最近洪都航空年報中稱，放棄其原先的定向增發方案。棄增意味著其作為防務公司整合將加快，極有可能注入梟龍、殲10等資產。

市場策略：八成漲幅過半耐心等待蛟龍

受重組預期、國防軍費增加、海上閱兵、建設航空母艦、60周年國慶大閱兵等利好消息影響，軍工股從今年初就掀起了一輪小牛市。

1月份，軍工股走勢強勁。以民用雷達整機及其配套產品為主營的四創電子(600990.SH)股價從1月5日漲至1月23日，漲幅達45％，同期中兵光電(600435.SH)的漲幅也高達31％。

2月份，受2009年中國國防費預算同比增長14.9％消息的影響，軍工股股價繼續沿著1月份的強勁勢頭接力上漲，其中凌云股份(600480.SH)在1月份上漲的基礎上，再次上漲43％。

3月份，受中國要建造航空母艦消息的影響，軍工板塊中相關個股繼續其強勁走勢。

從2009年1月5日至5月11日，軍工板塊個股平均漲幅達77.32％，遠遠高于同期上證指數37.17％的漲幅。在52只軍工股中，有41只個股漲幅超過50％，10只個股漲幅過100％。其中，北方國際(000065.SZ)以238.76％的期間漲幅，登上軍工股漲幅榜冠軍寶座，湘電股份(600416.SH)和新華光(600184.SH)分別以165.21％、156.44％的漲幅位列二、三位，已經完成部分軍工資產注入的中兵光電(600435.SH)，最近半年更是脫離大盤走勢，獨立走出了漲幅接近4倍的軍工股神話行情。

經歷過一輪小陽春行情之后，目前的軍工板塊漲幅已經過高，估值存在較大壓力。

“目前軍工板塊的價格已經偏高于估值水平，大多數分析師的研究報告對軍工行業的評級已經改為了中性，即大多都認為偏高了?！睎|海證券軍工行業研究員李軍政表示，自己原看好的幾個公司。目前已經被市場發掘得差不多了。

中投證券軍工行業研究員真怡也認為，該板塊由于前期漲幅較大，目前估值已普遍偏高，進一步上漲的壓力比較大。就其資產重組預期，從市盈率來看，已經反映在股價中。

為此，投資者目前應該讓前期澎湃的心情平靜下來，冷靜地分析哪些上市公司將會從行業大變革中獲益，耐心地等待未來軍工板塊中的蛟龍出海。

軍工板塊的“金蛟龍”可依照3條線索來尋找。

首先，前期漲幅過小的軍工股。這輪軍工股整體漲幅接近80％，但也有一些軍工股漲幅較低，后期可能存在補漲機會，如中國衛星(600118.SH)從今年1月5日至5月11日，漲幅僅為26.10％。

其次，受益于武器裝備升級換代和信息化發展趨勢的公司。如中兵光電的遠程火箭彈業務具有良好的發展前景，并將成為公司的主要利潤來源。公司火箭彈產品涵蓋了70km、150km和300km3種型號，70km型號產品已經批量生產并裝備部隊，150km型號產品除裝備我軍之外，還具有良好的出口前景。以直升機制造為主業的哈飛股份，承擔著國內主要的軍民用直升機生產任務，公司將從未來直升機行業景氣上升中受益頗豐。

第三，未來存在強烈資產注入預期的上市公司。未來軍工行業存在資產重組可能的上市公司有：兵器工業集團旗下北方國際(000065.SZ)、凌云股份(600480.SH)；航天科工集團旗下航天通信(600677.SH)、航天長峰(600855.SH)；核工業集團旗下中核科技(000777.SZ)；電子工業集團旗下四創電子(600990.SH)等。這些存在資產注入預期的上市公司，有可能成為未來一飛沖天的出海蛟龍。