淺議風險價值法的應用

陳　武　安　楠

[摘 要]金融危機讓人們認識到進行風險管理的重要性,但目前,國內企業普遍存在風險管理意識薄弱、沒有建立完善的風險管理體系等問題。如何迅速對手中的各種有價證券進行風險管理?用什么評價體系和方法能方便直觀而又科學地進行評價?本文以燃料油期貨為例,介紹了風險價值法的概念、原理和計算方法,相信這種易于理解的風險評價方法可以為很多企業借鑒。

[關鍵詞]風險價值法;燃料油期貨;歷史模擬法

[中圖分類號]F830.91 [文獻標識碼]A [文章編號]1005-6432(2009)18-0030-02

本文介紹的風險價值法(Value at Risk)以其簡單的計算方法已為國際上很多金融機構青睞,也以其直觀、中性的結論被廣大管理者和監管部門接受。下面就以燃料油期貨為例介紹這種方法。

燃料油期貨是我國開設的唯一一種能源期貨品種,很多企業參與其中,試圖化解現貨市場風險。但其也給交易者帶來了新的風險,而且由于這種金融工具高杠桿、高流動性的特點,極易把風險放大化。縱觀世界期貨業發展的歷史,風險事件層出不窮,如巴林銀行的倒閉、美國加州橘縣事件、長期資本管理公司的倒閉以及日本大和銀行巨額交易虧損案等。在我國的期貨市場中,“粳米事件”、“三二七”國債期貨風波 、“國儲銅事件”和“中航油事件”等也給中國期貨市場敲響了警鐘。

風險價值法(Value at Risk)就是適應風險管理的這種需求而產生的,以規范的統計技術全面衡量市場風險的辦法。這種方法最早由J. P.摩根針對以往市場風險衡量技術的不足而提出。一經提出,該方法就以其對風險衡量的科學、實用、準確和綜合的特點受到包括監管部門在內的各方普遍歡迎,迅速發展成為風險管理的一種標準。

VaR按字面的解釋就是“處于風險狀態的價值”,即在一定置信水平和一定持有期內,某一期貨合約或其組合在未來資產價格波動下所面臨的最大損失額。實際上是要回答在概率給定情況下,投資組合價值在下一階段最多可能損失多少。VaR的計算方法可以分為三大類,即歷史模擬法、分析方法和蒙特卡羅模擬法。其中較為簡單實用的方法是“歷史模擬法”,它是借助于計算過去一段時間內的資產組合風險收益的頻度分布,通過找到一段歷史時間內的平均收益,以及在既定置信水平α下的最低收益率,計算資產組合的VaR值。

例如,計算得知某個企業所持有的期貨頭寸在一個交易日的持有期限和99%的置信區間內,VaR=100萬。這表明:在正常市場條件下,有99%的概率,該期貨頭寸在一個交易日的持有期限損失不超過100萬;換言之,在正常市場條件下,該投資組合只有1%的概率在一個交易日的持有期限的損失超過100萬。

“歷史模擬法”假定收益隨時間獨立同分布,以收益的歷史數據樣本的直方圖作為對收益真實分布的估計,分布形式完全由數據決定,不會丟失和扭曲信息,然后用歷史數據樣本風險作為對風險分布的估計。

一般地,在頻度分布圖中橫軸衡量某企業某日收入的大小,縱軸衡量一年內出現相應收入組的天數,以此反映該企業過去一年內資產組合收益的頻度分布。

首先,計算平均每日收入E(w)

其次,確定w*的大小,相當于圖中左端每日收入為負數的區間內,給定置信水平 α,尋找和確定相應最低的每日收益值。

設置信水平為α,由于觀測日為T,則意味著在圖的左端讓出t=T×α,即可得到α概率水平下的最低值w*。由此可得:

VaR=E(w)-w*(1)

VaR特點:①可以用來簡單明了表示市場風險的大小,單位是某一貨幣,沒有任何技術色彩,沒有任何專業背景的投資者和管理者都可以通過VaR值對金融風險進行評判;②可以事前計算風險,不像以往風險管理的方法都是在事后衡量風險大小;③不僅能計算單個金融工具的風險。還能計算由多個期貨合約組成的投資組合風險,這是傳統金融風險管理所不能做到的。

VaR主要應用:①用于風險控制。目前已有超過1000家的銀行、保險公司、投資基金、養老金基金及企業采用VaR方法作為金融衍生工具風險管理的手段。利用VaR方法進行風險控制,可以使每個交易員或交易單位都能確切地明了他們在進行有多大風險的金融交易,并可以為每個交易員或交易單位設置VaR限額,以防止過度投機行為的出現。如果執行嚴格的VaR管理,一些金融交易的重大虧損也許就可以完全避免。②用于業績評估。在期貨投資中,高收益總是伴隨著高風險,交易員可能不惜冒巨大的風險去追逐巨額利潤。企業出于穩健經營的需要,必須對交易員可能的過度投機行為進行限制。所以,有必要引入考慮風險因素的業績評價指標。

VaR方法也有其局限性。VaR方法衡量的主要是市場風險,如單純依靠VaR方法,就會忽視其他種類的風險如信用風險。另外,從技術角度講。VaR值表明的是一定置信度內的最大損失,但并不能絕對排除高于VaR值的損失發生的可能性。例如,假設一天的99%置信度下的VaR=1000萬美元,仍會有1%的可能性會使損失超過1000萬美元。這種情況一旦發生,給經營單位帶來的后果就是災難性的。所以在金融風險管理中,VaR方法并不能涵蓋一切,仍需綜合使用各種其他的定性、定量分析方法。亞洲金融危機還提醒風險管理者:風險價值法并不能預測到投資組合的確切損失程度,也無法捕捉到市場風險與信用風險間的相互關系。

下面舉一個上海期貨交易所的燃料油期貨的實證例子來說明歷史數據模擬法的應用。2008年共70個實際交易日上海期貨交易所提供的fu0808期貨價格數據(見上海期貨交易所網站)。在這里繪制1月2日至4月16日的價格曲線,如下圖所示。

假設某投資者在2008年1月2日以4152元/噸的價格買入fu0808合約,該投資者4月17日至7月31日共73個實際交易日內每日盈虧按升序排列,用歷史數據模擬法推導這73個交易日中該投資者在fu0808合約的VaR值。

第一次計算下一個交易日(4月17日)的VaR值如下:

A.計算每份合約(為方便計算,設每份合約為1噸)的平均盈虧額。計算可得該70個交易日盈虧總額為1109元。每日平均盈虧額為1109/70=15.84元,即E(w)=15.84元。

B.確定w*值。設置信水平C為99%,則收益低于w*的天數:70(1-99%)=0.7天,取1天?？芍?%概率下的w*值為-334元。

C.計算VaR值。將E(w)和w*的值代入式(1),得VaR=349.84,該投資者所持fu0808燃料油期貨合約在4月17日的VaR值,即該日99%的可能下最大損失額為349.84元。

按照上述方法逐日計算下一個交易日的VaR值(詳細的計算過程用Excel表編程完成)。從4月17日到7月31日逐日推算下一個交易日的VaR值,再將每日的VaR頂測值連成曲線,則得到VaR時間序列曲線(如下圖所示)。

由曲線可以看出fu0808合約的風險變化。從4月17日開始的第15交易日VaR值逐漸下降到最小,表明該合約風險由大變小,然后出現波動,第30到32三個交易日風險突然連續放大,隨后出現小幅下降后又快速上升。由上述風險價值法可以清楚地觀察到風險變化,當風險變大時,該投資者應審慎地重新評估自己的風險承受能力和該合約的潛在收益,若發現不相匹配的情況,則需考慮重新配置頭寸。

當然,投資者可以改變置信水平,得出不同置信水平下的VaR值,這樣更有利于做出投資決策。但是投資者在利用歷史數據模擬法測算出的VaR值進行投資決策時,也應該考慮其歷史模擬法的局限性,必須考慮其他的市場因素,總體把握,審時度勢,從當前一段時間市場的實際情況出發,做出正確的投資決策。

在期貨市場上引入風險價值法,無疑使市場參與者在投資觀念,經營觀念和管理觀念發生了巨大的變化。在投資過程中人們可以應用VaR對投資對象進行風險測量,使人們根據風險的大小以及自己承受風險的能力來決定投資的策略,從而減少投資的盲目性;在經營過程中人們可以對各種潛在的變化進行監控,以防止和避免由于某些因素惡化而造成的損失;在管理過程中VaR不僅僅只是對投資機構內部管理有著重大作用。同時,對于市場管理者也是非常有用的工具,市場管理者的一個中心任務就是防止由于市場風險的過度積累并集中釋放而造成對整個市場乃至整個經濟體系的消極影響,而對于市場風險積累程度的量化揭示,正是VaR的主要任務。VaR評估方法的最明顯優點是簡潔的含義和直觀的價值判斷方法。這一優點使得資產的風險能夠具體化為一個可以與收益匹配的數字,從而有利于經營管理目標的實現。

參考文獻:

[1][美]菲利普?喬瑞.風險價值VaR——金融風險管理新標準[M].北京:中信出版社,2004:115.

[2]王春峰.金融市場風險管理[M].天津:天津大學出版社,2000:56-58.

[收稿日期]2009-04-15

[作者簡介]陳武,男,西南石油大學經濟管理學院教授,碩士研究生導師,研究方向:金融證券;