我國宏觀經濟研究的最新進展

陳享光　袁　輝

[摘要]2008年是我國改革開放30周年,同時,國際上發生了自二十世紀二、三十年代“大蕭條”以來最嚴重的金融危機。我國經濟學界結合國際國內的新情況和新問題,對宏觀經濟問題進行了深入的理論和實證研究,取得了豐碩的研究成果,尤其是對宏觀經濟中儲蓄投資失衡、價格波動和通貨膨脹、經濟增長的機制與約束條件、經濟周期和經濟波動、金融危機沖擊下的宏觀經濟態勢、財政分權與財政政策的有效性、貨幣政策效果和貨幣政策的選擇等問題的研究上提出了許多創新觀點。

[關鍵詞]經濟波動;經濟增長;結構失衡;政策效果

[中圖分類號]F123.16[文獻標識碼] A

[文章編號] 1673-0461(2009)06-0001-07

2008年是我國改革開放30周年,同時,國際上發生了自二十世紀二、三十年代“大蕭條”以來最嚴重的金融危機。我國經濟學界結合國際國內的新情況和新問題,對宏觀經濟問題進行了深入的理論和實證研究,特別是對宏觀經濟中儲蓄投資失衡、價格波動和通貨膨脹、經濟增長的機制與約束條件、經濟周期和經濟波動、金融危機沖擊下的宏觀經濟態勢、財政分權與財政政策的有效性、貨幣政策效果和貨幣政策的選擇等問題的研究取得了新的進展。

一、宏觀經濟儲蓄投資失衡與結構失衡問題的研究

儲蓄與投資的失衡是宏觀經濟失衡的一個表現。林桂軍等詳細分析了我國經濟中各部門的儲蓄與投資的具體狀況,研究結果證明,在宏觀經濟層次上儲蓄大于投資是我國經濟近10多年來一直存在的一個問題。在人民幣匯率保持相對穩定的情況下,這一失衡使得經常項目呈現順差成為必然。此外,該研究還發現,外資的流人具有擠出我國部分國內儲蓄、形成資本外流的作用(1995年～2005年間,流人外資額約為我國資本流出總額的56%),也就是說,單從資金平衡角度,我國并不需要引進外資,現有國內儲蓄足以滿足國內投資的需要,外資的流人客觀上起到為國內資金創造流出機會的效應。本文的結果暗示,減少我國貿易順差的一個重要方面是進一步深化金融體制改革,單純使用人民幣匯率升值等短期政策是有風險的。[1]

鄒衛星等從高積累的形成機制、高積累的循環加深機制和政府調控機制三個方面研究了中國投資消費失衡的原因,研究表明,中國投資與消費失衡并非單一因素作用的結果,而是由整體經濟一系列特征所共同決定,其中最根本的特征就是資本在效用中權重過大。基于財富效用和生產外部性的建模分析發現,資本在效用中的權重越大,生產外部性越高,則經濟增長率越高,消費資本比越低。[2]

陳璋等研究也發現,中國經濟增長中一個重要的事實就是儲蓄率居高不下,并存在進一步上升的趨勢。他們運用一個結構模型對中國宏觀經濟基本假設條件下儲蓄率的變動進行了理論與實證研究后發現,此現象是由生產力不平衡結構、引進技術進步機制、勞動力過剩和強政府控制力等特定的中國宏觀經濟基本假設條件所導致的。[3]

祝丹濤認為,金融體系效率高的國家向金融體系效率低的國家輸出“金融中介”功能,“幫助”其完成儲蓄向投資的轉化,結果前者儲蓄小于投資,經常項目逆差,凈輸人資本;后者儲蓄大于投資,經常項目順差,凈輸出資本。我國金融體系不發達,儲蓄向投資轉化效率低,既造成儲蓄“虛高”于投資和經常項目“表面盈余”,又造成資金配置過剩和不足并存,外資變成為國內投資融資的手段。通過引人國外高效率的金融中介完成我國儲蓄向投資的轉化,我們已為此付出不少成本。[4]

項俊波利用1992年～2007年的宏觀經濟數據,構建了中國經濟結構失衡測度的指標體系,并對20世紀90年代以來的經濟結構失衡進行了測度,結果顯示,中國經濟結構失衡指數從1992年的2.42增加到2007年的4.02,表明中國經濟結構失衡程度總體上在增加。[5]

有學者還考察了實體經濟與虛擬經濟失衡。曹源芳基于1998年～2008年的月度數據,運用協整檢驗、Granger因果關系檢驗、脈沖反應和方差分解技術對我國實體經濟與虛擬經濟的關系進行了實證分析。結果表明,我國實體經濟與虛擬經濟是彼此背離的,虛擬經濟與實體經濟不存在長期穩定的協整關系,彼此不成為對方的Granger原因,實體經濟并不是虛擬經濟發展的基礎,虛擬經濟也未成為我國實體經濟的“晴雨表”。[6]

二、價格波動和通貨膨脹問題的研究

我國2008年出現了一定程度的價格波動和通貨膨脹,經濟學界對造成價格波動和通貨通脹的原因及影響進行了研究。

CPI與PPI倒掛是此次通貨膨脹的典型特征。盡管CPI與PPI之間的因果關系或非因果關系有多種可能的情形,但是賀力平和樊綱等運用格蘭杰因果檢驗法對2001年1月～2008年7月間中國的CPI和PPI進行了研究,結果顯示,在所考察的時期內,CPI是PPI變動的格蘭杰原因,后者經過1～3個月左右對前者的變動做出反應。這意味著在所有的考察期內,在影響以CPI衡量的國內通貨膨脹中,需求方面的因素相對大于供給方面的作用,盡管需求和供給因素都共同地影響了國內通貨膨脹的走勢。[7]

陳建奇的研究發現,非對稱供求結構是造成PPI、CPI倒掛的主要原因,具體來說,①我國消費市場具有供給過剩與稀缺并存二重性特征。工業消費品屬于買方市場,廠商轉嫁商品生產成本的能力很弱;食品及居住類消費品短期內供給缺乏彈性而難以迅速調整供求缺口,外部沖擊造成該類商品出現短缺現象,由于該類商品消費需求缺乏價格彈性導致消費價格水平迅速攀升,從而主導CPI上漲及消費支出總量同向波動。②我國經濟增長的投資驅動特征促使投資總水平不斷上升,加大對生產資料的需求,從而推動PPI的不斷上漲。因此,投資需求的拉動是PPI總體增幅不斷上升的主要原因。③PPI幾乎不向CPI傳導,而PPI、CPI倒掛的主要原因在于投資驅動和消費持續低迷綜合作用的結果。為此,宏觀通貨膨脹調控必須兼顧要素市場與消費市場的非對稱供求結構,必須著力于投資需求與消費需求的結構性調整。[8]

陳彥斌提出了包含需求拉動、成本推動、通脹預期和通脹慣性四種因素的新凱恩斯菲利普斯曲線模型,并運用2001年第1季度～2007年第4季度的數據對其進行了實證檢驗,結果表明,該模型的最小二乘估計比GMM估計更具有穩健性,在通脹的四個決定因素中,通脹預期對當前通脹的影響最顯著,其他依次是通脹慣性、需求拉動和供給推動。[9]

盧峰考察若干大宗進口商品經驗證據以實證評估輸入型通脹論,他發現,雖然結構性因素有一定解釋作用,但新一輪通脹的主要根源應是過去一段時期總需求增長偏快和貨幣供應偏多,需要更多采用貨幣和其他總量型緊縮措施進行徹底治理。另外,中國在一些重要經濟領域需求增量全球貢獻度很高,客觀上具有“巨型經濟體”地位和影響,國際經濟學標準理論中“小國模型”、“價格接受者”之類假定并不適用,理解中國經濟成長具體規律,需要重視和運用大國分析思路和方法。[10]

周其仁認為,對物價指數的結構性分析并不能幫助人們認識通貨膨脹。面對通貨膨脹的壓力,應該到超發的貨幣數量中去尋找原因和治本之策。本輪貨幣過多的主要原因是開放條件下匯率機制的歪曲。在通脹已經形成的條件下,物價管制不但不能抑制通脹,而且會因為增加經濟運行的制度成本而損害中國經濟增長。反通脹要走釜底抽薪的路線,即校正匯率失衡、從緊控制貨幣總量。[11]

中國經濟增長與宏觀穩定課題組在充分考察全球流動性的轉化、國際大宗商品價格的傳導、人民幣匯率升值的緊縮效應、國際利率的影響以及價格扭曲效應為外部沖擊所放大等典型化事實的基礎上,應用擴展的菲利普斯曲線方程和VAR模型對外部沖擊影響國內通脹的程度和路徑進行了實證研究。計量結果表明,短期內,國際食品價格是導致國內物價上漲的主要因素;國際原油價格對國內物價的影響在中長期逐步上升;人民幣升值抑通脹的效果要經過一段時間才能體現出來;國際利率變化對國內物價有影響;全球流動性的轉化因央行的有效對沖對物價的直接影響并不明顯。他們認為,綜合而言,外部沖擊只是導致通脹的因素之一,而GDP增長率仍是影響物價的最主要因素。因此,防止經濟增長過快,調整要素價格抑制投資需求膨脹,以及提高匯率機制彈性以增強貨幣政策獨立性并使之成為應對外部沖擊的第一道防線,將是治理中國通脹的根本途徑。[12]

此外,張成思運用格點拔靴估計方法研究了2001年～2007年間中國36個主要城市通貨膨脹動態時序的持久性特征,結果表明,我國不同城市之間通貨膨脹的持久性水平有很大差異,因此,在制定通貨膨脹目標的過程中,需要將不同城市通貨膨脹持久性水平的差異納入考慮范圍,以保證政策的有效性。[13]

三、經濟增長的機制與約束條件的研究

中國經濟增長與宏觀穩定課題組通過在企業生產函數中引入由政府福利函數而得到的政府支持系數,得出了這樣的結論,即在突破貧困陷進階段,政府與企業目標高度一致,政府支持系數大,企業享受了地稅、低資源價格等有利因素;在進入中等收入階段,隨著城市化快速提高,政府轉向福利支出目標,福利剛性不斷加大,政企目標沖突,政府支持系數下降甚至出現懲罰,政企在新的階段都面臨轉型,轉型失敗可能會落入“中等收入陷阱”。確定中國未來的新增長機制,政府轉型是關鍵,明確政府福利支出與企業發展能力相匹配,而不是靠債務融資推動福利和增長,更多地讓市場發揮激勵創新和優化配置資源的功能,以促進經濟的可持續增長。[14]

李富強等將制度引入增長模型以詮釋要素發展和經濟增長關系,通過數理分析,他們發現,制度越完善,經濟增長就越表現為人力資本積累和技術進步;制度越不完善,經濟增長就越受限于制度的發展。他們利用對數線性模型,將產權制度以直接或與資本相結合的形式進入模型,分類檢驗資本、技術進步、制度、貿易、金融和地域與經濟增長的關系。OLS和GMM估計結果顯示,物質資本、人力資本和產權制度對我國經濟增長的解釋更具效力,省際面板數據的穩健性檢驗也印證了上述結論。他們的結論是,制度不僅直接作用于經濟增長,而且還通過影響生產要素投入和配置效率來促進經濟增長,產權制度是我國現階段經濟增長的最主要動力。[15]

劉偉等通過將技術進步和產業機構變遷從全要素生產率中分解出來,實證度量了1978年～2006年間產業結構變遷對中國經濟增長的貢獻。研究發現,改革開放以來的三十年中,雖然產業結構變遷對中國經濟增長的貢獻一度十分明顯,但是隨著市場化程度的提高,產業結構變遷對經濟增長的貢獻呈現出不斷降低的趨勢,逐漸讓位于技術進步。結構變遷效應的減弱并不表明市場化改革的收益將會消失,某些發展和體制因素仍然阻礙資源配置效率進一步提高。從這個層面來看,我國完善市場機制的工作仍然任重而道遠。[16]

林毅夫等運用1985年～2002年間中國分省區的面板數據,考察了銀行業結構對經濟增長的影響。他們用中小金融機構的市場份額衡量不同規模的銀行在銀行體系中的相對重要性,并用1994年啟動的國有銀行商業化改革的政策因素構造銀行業結構的工具變量以解決銀行業結構可能存在的內生性問題。通過運用雙向固定效應模型進行估計,他們發現,現階段,中小金融機構市場份額的上升對經濟增長具有顯著的正向影響,反映銀行業規模的變量與經濟增長率之間顯著負相關,說明造成中國銀行體系低效率的原因,不僅在于國有銀行的所有制偏向,而且在于不合理的銀行業規模,因為組織規模龐大的四大國有銀行在為符合中國比較優勢的勞動密集型中小企業提供融資服務方面缺乏優勢。[17]

姜波克等基于結構優化的視角,考察了匯率變動與經濟增長的轉換,認為,匯率變動具有實際收入效應,居民實際收入的變化會影響需求結構,并進而改變不同產業間的相對價格,引起產業結構的變動。由于產業結構的優化對經濟增長方式的轉變具有重要影響,因此,匯率變動在改變產業結構的同時,也會對經濟增長方式產生重要影響。通過對當前中國經濟特征的具體分析,他們認為,人民幣匯率升值對國內居民實際收入水平的總效應為正,這樣,人民幣升值進程就會對國內產業結構的優化和經濟增長方式的轉變產生積極的作用。[18]

張其仔等認為,經濟增長可以分為資源驅動、勞動驅動、資本驅動和技術驅動等不同的形式,在納入資源環境因素后,他們對影響工業增長的因素進行了研究,結果發現,資源環境對工業增長的貢獻大大高于資本的貢獻,我國的工業增長仍屬于資源驅動型。我國工業增長的這種性質決定了我國經濟增長的性質還沒有完全擺脫資源驅動型的特征。這一特征對我國宏觀經濟政策的效果、對宏觀經濟政策包及宏觀調控方式的選擇都有著重要影響。[19]

金培等重點研究了礦產資源對經濟增長的長短期影響。他們認為,由于礦產資源供給與需求價格彈性較低,礦產資源對經濟增長的短期約束較大;而長期約束由于替代和技術的進步可能較小。通過運用礦產資源2001年～2006年的進出口數據,他們估計了礦產資源對中國經濟增長的實際影響,結果發現,礦產資源對我國經濟增長的短期約束呈現不斷上漲的趨勢,2006年影響經濟增長4.96個百分點,估計2007年影響經濟增長5.74個百分點以上;礦產資源對我國經濟增長的長期約束有限,礦產資源對經濟增長的長期影響大約為0.23個百分點。[20]

四、經濟周期與經濟波動的研究

賈俊雪、郭慶旺等人認為新中國成立以來,我國宏觀經濟共經歷了9輪完整的周期波動。改革開放以來,尤其是20世紀90年代中期以來,我國經濟周期波動特征發生了明顯的變化,波動明顯趨緩,非線性特征明顯減弱。其原因可以歸結為改革開放以來,我國宏觀經濟穩定政策的出現,以及財政和金融體制改革不斷深化所帶來的宏觀經濟穩定政策的制度基礎、作用機制和作用工具的逐步完善。為了更好地應對未來可能出現的經濟波動,確保經濟平穩快速增長,就需要繼續深化經濟體制改革,消除制約我國宏觀經濟穩定政策效能發揮的制度障礙,并盡快構建適合我國國情的宏觀經濟穩定政策的完整理論體系。[21]

胡乃武等人的研究也證實了郭慶旺等人的基本判斷。他們認為,自改革開放以來,中國經濟在實現高速增長的同時,其經濟波動具有平緩化特征。特別是自1997年以來,與世界主要發達國家經濟波動平緩化趨勢一樣,中國經濟波動的幅度進一步降低,經濟擴張和經濟緊縮間的轉換更為平穩,經濟波動平緩化的趨勢更加明顯。在全球經濟一體化和產業結構高級化的歷史背景下,消費者行為理性化、投資沖動減弱、技術沖擊強度下降、市場結構完善以及宏觀經濟政策穩健操作,是構成1997年以來中國經濟波動平緩化的主要原因。在未來一個較長的時期內,在日益完善的市場經濟體制和宏觀經濟政策體系的支持下,中國經濟波動平緩化趨勢將能夠繼續保持。[22]

劉金全等基于門限自回歸模型方法對我國1990年1季度至2007年3季度經濟增長率進行研究,識別和檢驗我國經濟周期呈現的基本特征,并對我國經濟增長走勢進行分析,研究發現,三區制門限自回歸模型適合于描述我國經濟周期波動。他們進而刻畫了我國經濟增長呈現出的低速增長——適速增長——高速增長——適速增長——低速增長周期規律;經濟周期三階段性可由拐點8.2和9.71進行劃分;通過非線性預測,點預測結果表明經濟增長率將在未來兩年內可能出現持續下降態勢,但仍會高于10%的高位上運行,而區間預測結果則顯示未來12個季度內我國經濟增長率將主要在7%～13%的區間運行。[23]

張曉晶基于長周期的視角,通過考察大宗商品價格的百年變化及半個多世紀以來全球增長的歷史,認為當前全球經濟正面臨周期性調整。文章隨后考察了過去30年中國增長的軌跡,從多個層面分析了中國經濟周期性調整的不可避免;并指出,本輪調整是內外部因素共同作用的結果,但內因(如宏觀調控)占主導,這也決定了中國經濟有較大的“可控性”,不會進入低增長周期。文章最后表明,綜合運用財政貨幣政策、防止周期重登造成調整過度、完善價格體系、擺脫“高增長依賴癥”,實現發展方式轉型,是未來中國經濟可持續增長的重要保證。[24]

趙留彥也得出了與張曉晶相似的結論。他使用結構VAR方法考察中國短期宏觀經濟波動的成因,并比較國外沖擊以及國內供給和需求沖擊對產出短期波動的相對解釋能力,結構沖擊的識別基于Blanchard和Quah的長期約束條件。檢驗結果表明,國內供給沖擊是產出波動的主要來源,而國外沖擊對國內宏觀經濟波動的溢出效應并不明顯。此外,國內吸收政策的變化盡管決定著國際收支,但對于穩定經濟增長的效果卻并不理想。[25]

對造成經濟波動的原因學界有不同的看法。車維漢等將國際貿易對中國宏觀經濟波動的影響分解為供給沖擊、國外需求沖擊和名義沖擊三個方面,通過構建結構向量自回歸模型,對改革開放以來中國宏觀經濟波動的貿易沖擊效應進行了實證檢驗,識別了國際貿易結構性沖擊,并考察了各種沖擊對中國經濟波動的動態效應。研究結果表明,預測期內,在國際貿易三種結構性沖擊中,國外需求沖擊與供給沖擊能在較大程度上解釋中國經濟波動,所不同的是前者為正效應,后者為負效應,前者短期效應較明顯,而后者長期效應較明顯;名義變量(貿易條件)對經濟波動的沖擊效應則不顯著。隨著中國匯率制度的改變,貿易條件沖擊成為影響宏觀經濟波動的主要因素,應引起重視。[26]

陳太明基于Lucas基準模型,采用中國1985年～2005年間的國家一級城鄉居民消費數據、省一級居民消費數據、省一級城鄉居民消費數據對中國經濟周期福利成本的城鄉間差異性、地區間差異性、地區內城鄉間差異性進行定量分析,并且通過1952年～2005年間的國家一級居民消費數據實證分析中國經濟周期福利成本的階段性差異。定量研究結果顯示,采用中國省一級的居民消費數據得到的中國經濟周期福利成本,不僅大于國家一級居民消費數據估計的中國經濟周期福利成本,而且遠遠大于Lucas(1987)的估計結果;中國經濟周期的福利成本存在顯著的城鄉間差異性、地區間差異性、地區內城鄉間差異性和階段差異性。因此,中國政府在重視經濟增長的同時,不但要關注經濟波動,而且還要考慮經濟波動的各種差異性。[27]

五、金融危機沖擊下的宏觀經濟及對策

孫學工等發現,次貸危機的影響主要通過外需、資本流動、資產負債表、金融市場、國際初級產品價格、匯率及貨幣政策等渠道傳遞到中國。初步預計,美國金融危機將使我國今年和明年的經濟增長率分別放慢1個和0.5個百分點,但危機對我國價格水平的穩定有所助益。分行業來看,消費品生產行業是受危機影響最大的行業,包括高技術產業在內的一些制造行業也受到程度不同的影響,與貿易相關的服務業相應受到拖累,一些城市的房地產市場受到一定沖擊。當前,應從改善宏觀調控、加快貿易調整、穩定投資增長和支持消費等幾方面著手應對危機影響。[28]

陳雨露等認為,在全球新型金融危機背景下,中國外匯儲備管理的戰略應該向人民幣國際化這一方向調整,盡管目前時機尚未成熟,但在通脹環境、金融深化和經濟發展方面已經為將來實現人民幣國際化提供了一定的基礎和保證。從長期看,要實現人民幣國際化,首先需要實現人民幣周邊國際化,然后發展到人民幣亞洲化,在循序漸進的過程中不斷提高人民幣的國際貨幣職能,從而最終實現人民幣國際化的目標。[29]

余永定認為,盡管中國當前面臨著金融危機和國內通脹的雙重壓力,但是當前中國經濟形勢總體上是良好的。中國完全可以有效遏制通貨膨脹,實現經濟的軟著陸。中國應該繼續保持緊縮性貨幣政策和人民幣升值的方針,必須加強對跨境資本流動的管理,更加積極、妥善地發揮財政政策的作用。[30]

最后,黃海洲指出,次貸危機以來,全球經濟格局正從由美國主導的全球化向多極世界轉變,美國正在積極轉型,其第三產業(尤其是金融業)在收縮,但第一、第二產業在快速發展。如此發展,全球資本流量和貿易量將可能下降。中國將不能繼續過去粗放式的、以外貿出口為主導的發展和開放模式。中國經濟的內部和外部不平衡的特征十分明顯。中國經濟的外部不平衡既有著深刻的全球化背景,也源于內部不平衡———內部不平衡更具有基礎性、恒久性,帶來的不良后果也更為嚴重。我們需要認真研究一系列重要問題,包括對外的貿易、匯率、貨幣和國際金融戰略,對內的財政、稅收、收入分配、社會保障、城市化、環保、農業、產業結構轉型、技術升級等等。[31]

六、財政分權與財政政策的有效性

財政分權是我國財政制度改革的一項重要舉措,在改革開放30年之際,我國學者圍繞著財政分權的各個方面進行了大量的實證研究。張軍等利用DEA非參數技術和受限Tobit模型,計算了財政分權改革后中國省級地方政府財政支出的相對效率,結果顯示,中國大部分省級政府的支出效率都不是很高,但比較而言,東中部地區的政府支出效率相對較高且相差不大,西部地區與之相比則低很多。具體來看,20世紀80年代地方財政包干時期,東中部地區的支出效率呈現共同的下降趨勢,西部地區變化不大,但在1994年分稅制改革之后,地方政府的支出效率總體上得到了顯著改善,這主要是由東部和西部地區效率的較大提高引起的,而中部地區支出效率相對于此前幾乎沒有改善。[32]

趙文哲通過從全要素生產率中分解出前沿技術進步和技術效率,利用中國1986年～2005年省際數據研究了財政分權對二者的影響。回歸結果顯示,財政分權對前沿技術進步和技術效率的影響根據分權指標選取的不同而有所不同:以地方政府本級財政收入所占比重衡量的財政分權指標對前沿技術進步和技術效率的影響比較顯著,它與前沿技術進步呈反比,與技術效率呈正比;以地方政府本級財政支出衡量的財政分權指標對前沿技術進步和技術效率的影響則不顯著。考慮到分稅制的影響,文章又以1994年為分水嶺分兩個階段進行了回歸,結果發現,1994年前,財政分權對前沿技術進步和技術效率的影響都是正的;1994年后,財政分權對前沿技術進步和技術效率的影響都是負的。[33]

周業安等采用面板數據模型,利用1999年～2004年間市場化指數和中國省級面板數據進行分析發現,市場化和財政分權都是推動中國經濟發展的重要力量,但市場化進程對經濟增長的影響又依賴于各地區的財政分權水平,對于財政分權度高的地區,市場化進程對經濟增長的促進作用顯著為負。這一發現,無論對于我們通過深化市場化改革促進經濟發展的方向,還是對于理解中國分權式改革的多重影響,都具有重要意義。[34]

王德祥等根據我國1978年～2007年的數據,運用協整、Granger因果檢驗、脈沖響應函數研究了我國財政分權、經濟增長對外貿依存度的動態影響。研究發現,長期內,財政分權會推進外貿依存度的提高,而短期內財政分權對外貿依存度的作用不顯著;以人均GDP衡量的經濟增長,在短期內可提高外貿依存度水平,而在長期中卻會降低外貿依存度。他們認為,財政分權引致的地方政府為經濟增長而產生的對FDI和出口的激勵,以及貿易升級、產業結構調整、內需導向型經濟增長模式,是財政分權、經濟增長和外貿依存度之間動態關系產生的內在邏輯。[35]

楊子暉結合最新發展的“有向無環圖”(DAG)技術,研究了我國財政與貨幣政策對私人投資的影響,并考察政策工具在傳導過程中的有效性及其動態關系。研究結果表明,盡管“信貸渠道”在我國貨幣政策傳導中發揮著主導作用,但由于貨幣到信貸傳導環節的斷裂,使得“信貸渠道”自身存在著較大的政策局限性,與此同時,財政政策對私人投資的影響具有較強的獨立性和有效性。遞歸的預測方差分解分析也證實了該文結論的穩健性。[36]

七、貨幣政策效果與貨幣政策的選擇

通貨膨脹目標制自20世紀90年代新西蘭中央銀行宣布實施后,逐漸成為理論和實踐的焦點。張雪蘭等通過簡單的前瞻性模型分析發現,通貨膨脹目標制不一定優于其他貨幣政策規則。從現實情況來看,我國尚未完全具備實施通貨膨脹目標制所需的制度條件和經濟條件,因而,現階段通過膨脹目標制并非我國的最有貨幣政策選擇。[37]

于澤利用2002年1月～2008年6月的月度數據,通過基于自回歸分布滯后方法的因果檢驗和標準的格蘭杰因果檢驗分析了我國貨幣的供給過程,發現了我國M2的順周期現象。造成這種現象的不是因為央行對目前以貨幣總量為中介目標的貨幣政策策略執行不力,而是央行無法控制貨幣量的供給,原因是貨幣量在現代銀行體系中是內生變量,取決于銀行的貸款標準和企業的貸款意愿等。因此,需要放棄數量型貨幣政策,轉向以利率為中介目標。[38]

范志勇也認為,在雙順差快速增長的背景下,數量型貨幣政策工具的緊縮效果在較短時間內即被外匯占款增長所抵消。名義利率調整滯后于價格水平上漲導致真實利率下降,在一定程度上進一步抵消了貨幣當局通過數量工具收縮流動性的效果。在宏觀經濟存在潛在過熱風險的情況下,貨幣政策可依據泰勒規則加強對名義利率的調整,避免宏觀經濟的過度波動。[39]

卞志村通過一個前瞻性小國開放經濟模型,首先分析了開放經濟下中央銀行的最優貨幣政策,發現開放經濟中的最優政策需要同時考慮IS曲線和菲利普斯曲線中的結構參數。他發現,這一模型推導出的修正的MCI與傳統MCI有著明顯的區別,在修正的MCI中,實際匯率的權重取決于所有模型的參數及貨幣當局的偏好。在此基礎上,他構建了中國的實際貨幣狀況指數和名義貨幣狀況指數,并分別考察了實際MCI與產出增長率的關系以及名義MCI與通貨膨脹率的關系。實證結果表明,基于傳統MCI的貨幣政策操作在中國是行不通的,但可用名義MCI來監測通貨膨脹率的變動情況,以最終提高我國貨幣政策的操作效率。[40]

閆紅波等研究發現,制造業中不同行業對貨幣政策三種傳導途徑——利率途徑、匯率途徑和信貸途徑——的反應速度和深度各不相同,所以統一的貨幣政策對不同產業往往帶來不同的影響,這種影響既包括產量也包括價格,被稱為貨幣政策產業效應的非對稱性。他們利用向量自回歸和脈沖響應函數證實了我國貨幣政策對制造業中各產業存在的這種非對稱性。通過PEARSON檢驗發現,貨幣政策的產出效應與行業的產出效率、企業的規模成反比,與資本密集度、對外依存度成正比;而貨幣政策的價格效應與資本的密集度成反比。總的來看,行業的對外依存度與貨幣政策的行業效應相關程度最高、統計上最顯著,其次便是行業的資本密集度。隨后的Logistic模型結果也顯示,資本密集度確實能夠解釋我國貨幣政策的行業效應,那些資本密集度低的行業在面對貨幣政策沖擊時,只能通過調整產品的產量和價格來使自己的利潤最大化。在貨幣政策的價格效應方面,除了資本的密集度外,行業的對外依存度也是影響貨幣政策價格效應大小的一個重要變量,貨幣政策通過匯率渠道對那些對外依存度較高的行業產生較大的影響,迫使這些行業對產品的價格作出相應的調整。[41]

吳培新認為,金融系統“過度順周期性”的潛在特性,以及由信貸結構產品銷售模式導致的市場參與者難以準確評估風險,是次貸危機的形成機理。在此基礎上,他分別分析了其在風險承擔的積累時期和金融失衡的釋放時期對現行貨幣政策框架的涵義。他發現,現行貨幣政策框架可以減緩金融失衡的釋放對經濟金融的沖擊,但難以約束以承擔更高風險方式所導致的金融失衡,因而,必須對現行貨幣政策框架做出改進。即在堅持幣值穩定和經濟增長目標的同時,也要適當考慮資產價格的過度偏離;延長貨幣政策目標的覆蓋期限至整個經濟周期,并考慮貨幣政策在全經濟周期中的均衡性;建立宏觀金融審慎框架,加強央行與監管機構的合作與溝通,改善貨幣政策環境;開展對我國人民幣升值背景下貨幣政策框架的內在不穩定性的研究,改善貨幣政策傳導機制,采取預防性貨幣政策,防止經濟大起大落。[42]

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The Latest Development of Macroeconomic Researches in China

Chen Xiangguang,Yuan Hui

(Renmin University of China, Beijing100872, China)

Abstract: Year 2008 was the 30th anniversary of Chinas reform and openness. Meanwhile it saw the most serious financial crisis all over the world since the Great Depression in the 1920s-1930s. Faced with such domestic and international challenges, Chinese economists have done further research on macroeconomic problems both theoretically and empirically and obtained great achievements. Many new ideas and suggestions are put forward dealing withdisequilibrium between savings and investment, price fluctuation and inflation, the mechanism of and constraint on economic development, business cycle and fluctuation, macroeconomic situation under the impact of financial crisis, fiscal decentralization and the effectiveness of fiscal policies, effects and choices of monetary policies, etc.

Key words: economic fluctuation; economic development; structural disequilibrium; effect of policies

(責任編輯:張積慧)