項目融資模式研究文獻綜述

張　剛

摘要：在當前經濟形勢下，受金融危機的影響，很多項目的融資顯得更加困難。項目融資有很多模式，各有其特點和使用范圍。選擇何種融資模式來拓展資金的來源渠道，使投資主體多元化，提高投資效率，成為加快我國基礎設施建設的必由之路。近年來很多學者關注這一領域，并形成了一些有價值的研究成果。對這些文獻進行梳理，并具體分析BOT模式以求解決當前基礎設施建設融資難的問題。

關鍵詞：項目融資；BOT模式；基礎設施

中圖分類號：F830.59

文獻標識碼：A

文章編號：1672-3198(2009)13-0118-02

1模式綜述

1.1TOT模式(Transfer-Operate-Transfer)

TOT模式(Transfer-Operate-Transfer)是“移交－經營－移交”的簡稱，具體是指東道國在與外國投資者簽訂特許經營協議后，把已經投產運行的基礎設施項目移交給外國投資者經營，憑借該設施在未來若干年內的收益，一次性的從外國投資者手中融得資金，用于建設新的基礎設施項目；特許經營期滿后，外國投資者再把該基礎設施無償移交給東道國。

1.2ABS模式(Asset-Backed-Securitization)

ABS模式(Asset-Backed-Securitization)即“資產證券化”的簡稱。這是近年來出現的一種新的基礎設施項目融資方式，其基本形式是以項目資產的未來收益為保證，通過在國內外資本市場發行成本較低的債券進行籌融資。在西方，ABS模式廣泛應用于排污、環保、電力、電信等投資規模大、資金回收期長的基礎設施和公用事業項目。

1.3IIF模式(Infrastructure-Investing-Fund)

IIF模式(Infrastructure-Investing-Fund)即基礎設施產業投資基金模式，具體流程是組建基金管理公司，向特定或非特定投資者發行基金單位設立基金，將資金分散投資于不同的基礎設施項目上，待所投資項目建成后通過股權轉讓實現資本增值，其收益和風險由投資者共享、共擔。IIF模式的優點在于可積聚社會上分散資金用于基礎設施項目建設。

1.4UEC模式(Using-Equipment-Contract)

UEC模式(Using-Equipment-Contract)即使用設備協議模式，投資者事先同項目設施使用者簽署“設施使用協議”并獲付費承諾，然后組建項目公司，項目公司以使用協議作為融資載體來安排融資。其信用保證主要來自于“設施使用協議”中使用者的無條件付費承諾，在具體的融資結構設計中往往把使用協議做成一個實際上的項目債務融資擔保或信用增強途徑。UEC模式較適合于資本密集、收益較低但相對穩定的基礎設施項目，如石油、天然氣管道、港口設施等。

1.5PFI模式(Private-Finance-Initiative)

PFI模式(Private-Finance-Initiative)即民間主動融資模式，對于基礎設施項目和公用事業項目，政府通過項目招標的方式確定民間投資主體，并授權后者負責項目的融資、建設與運行，作為對該民間投資主體的回報，政府在授權的期限內每年以財政性資金向其支付一定的使用費或租賃費，授權經營期結束時，民間投資主體將該項目無償轉讓給政府。PFI模式主要用于一些不向大眾收費的項目，如免費的橋梁、隧道等。

1.6 URM模式(User-Reimbursement-Model)

URM模式(User-Reimbursement-Model)即使用者付費模式，是指政府通過招標的方式選定合適的基礎設施項目民間投資主體，同時政府指定合理的收益人收費制度并通過一定的技術手段將上述費用轉移支付給項目的民間投資者，作為購買項目服務的資金。

1.7ST模式(Shadow-Tolling)

ST模式(Shadow-Tolling)即影子收費模式，是指對于基礎設施和公用事業項目，政府通過招標的方式確定民間投資主體，并授權后者負責項目的融資、建設與運營，作為對該民間主體的回報，政府在授權期限內每年以財政性資金或其他形式基金向其支付一定的補償費用，補償其免費為公眾提供服務應得的利益；授權經營期結束時，民間投資主體無償轉讓項目給政府。

1.8PPP模式(Private--Public-partnership)

PPP模式(Private-Public-partnership)即“公司合伙制”，指公共部門通過與私人部門建立伙伴關系提供公共產品或服務的一種方式。PPP包含BOT、TOT等多種模式，主要強調合作過程中的風險分擔機制和項目的貨幣價值(value for money)原則。PPP模式是在基礎設施和公用事業項目建設中發展起來的一種優化的項目融資與實施模式，是一種以參與方的“雙贏”或“多贏”為合作理念的現代融資模式。

1.9BOT模式及其變種(Build-Operate-Transfer)

BOT模式(Build-Operate-Transfer)“建設－經營－轉讓”的英文縮寫，指的是政府或政府授權的公司將擬建設的某個基礎設施項目，通過合同約定并授權另一投資企業來融資、投資、建設、經營、維護，該投資企業在協議規定的時期內通過經營來獲取收益，并承擔風險。政府或政府授權的公司在次期間保留對該項目的監督調控權。協議期滿，據協議由授權的投資企業將該項目轉交給政府或政府授權的公司。BOT適用于現在不能盈利而未來卻有較好或一定盈利潛力的項目。

在BOT模式的基礎上，又衍生出了BOOT、BOO等相近的模式，這些一般被看作是BOT模式的變種，它們之間的區別主要在于投資者擁有項目產權的完整性程度不同：在BOT模式下，投資者在特許期內暫時擁有項目產權。但不完整；在BOOT模式下，投資者在特許經營期內暫時擁有項目產權，且比較完整。投資者參與度比BOT模式高；在BOO模式下，投資者長期擁有項目完整的產權，近似于永久專營。

1.10BT模式(Build-Transfer)

BT模式(Build-Transfer)即“建設一移交”的簡稱，是PPP模式在實際運用中的具體演變，其特點是協議授權的投資者只負責該項目的投融資和建設，項目竣工經驗收合格后，即由政府或其授權的單位按合同規定贖回。BT模式主要適用于項目建成后無法直接向公眾提供產品并收取費用的情形，所以只能由政府直接向主辦人支付該項目的款項，并使該項目服務公眾。BT模式是一種創新的投融資模式，近年來在基礎設施和公用事業項目建設中得到廣泛應用。

1.11以“杠桿租賃”為基礎的項目融資模式

在張極井《項目融資》(2003)中對該模式的論述為：以杠桿租賃為基礎組織起來的項目融資模式。是指在項目投資者的要求和安排下，由杠桿租賃結構中的資產出租人融資購買項目的資產然后租賃給承租人(項目投資者)的一種融資結構。資產出租人和融資貸款銀行的收入以及信用保證主要來自結構中的稅務好處、租賃費用、項目的資產以及對項目現金流量的控制。楊開明《企業融資》(2004)中認為杠桿租賃由于敘做比較復雜，一般只適用于大型設備租賃項目。如飛機、輪船、集裝箱、輸油管道等。

以上是對幾種具有代表性的融資模式的簡要介紹和匯總。蔣先玲在《項目融資》(2004)、盧家儀在《項目融資》(1998)、馬秀巖、盧洪升在《項目融資》中都對以上的融資模式或多或少的介紹，還有很多的項目融資模式值得我們去探索和研究，在此不做深究和闡述。

2具體分析：BOT模式

2.1BOT的特點

徐莉《項目融資》(2006)中對其特點做了一些說明：當代資本主義國家在市場經濟的基礎之上引入了強有力的國家干預。同時經濟學在理論上也肯定了“看得見的手”的作用，市場經濟逐漸演變成市場和計劃相結合的混合經濟。BOT恰恰具有這種市場機制和政府干預相結合的混合經濟的特色。一方面，BOT能夠保持市場機制發揮作用。另一方面，BOT為政府干預提供了有效的途徑，這就是和私人機構達成的有關BOT的協議。

2.2實施BOT的步驟

(1)項目發起方成立項目專設公司(項目公司)，專設公司同東道國政府或有關政府部門達成項目特許協議。

(2)項目公司與建設承包商簽署建設合同，并得到建筑商和設備供應商的保險公司的擔保。專設公司與項目運營承包商簽署項目經營協議。

(3)項目公司與商業銀行簽訂貸款協議或與出口信貸銀行簽訂買方信貸協議。

(4)進入經營階段后，項目公司把項目收入轉移給一個擔保信托。擔保信托再把這部分收入用于償還銀行貸款。

2.3BOT融資的優勢

楊開明《企業融資－理論、實務與風險管理》(8004)中認為：BOT融資是政府與私人資本的一種合作，實踐證明其對合作雙方既有利的一面，也存在著一定的弊端。

(1)BOT融資對政府的影響。對政府來說。BOT融資的積極作用主要表現在以下幾個方面：第一，減少項目對政府財政預算的影響，使政府能夠在財政資金不足的情況下仍然能夠按期進行一些公用項目的建設；第二，項目的任何融資都不需要政府出面，都不會構成政府的債務；第三，可以引進國外開發建設管理基礎設施的新技術，改善和提高國內的項目管理水平。

(2)BOT融資對私人資本的影響。對私人資本來說，BOT融資的吸引力在于：第一，可以保證較高、較穩定的投資回報，因為BOT項目在經營方面具有一定的優勢；第二，可以為私人資本，特別是國外的私人資本進入一個新的市場打下良好的基礎；第三，可以提高私人資本的社會知名度，私人資本投資公共項目將在社會上產生積極深遠的影響。

當然，BOT項目融資也存在一定的風險，這些風險主要包括；政治風險、匯率風險和利率風險。我們可以降低風險，利用優勢來進行合理的融資安排，實現基礎設施建設項目融資的成功。

3結語

BOT模式迄今為止仍然是一種出現時間較短的新型項目融資結構，國際金融界較為一致的看法是，BOT模式在項目融資中表現出無限的發展潛力。但是還需要做大量的工作才能將它真正移植到不同的項目中去。BOT模式近幾年來已經在我國引起了廣泛重視，并且在若干大型基礎設施項目融資中得到了應用，取得了較好的效果。在當前經濟形勢下，充分利用BOT模式的有利優勢可以有效的解決部分基礎設施建設項目融資難的問題，加快我國基礎設施建設，促進當前經濟健康有序的發展。