“七上八下”后能否“金九銀十”

黃　欣

今年下半年到目前為止的A股市場走出了典型的“七上八下”行情。7月份，上證綜指上漲15.3％，拉出本輪反彈以來的第七根月度陽線。然而，8月份風云突變，上證綜指疾風暴雨般的跌去744.31點，跌幅高達21.81％。

經歷了“七上八下”的洗禮，我們能否看到“金九銀十”?

“根據風水學派的理論推演，2D09年A股應是N型走勢，第一波行情將出現在三、四月間，九、十月份將迎來第二波行情。”這是國內某知名券商今年春節前發給特定客戶的“風水研究報告”。

該報告的分析說法是，2009年是己丑年，又被稱為“雙土”年，即天干地支都屬土，由此今年市場應該會出現兩波行情。說今年A股第一波行情將出現在三、四月間，而第二波行情將出現在九、十月間，原因在于己丑年即“雙土”年中運數好的月份會有兩種情況：一種是“克土”的月份，五行當中木克土，而屬木的月份只有三、四月份：另一種是土生出的月份，五行當中土生金，而屬金的月份只有九、十兩個月。

雖然有調侃娛樂的性質，但對比今年上半年的股市行情，還頗有不謀而合之處。8月已經觸底，9月已經開陽，能否走出“金九銀十”行情呢?

拋開算命的預測，本刊特從宏觀經濟、貨幣政策、公司業績、國慶行情、行業展望、公司估值等角度為你細細剖析，并特約請中國上市公司市值管理研究中心推出《市值低估60股》以作秋糧儲備。

經濟復蘇基本確定

貨幣政策不會大變

隨著出口出現好轉、固定資產投資和國內消費的增長，中國經濟從整體上來說已經處于向上的空間。對中國經濟復蘇的趨勢，大家基本沒有爭議，都認為中國經濟會早于世界經濟開始復蘇。

今年1至7月，城鎮固定資產投資95392億元，增長32.9％，比上年同期加快5.6個百分點。雖然比上月略有回落，但是，快速增長的勢頭沒有改變，固定資產投資仍然是拉動增長最直接、最有效的手段之一。更重要的，在投資快速增長的同時，投資結構也有了一定改善。在固定資產投資快速增長的同時，社會消費和工業生產也在穩步拉升。

7月，社會消費品零售總額9937億元，同比增長15.2％，比上月又加快了0.2個百分點；規模以上工業增加值同比增長10.8％，比6月又加快O.1個百分點，連續3個月同比增速加快。同時，7月發電量也增長了4.8％。這些說明經濟“企穩向好”的跡象日益明顯，經濟復蘇的特征正在顯現。

隨著中國經濟各項指標的逐月回升，關于中國宏觀政策尤其是貨幣政策轉向的猜測和爭論再起。央行8月5日發布的二季度貨幣政策報告中，關于“微調”兩字引發市場高度恐慌，6日股市一開盤，兩市大盤也開始了接二連三的跳水動作。幾乎是轉眼之間，滬指跌幅已超過90點，出于對信貸政策收緊等因素的擔憂，當天上證綜指失守3400點，跌幅2.11％。

對于市場的恐慌，在8月7日國務院新聞發布會上，央行副行長蘇寧立即澄清說，“微調”不是對貨幣政策的微調，而是對貨幣政策的操作、貨幣政策的重點、力度、節奏進行微調。央行表達的真實含義，一是要用市場化的手段，而不是用規模控制的辦法；二是“微調”，而不是大的調整，下半年仍堅持適度寬松貨幣政策，不會對信貸采取規模控制，短期內也并不存在通脹問題。

國務院總理溫家寶日前在浙江考察調研時再次明確表示，當前正處于不進則退的關鍵時期，經濟發展還缺乏內生動力和活力，必須堅持宏觀經濟政策方向不動搖，繼續實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。這已是溫總理在短短兩個月內的第四次表態。如此密集和頻繁的表態，說明了堅持宏觀經濟政策方向不動搖的重要性和嚴肅性，說明此前一些爭論、疑問和媒體炒作已經引起了市場恐慌，嚴重影響了大家對經濟復蘇的信心，對經濟發展產生了不利影響，引起了中央領導的高度重視。

國泰君安證券預計，貨幣政策微調僅限于貨幣市場利率的上升，而存貸款利率在年內調整的概率不大，因為全球經濟復蘇尚未明朗，我國央行尚無引領全球加息的可能性。瑞銀中國投資銀行副主管張化橋更明確預計：未來12個月內，全球央行都不大可能加息。

剛剛結束的G20會議，仍將繼續落實全球經濟刺激計劃作為首要問題。會議一致指出，現在當務之急是加強各國宏觀經濟政策協調，加大經濟刺激措施的力度，避免發生全球性經濟衰退，應采取進一步行動恢復全球增長和支持放貸，同時加強全球金融體系的改革。

綜合以上信息，我們認為宏觀政策尤其是大家最關心的貨幣政策，在未來可預見時間內不會大變，全球仍將處于“貨幣寬松”時代。

半年報收官環比業績喜人

在宏觀政策保持穩定的同時，企業的業績也在好轉。

據WIND資訊統計，截至8月27日，兩市已披露半年報的1370家上市公司上半年實現主營收入34560.79億元，同比下滑10.62％；實現歸屬于母公司的凈利潤3304.83億元，同比下滑6.73％。從每股收益看，這些公司今年中期加權平均每股收益為0.192l元，比2008年同期的0.2165元下降11.27％。

而從估值情況看，以2008年年底的收盤價和2008年年報數據，并按整體法及剔除負數后計算，全部A股的市盈率為21.57倍，市凈率為2.14倍；滬深300成份股的市盈率和市凈率分別為17倍和2.11倍。

按同樣方法，以2009年8月27日收盤價和2009年已披露中報數據計算，A股市盈率約為29倍，市凈率為3.8倍，比2008年年底的數據分別上升了34％和77％；滬深300成份股目前市盈率和市凈率分別為24倍和3.5倍，比2008年分別上升41％和66％。

因此，整體來看，今年以來A股整體估值水平比年初上升了3成左右，而按市凈率計算上升幅度更高些，盡管同比數據都呈現下滑，但從中可以發現，A股上市公司半年報仍有不少亮點。

其一，環比數據喜人，業績出現好轉勢頭。盡管金融危機下中小板公司整體業績同比下滑，但從單季數據看，二季度業績較一季度環比大幅增長十分明顯，且增幅明顯好于整體上市公司環比增幅。截至8月27日，有可比樣本的1361家公司二季度實現凈利潤1885.15億元，環比增長達34.73％，中小板公司環比增幅更是高達54.11％。業績環比上漲的有965家，占比達70.9％。

其二，上市公司成本控制有效，營業毛利率上升4個百分點。根據統計，1370家公司中有800家上半年主業成本下，降，成本總額同比下降17.43％。在此情況下，非金融類公司平均毛利率同比上升3.46％，二季度環比又增長近兩個百分點。

其三，上市公司經營性現金流整體也明顯改善，且有近6成公司經營現金流環

比向好。數據顯示，已披露半年報的非金融類上市公司中，有314家二季度經營性現金流出現增長，另有293家公司二季度經營性現金流由負轉正。即共有607家上市公司現金流向好，占比達到56.1％。可見，由于國家積極經濟政策的影響，上市公司在經營上總體資金還算寬裕，近6成公司經營性現金凈流量依然增長。

從中報的整體情況來看，銀行和醫藥是當前具有估值和業績優勢的兩大板塊。根據國信證券測算，銀行板塊當前動態市凈率約為2.48倍，動態市盈率為15.1倍，相對于滬深300平均水平，分別落后11％和30％。

維穩啟動，“國慶行情”值得期待

8月以來，央行貨幣政策微調引發了A股今年以來最大一次恐慌性暴跌，上證綜指8月4日開始從3478點的高位一路下跌，9月1日跌到最低2639點，連續3周領跌全球股市。投資者擔心流動性問題，開始大量拋售股票，一大批公司股價跌破增發價，炒新股民幾乎全軍覆沒，市場信心受到很大打擊，恐慌情緒開始蔓延。

但是從8月底開始，管理層明顯加快了維穩行動：央行停止了公開市場上針對資產價格泡沫的貨幣政策微調，繼續釋放下半年適度寬松流動性的信號，央票利率結束攀升、走勢穩定，8月份新增信貸規模有可能從7月份3000多億元的水平重新回到5000億元以上。

此外，證監會批量發行基金，據統計，目前已經獲批即將發行的新基金有7只，正在發行的新基金有13只。在正常情況下，9月底前將有20只新基金成立，按創新基金工銀瑞信央企ETF比較低的募集規模36億元計算，保守預計這些基金將能為市場注入超過700億元的新增資金。

證監會火線調動的這近千億資金將在國慶60周年前入市維穩，消除流動性微調后投資者對市場資金供給的擔心。銀監會也宣布推出消費金融公司，刺激個人消費，建立完善的金融鏈條，拉動經濟增長。

9月2日，中國證監會副主席劉新華在第十屆中國金融發展論壇上表示，現在國內外經濟金融不確定性仍可能直接或間接影響中國的資本市場，證監會將努力從推進創新改革、加強市場基礎性制度建設、加強監管等四方面推動國內證券市場的持續穩定健康發展。

這一系列政策集中出臺，讓市場對流動性和經濟復蘇的顧慮逐漸消除。

今年是國慶60周年，國慶節和中秋節期間將有8天長假，國慶60周年大閱兵成為最熱焦點，另外近20萬群眾參加游行等各項活動也勾起國人諸多預期。股市中國慶行情也如期點燃，軍工、旅游等逆市上漲，多數個股呈現連續上漲的態勢。對此，業內人士擔心國慶軍工行情會和去年奧運行情有相似之處，認為9月中旬左右，便會上演各路資金“跑得快”行情。

每逢9月，軍工板塊必然演繹一波上漲行情。最近9年的統計數據顯示，其間有6年兌現了9月定律，2005年到2007年間的9月板塊平均漲幅更達到同期大盤的8倍。從一般意義上理解，軍工股的9月行情與國慶有關，而今年時逢建國60周年大慶，“逢九必漲”的定律能否再次生效更令人期待。

此外，國慶行情中另一個熱門品種就是旅游板塊，近期有傳聞稱中國國旅要在本周發招股說明書，更是激發了市場炒作旅游股的熱情。而像集國慶、旅游雙重題材于一身的北京旅游，就是在去年國慶之前創出了29.79元的歷史新高，因此今年同樣給了投資者無限遐想。

“金九銀十”，儲備低估60股

“金九銀十”是指每年的9月是黃金時段，田地豐收，酷暑離去，秋風送爽，形容每年一度銷售旺季的通用語。

春節前某券商發布的“風水推演報告”明確提出，今年的三、四月和九、十月各有一波行情，甚至進一步預測了兩波行情中行業的投資機遇，說A股第一波行情發生時月份屬木，而木所對應的行業為農業、日常用品、時裝制衣等，因而農業板塊可能存在政策上的機會；第二波行情發生時月份屬金，金所對應的行業為銀行保險、金屬、機械設備等。

該券商的預測與今年A股市場走勢有諸多巧合之處。比如，今年A股出現的持續快速上漲行情正是從3月初正式啟動，經過為期6個月的上漲后，在8月初開始出現快速下調，并回落至2800點附近。而從當前的走勢來看，經過此輪調整后，A股在9月出現反彈走勢也是有希望的。

從上半年情況來看，各個行業半年來估值變化情況有著顯著的差別。根據WIND資訊的統計數據，市盈率上升幅度較大的有汽車零部件、房地產、采掘業等行業，而上升幅度較小的行業有食品飲料、農林牧漁等行業。化工行業則下降了10％。黑色金屬行業今年中期虧損，而2008年年底其市盈率為17倍。

其中，特別值得注意的是金融業，目前市盈率絕對值僅16倍，而2008年年底時為14倍，半年市盈率上升了14.29％，是升幅較小的行業之一。其中銀行業目前市盈率僅為12倍，2008年年底為10倍，上半年上升了20％。

再從市凈率方面來看，金融業目前的市凈率為3.14倍，2008年年底時為2.13倍，半年上升了47％；其中銀行業市凈率目前為2.59倍，2008年年底時為1.8倍，半年上漲了43％，都明顯低于A股整體的升幅。金融行業成為目前A股估值洼地之一。

中國上市公司市值管理研究中心也結合2009年半年報數據，結合自身的市值管理理論中的相對估值法，對已披露年報的1615家上市公司進行了價值實現、價值創造、價值關聯度等3項排名，并從中得出了“價值低估前60名”。

多數投資者面對目前的行情顯得無所適從，讓無數的投資機會從身邊悄悄溜走。而此時，以相對估值法為基礎的市值管理績效評價給我們提供了更為簡單的選股思路，這60只價值低估股票也許就是我們為來年儲備的秋糧。

秋天的風吹熟了大地萬物，送來了秋實。秋天是收獲的季節，也是醞釀希望的季節。拋開算命的預測，細細耕耘，也許能為未來儲備秋的果實呢。

(作者為鹿苑天聞投資顧問公司資訊副總監)