風吹浪打與閑庭信步

黃　凡

雖然，近期A股過山車般的走勢實在令人難以把握，但并非預料之外。我一再提示我國財政和貨幣政策刺激的不可持續性，并從明顯偏高的估值著眼，來強調股市大幅調整的風險。現在，大幅調整果然來了。

而同時，根據目前一線城市的房價水平以及租金收入潛力，房產投資者出租房屋的平均租金回報甚至低于銀行一年定期存款，投資價值難以想象；高度緊張的負擔能力(像上海等大城市，按平均家庭收入和平均房價計算，如以首付25％的方式購買90平方米的住房，每月房貸及其他相關支出／每月家庭收入的比率已達到70％，而按美國金融機構的標準，此比率超過32％即為“次級貸款”)也令所謂的“剛性需求”其實無從談起。唯一支撐房價上漲的因素就僅剩下“對房價上漲的預期”而已。我個人對這種“預期”的可靠性持高度懷疑態度，因為“預期”作為一種態度，是最容易改變的。單以“預期”作為依據的趨勢投資，不能令人踏實。

最近，有兩則報道引起了我的注意：

一是媒體報道溫州和東莞最近出現了制造業勞工短缺的現象。由于訂單的大增，企業招工數量大幅上升，雇主以加薪的方式，爭相對紡織、成衣、電子等行業的熟練工人進行挖角。溫州和東莞是我國出口產業的代表城市，這兩地的勞lT短缺現象，應起著對全球經濟開始復蘇和我國出口業環境改善的“一葉知秋”的預示。

雖然，美國經濟的長期走勢還面臨許多不確定和結構性挑戰，但在今后一年的這個時段，庫存的正常化、汽車銷售的恢復、商業固定投資的回升和住房開工水平的恢復等有利因素，令美國經濟很可能超預期反彈，從而帶動中國出口的超預期回升(根據中國出口與美國經濟的歷史相關性，我們估計中國出口的增速會從今年5月份處于低，奮的26％的同比增長，上升到今年年底的正增長，和明年年中的同比增15％左右)。

二是8月26日召開的國務院會議決定采取一系列措施來抑制某些產業的過度、重復投資并解決產能過剩的問題。

這就是說，我們的政府政策導向已從“保增長”向“保增長同時重質量”進行“微調”。

我們認為，如果出口真正強勁反彈，我國經濟增長的另一個引擎將被成功重肩，經濟再次下行的風險得到緩解。這時候，積極貨幣和財政政策就可能在“微調”中淡出，而應對房地產泡沫的政策也有了推出的空間了。

個人認為，在市場的風吹浪打之中，只要能把握好實在的經濟變化因素，并依此決定投資策略，是應該能做到投資操作的“閑庭信步”的。其實，近期能令人踏實的數據也真不少：我國二季度七成上市公司業績環比上升；全國制造業采購經理指數(PMI)已連續6個月站在50％這一“分水嶺”上，表明當前中國經濟穩步回升的基礎已經基本穩固。

根據上述經濟因素的走向，我認為，從長期投資而言，國內高處不勝寒的房地產是應予以回避的。然而，國內股市近期的大幅調整(令估值變得合理)卻提供了一個極好的逐步建倉機會。我國經濟乃至全球經濟的逐步復蘇將直接改善上市公司的整體贏利能力(最近的季度報表中已有所體現)，而出口業務、集裝箱貨運、港口等相關的行業將直接得益于出口的復蘇而具備潛力。新能源、信息技術等行業也將會從政策導向的調整(從基建投資到鼓勵創新轉型)中獲益。

隨著全球市場的整體投資環境已有所改善，環球投資的機會也值得考慮。例如，從“抄底”的角度出發，富裕的私人投資者或許可考慮仍穩定在底部區域的英、美房地產(須留意全球稅網等一系列因素，或配合家庭財富規劃、子女海外教育規劃一并考慮)。而從全球資產配置角度，應該關注在全球復蘇中直接受益較大的，而依然估值相對較低地區的資產。韓國股市是其中一個有代表性的市場而值得考慮。