玩轉ＥＴＦ

葉　輝

本刊8月16日《定投指數》特別報道刊發之后，適逢市場連續大跌。不少讀者紛紛來電或發來郵件，詢問大跌之后指數基金是不是更值得投資了?

本刊再次強調我們的觀點：如果你看好中國經濟的長久發展，相信指數會上漲，那就可以大膽地投資指數基金。而通過定投的方法，可以有效攤低時間成本，降低眼前的風險。

在工銀央企ETF火熱入市后，管理層最近還連續批準了交銀施羅德上證180公司治理ETF基金及其聯接基金、華安上證180ETF聯接基金等，近期將有9只指數基金入市。對此，北京讀者強先生的問題就很有代表性：這么多ETF密集上市，它們有什么特點，它與普通指數基金有什么區別?在投資上有什么優勢?ETF聯接基金又是怎么回事?

什么是ETF

我們不妨先來了解一下，什么是ETF?

ETF是Exchange Traded Funds(交易所上市基金)的簡稱，在我國通常被認為就是交易所交易型指數基金。與一般指數基金最大的不同是，ETF可以通過證券賬戶交易，降低了交易成本。

這種基金誕生的時間不長，真正意義上的ETF產品1993年才由道富全球投資顧問(sSGA)和AMEX合作推出。這種在費率結構上更為合理、交易機制和稅收安排上更為靈活的產品，很快博得投資者喜愛，ETF也被譽為“金融工程領域最具影響力的創新”。

ETF通常由基金管理公司管理，基金資產為一籃子股票組合，組合中的股票種類與某一特定指數(如上證50指數)包含的成份股票相同，股票數量比例與該指數的成份股構成比例一致。

目前，國內市場上共有5只ETF，分別是易方達深證100ETF、友邦華泰紅利ETF、華安上證180ETF、華夏上證50ETF和華夏中小板ETF。另外，工銀~iiE央企ETF剛剛募集完畢，成為近三年來發行的首只ETF。交銀施羅德上證180公司治理ETF正在發行。

ETF三大優勢

接著，我們來回答第二個問題，ETF在投資上有什么優勢?

比較公認的看法是，與傳統的基金相比，ETF兼具了指數基金、封閉式基金、開放式基金的優點：指數基金——“被動管理”，收益穩定和操作透明；封閉式基金——“交易所交易”，自由交易提高流動性；開放式基金——“申購贖回”，申購贖回消除折溢價。正是由于在產品設計中兼具多種類型基金的優勢，ETF也擁有了其獨特的投資價值。

第一個優勢是低成本。指數化投資是一種“被動式投資管理”，由于指數化投資無需花費大量人力物力去研究上市公司，不會像普通基金那樣經常買賣股票，只需被動地保持與指數樣本股比例一致，成本大為降低。另外，從持有成本來看，ETF的管理費、托管費都較其它基金為低。銀河證券指出，以華夏上證50ETF為例，其管理費為O.5％，而國內封閉式指數基金為1.25％，開放式指數基金為1.05％，托管費則分別為O.1％、0.25％、0.2％。在稅收方面，買賣和申購贖回ETFN印花稅，分紅免繳所得稅。

第二個優勢是高流動性。與普通開放式基金每天公布一次凈值不同，ETF擁有15秒的實現凈值計算、在交易時間可以連續交易等多項突出優勢，它可以像股票一樣快速交易，流動性大為提升，遠比在銀行或證券公司申購贖基金要高效。

與封閉式基金相比，ETF除了凈值信息披露更為透明，由于存在申購贖回的套利機制，不會出現大幅持續折價的現象。

ETF還有一大優勢，就是可以進行套利操作。利用了ETF存在申贖與交易兩個在時間上并行的又彼此較為獨立的市場的特性，投資者可以實現通過ETF跨市場的交易方式，實現較傳統基金更為豐富的投資策略。比如，當籃子股票市場交易價格高于基金份額凈值時，投資者可以買入組合證券，用此組合證券申購ETF基金份額，再將基金份額在二級市場賣出，從而賺取扣除交易成本后的差額。

不過，銀河證券基金研究中心胡立峰指出，即時套利策略及T+o交易投資策略都是需要基于ETF的申贖機制而實現。而ETF申贖以100萬份為最低限額，只適用于具有一定專業知識及較大資金量的個人或機構投資者。對于資產數額較小的投資者而言，建議重點關注ETF基金高流動性，通過與傳統基金相類似買人并持有，并充分利用ETF高流動性及指數的風格，進行持倉的動態優化調整。

不過，新推出的ETF聯接基金打破了不少習慣通過銀行渠道購買基金的普通基民對ETF指數基金只能“望洋興嘆”的局面。首只獲準發行的聯接基金——華安180ETF聯接基金已經于8月28日開始發行。它就相當于“基金中的基金”。可以通過銀行申購、ETF聯接基金，將90％的資金投資于同一標的指數的ETF，另有10％可做增強性投資，投資起點只需1000元。

另外，交銀180治理ETF與交銀180治理ETF聯接基金，也已經于8月31日開始銷售。

如何選擇ETF

那么，如何選擇ETF呢?目前市場上運作時間比較長的5只ETF各有什么特點?哪只ETF更值得投資呢?IETF的業績，與跟蹤的指數密切相關。從今年以來的表現看，截至9月2日，易方達深證100ETF表現最好，收益率是65.29％，友邦華泰紅利ETF收益率57.9l％、華安上證180ETF收益率54.80％、華夏上證50ETF收益率是53.74％，華夏中小板ETF收益率41.13％。不過，從最近兩年的表現看，華夏中小板ETF表現最好，虧損幅度為29,08％，而其他幾只ETF的虧損都在40％以上。

易方達深證100ETF是上半年開放式基金收益冠軍，也是目前最受關注的ETF基金。值得注意的是，8月以來幾經震蕩波折，指數型基金的優勢排名變化不大，易方達深證100ETF仍然保持第一名的座次，它為何能“領漲不領跌”?易方達基金公司認為，這得益于其標的指數深證100的成分股構成。深證100指數成分股兼顧大盤藍籌的穩定性與中小盤的成長性，同時成分股包括了深交所內優勢企業，房地產、工程機械、鋼鐵等比例較高，這些均是拉動經濟增長的代表性行業。此外，中小板公司在樣本股中占有10％以上的比例，持續成長性比其他指數好。

申萬證券的研究報告認為，友邦華泰紅利ETF在由萬建議超配的行業上配置了57.85％的權重，為5只ETF基金中最多的。友邦華泰ETF重倉的黑色金屬、公用事業、化工、交運設備等行業都是該公司建議超配的行業。因此，從出口復蘇預期、板塊輪漲受益行業這個角度出發，建議投資者配置更多的友邦華泰紅利ETF。另外，從ETF成分股的投資評級的角度來看，華夏上證50ETF也是一個比較好的品種。

銀河證券基金研究中心胡立峰指出，在波動加劇的市場環境中，短期投資機會較為零散，市場長期投資價值則在逐漸增厚，建議投資者關注權益配置比例較高、跟蹤誤差較小、交易靈活的ETF基金投資機會。

他認為，投資者可以用“核心+衛星”構建ETF投資組合。在品種選擇上，華夏上證50ETF以良好的市場代表性以及較佳的市場交易特征，適宜于成為較佳的ETF組合核心配置，而紅利ETF、中小板等其它4只ETF基金各具特征的風格，可根據市場環境的不同，靈活組合投資，以優化組合的整體風險收益配比。