“秋后算賬”也許還沒結束

葉　輝

在大幅殺跌后，9月初的市場迎來了連續的恢復性上漲。接下來，市場將繼續下跌，還是延續反彈?銀華道瓊斯88基金經理、銀華滬深300擬任基金經理路志剛認為，盡管中長期市場看好，但前期漲幅過大的“秋后算賬”也許還沒有結束。

記者：9月初市場略有回暖，您怎么看后市?調整還會繼續嗎?

路志剛：目前市場的調整還難言結束，無論從調整的時間，還是從投資者信心上看，都是如此。從1664點到3458點，自去年年底以來的本輪行情漲幅，幾乎超過所有人的預料，但會有“秋后算賬”，不排除還有下跌的空間。我覺得，v型反轉不大現實，9月份的信息還不明朗，宏觀經濟政策和經濟數據還需要觀察，說已經反轉為時過早。另外，投資者在調整過程中形成慣性思維，在心理上很難迅速轉變，仍需要時間調整。后市的走勢要等待第三季度的一些經濟數據和貨幣政策的明確。

記者：對于前期下跌的原因存在許多爭議，您認為原因是什么?

路志剛：近期出現的調整從本質上來說，是對于前期市場漲幅過大、漲速過快的一種合理的修正。其實在7月份的時候，幾乎所有的板塊和個股都在大幅上漲，已經醞釀了較大的風險，市場和投資者心理處于敏感期。這時恰逢管理層對貨幣政策進行微調，因而成為本輪調整的契機，畢竟前期獲利太多。

市場在過短的時間內經歷了快速上漲，整體估值水平大幅提升，伴隨著宏觀經濟從休克到基本復蘇，資源價格和資產價格得到理性回歸，股票市場上漲的第一階段即估值修復階段基本完成。

記者：那您認為市場上漲的趨勢改變了嗎?

路志剛：從經濟來看，經濟復蘇是一個大概率事件。從半年報所反映的企業盈利狀況來看，雖然超預期的公司不多，但跟市場預期基本相符，在今年年底或明年年初，企業盈利將會有所好轉。市場總的趨勢依然沒有改變。

記者：您能具體談談對后市的看法嗎?

路志剛：從中期來看，經過近期的快速下降，整體市場的估值水平已降低到較為合理的水平，部分股票已經出現了比較好的買入時機。目前市場動態的市盈率在19.5倍，算是基本合理，而市場調整前的市盈率相對偏高。目前，市場處于經濟剛剛開始復蘇但盈利尚未回升的階段，在經濟復蘇和流動性充裕的背景下，股市將繼續震蕩上行。低利率和較低的資產價格使股票投資吸引力大為增加。

我覺得，我們應該“向前看”，而不是“向后看”。現在2900點附近的點位盡管與1600多點比已經比較高了，但是與3400多點比低了不少。盡管短期內行情很難說，但從長遠看，經濟在慢慢復蘇，不管會經歷什么波折，它肯定會越來越好。

記者：由您管理的銀華滬深300指數基金正在發行。我們注意到，基金發行有一個怪圈——市場不好時新基金發行都比較困難，但是之后的業績往往很好；相反，在市場高點的時候，新基金發行比較容易，之后的業績往往比較差。您怎么看待這一現象?

路志剛：投資者的心態很好理解，市場不好的時候，他們出于恐懼，對未來的預期比較差，自然就不愿意買基金了，比如去年下半年。相反，市場處于高位的時候，大家都盲目進場，比如2007年就是。呼吁投資人作逆向思維，在基金賣不動的時候買。目前市場不好，這其實為新基金的建倉提供了較好的市場環境。