“秋后算賬”也許還沒(méi)結(jié)束

葉　輝

在大幅殺跌后，9月初的市場(chǎng)迎來(lái)了連續(xù)的恢復(fù)性上漲。接下來(lái)，市場(chǎng)將繼續(xù)下跌，還是延續(xù)反彈?銀華道瓊斯88基金經(jīng)理、銀華滬深300擬任基金經(jīng)理路志剛認(rèn)為，盡管中長(zhǎng)期市場(chǎng)看好，但前期漲幅過(guò)大的“秋后算賬”也許還沒(méi)有結(jié)束。

記者：9月初市場(chǎng)略有回暖，您怎么看后市?調(diào)整還會(huì)繼續(xù)嗎?

路志剛：目前市場(chǎng)的調(diào)整還難言結(jié)束，無(wú)論從調(diào)整的時(shí)間，還是從投資者信心上看，都是如此。從1664點(diǎn)到3458點(diǎn)，自去年年底以來(lái)的本輪行情漲幅，幾乎超過(guò)所有人的預(yù)料，但會(huì)有“秋后算賬”，不排除還有下跌的空間。我覺(jué)得，v型反轉(zhuǎn)不大現(xiàn)實(shí)，9月份的信息還不明朗，宏觀經(jīng)濟(jì)政策和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)還需要觀察，說(shuō)已經(jīng)反轉(zhuǎn)為時(shí)過(guò)早。另外，投資者在調(diào)整過(guò)程中形成慣性思維，在心理上很難迅速轉(zhuǎn)變，仍需要時(shí)間調(diào)整。后市的走勢(shì)要等待第三季度的一些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和貨幣政策的明確。

記者：對(duì)于前期下跌的原因存在許多爭(zhēng)議，您認(rèn)為原因是什么?

路志剛：近期出現(xiàn)的調(diào)整從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，是對(duì)于前期市場(chǎng)漲幅過(guò)大、漲速過(guò)快的一種合理的修正。其實(shí)在7月份的時(shí)候，幾乎所有的板塊和個(gè)股都在大幅上漲，已經(jīng)醞釀了較大的風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)和投資者心理處于敏感期。這時(shí)恰逢管理層對(duì)貨幣政策進(jìn)行微調(diào)，因而成為本輪調(diào)整的契機(jī)，畢竟前期獲利太多。

市場(chǎng)在過(guò)短的時(shí)間內(nèi)經(jīng)歷了快速上漲，整體估值水平大幅提升，伴隨著宏觀經(jīng)濟(jì)從休克到基本復(fù)蘇，資源價(jià)格和資產(chǎn)價(jià)格得到理性回歸，股票市場(chǎng)上漲的第一階段即估值修復(fù)階段基本完成。

記者：那您認(rèn)為市場(chǎng)上漲的趨勢(shì)改變了嗎?

路志剛：從經(jīng)濟(jì)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是一個(gè)大概率事件。從半年報(bào)所反映的企業(yè)盈利狀況來(lái)看，雖然超預(yù)期的公司不多，但跟市場(chǎng)預(yù)期基本相符，在今年年底或明年年初，企業(yè)盈利將會(huì)有所好轉(zhuǎn)。市場(chǎng)總的趨勢(shì)依然沒(méi)有改變。

記者：您能具體談?wù)剬?duì)后市的看法嗎?

路志剛：從中期來(lái)看，經(jīng)過(guò)近期的快速下降，整體市場(chǎng)的估值水平已降低到較為合理的水平，部分股票已經(jīng)出現(xiàn)了比較好的買入時(shí)機(jī)。目前市場(chǎng)動(dòng)態(tài)的市盈率在19.5倍，算是基本合理，而市場(chǎng)調(diào)整前的市盈率相對(duì)偏高。目前，市場(chǎng)處于經(jīng)濟(jì)剛剛開(kāi)始復(fù)蘇但盈利尚未回升的階段，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和流動(dòng)性充裕的背景下，股市將繼續(xù)震蕩上行。低利率和較低的資產(chǎn)價(jià)格使股票投資吸引力大為增加。

我覺(jué)得，我們應(yīng)該“向前看”，而不是“向后看”。現(xiàn)在2900點(diǎn)附近的點(diǎn)位盡管與1600多點(diǎn)比已經(jīng)比較高了，但是與3400多點(diǎn)比低了不少。盡管短期內(nèi)行情很難說(shuō)，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，經(jīng)濟(jì)在慢慢復(fù)蘇，不管會(huì)經(jīng)歷什么波折，它肯定會(huì)越來(lái)越好。

記者：由您管理的銀華滬深300指數(shù)基金正在發(fā)行。我們注意到，基金發(fā)行有一個(gè)怪圈——市場(chǎng)不好時(shí)新基金發(fā)行都比較困難，但是之后的業(yè)績(jī)往往很好；相反，在市場(chǎng)高點(diǎn)的時(shí)候，新基金發(fā)行比較容易，之后的業(yè)績(jī)往往比較差。您怎么看待這一現(xiàn)象?

路志剛：投資者的心態(tài)很好理解，市場(chǎng)不好的時(shí)候，他們出于恐懼，對(duì)未來(lái)的預(yù)期比較差，自然就不愿意買基金了，比如去年下半年。相反，市場(chǎng)處于高位的時(shí)候，大家都盲目進(jìn)場(chǎng)，比如2007年就是。呼吁投資人作逆向思維，在基金賣不動(dòng)的時(shí)候買。目前市場(chǎng)不好，這其實(shí)為新基金的建倉(cāng)提供了較好的市場(chǎng)環(huán)境。