商品期貨回落現良機

杜寶泉

自8月初以來，國內螺紋鋼、化工類和豆類等商品期貨先后出現了回落行情，主要誘因除了本身供需外，在很大程度上仍是貨幣和宏觀經濟在起主導作用。中國作為本次危機中備受矚目的對象，其政策對市場的影響力日益增加。雖然政府一再表態，寬松貨幣政策的取向不會改變，但從數字可以清楚的看到變動趨勢。我國7月份新增貸款為3560億元人民幣，為去年10月以來的最低水平，較6月份的1.53萬億元人民幣大幅縮減了77％，8月份新增貸款預計可能不足3000億元，央行已經在默默的控制貨幣供應。而我們知道，商品期貨始于去年底今年初的本輪上漲行情，宏觀上有兩大重要原因，一個是預期宏觀經濟好轉，另一個就是貨幣供應的快速增加，貨幣政策的調整對市場的沖擊不言而喻。由于股市繼續保持著危機以來對商品的高度影響力，貨幣供應除了直接對商品期貨價格產生作用外，還通過股市的下跌放大了利空效用，繼續作用于商品期貨，8月份滬深300指數下跌超過24％，國內商品期貨同期也出現下跌走勢。

宏觀經濟雖然好轉，但好轉的程度對商品價格的支撐并沒有預期的大，或者說商品期貨的價格不但預期了經濟好轉，還存在部分透支現象。經濟的復蘇是一個復雜的過程，要恢復到危機爆發前的水平仍需要時日，但部分商品的漲幅已經巨大，回調壓力開始顯現。以滬銅為例，自見底以來最高上漲了133％，滬膠上漲了115％，白糖上漲了78％，pta上漲了93％，螺紋鋼更是演繹了一個月上漲近30％的瘋狂，大象也跳起了舞。各品種大幅上漲過后，發現宏觀基本面配合的并不理想，做出一定的修正也就在情理之中了。最新的數據也證實了這種擔憂，美國8月失業率為9.7％，這是1983年以來的最高；日本7月失業率升至5.7％，也打破了2003年4月5.5％的最高紀錄。當然，也要明白失業率是相對滯后的指標，并不能完全以此來斷定未來的形勢。

對于本次回落的幅度和性質需要厘清。從中期看，本次回落的幅度不會很大，仍定性為良性回調，將再次提供一個較好的做多機會。國內新增貸款下降對商品價格的影響主要是心理層面的，上半年寬松貨幣政策的效應還沒有完全顯現，各主要經濟體的低利率政策和定量寬松的貨幣政策仍在繼續實施。商品價格回落的同時，仍將伴隨著經濟進一步的好轉，市場經過短暫的糾偏后，將再度對經濟形成良好預期。如中國制造業PMI在8月份升至16個月的最高值，表明中國的經濟復蘇保持著不錯的勢頭。

具體關注品種，可優先關注資金動向。截至8月底，按照12％的保證金計算，國內商品期貨占用保證金為470億元人民幣，油料油脂類占比高達30％。而相對于其它品種，2009年油料油脂類的行情起伏小了許多，這與其巨大的資金占用并不成比例，后期形勢明朗后，走出流暢行情的概率較高。中國干旱、印度少雨、美國早霜都可能成為誘發因素。螺紋鋼作為今年的新品種，成交迅速活躍，目前由于現貨價格偏低，交易所注冊倉單不斷增加，面臨較大的實盤壓力，后市仍有一定的回落空間。原油價格沖頂失敗后，將向7月中旬的低點靠攏，60美元／桶將形成強支撐，回調后繼續看好，將帶動橡膠燃料油品種的再度走高。

所以，策略上有兩種選擇，可以選擇參與本輪回落行情，挑選弱勢品種拋空，或者等待回調的幅度和時間到位后選擇新的做多機會。