結構性理財產品回暖

王超凡

發行數量爆炸式增長，標的集中。提防一擁而上之后的“一損俱損”。

近日，招商銀行發行的一款“金葵花”精選銀行股票表現聯動理財計劃，將資金投資于本幣債券市場、貨幣市場，并拄鉤中國工商銀行、建設銀行、中國銀行、交通銀行4款H股。據悉，如果掛鉤的某支股票的觀察價格跌破期初價格的60％，即跌幅超過40％，則產品收益率為零；否則即可在理財期結束后獲得3.8％的年化收益率。

業內人十分析認為，與全球主要市場股票指數的市盈率相比，產品所掛鉤的4家銀行H股當前的市盈率普遍偏低，尤其是相對A股的上證指數，它們的市盈率僅為上證指數的1／2。價值明顯被低估。

據普益財富的報告顯示，2月份銀行發行的幾款結構性產品均與香港上市的中國內地股票有關，一批中外資銀行率先進軍蘊含“中國概念”的結構性理財產品。

外資行領跑結構理財產品

今年2-3月，結構性產品的發行數量出現了爆炸式增長，截至4月初，共計發行了70款。自2008年10月份以后，結構性理財產品每月發行數均在30款以下，最低只有16款。

從數量上來看，外資行發行的結構性產品多于中資行。這是因為在投資環境不確定的情況下，中資銀行主要推崇債券、貨幣基金等固定收益的產品，盡量避免設計復雜、風險較大的結構性產品。而諸如掛鉤于全球宏觀利率、市場中立商品價格指數、概念股等產品，都是外資行發行的“重點”。

恒生銀行發行的2款結構性理財產品，掛鉤標的為香港上市的中國消費類股票，產品設定了12個觀察期，并且前2個觀察期和后10個觀察期參數設定存在差異。

主打“保本”牌

在當前投資環境不是很明朗的情況下，結構性產品都先以“保本”來吸引投資者，隨之再加上浮動的收益率。

招行的“金葵花”精選銀行股票表現聯動理財計劃，“100％保本”是其反復強調的概念。東亞中國推出的“溢利寶”系列18人民幣保本理財產品，掛鉤“i股新華富時A50中國指數基金”與“恒生H股指數上市基金”，也是一款100％本金保障的產品。

荷蘭銀行近期陸續推出“CYD市場中立商品指數”掛鉤結構性存款第5期、“全球宏觀利率”反向掛鉤結構性存款第2期、“增強型羅氏能源指數”掛鉤結構性存款第2期等產品。除“增強型羅氏能源指數”掛鉤結構性存款第2期美元款外，其他均為保本產品。

“CYD市場中立商品指數”掛鉤結構性存款第5期，追蹤CYD市場中立商品指數表現，針對標的資產同時做多和做空。CYD市場中立商品指數過去6年內取得了387.86％的漲幅、28.6％的年化收益率以及6.28％的年波動率。該行于2008年10月發行的該產品的第3和第4期，截至2009年3月20日，市場價值均已實現5％左右的漲幅。

“全球宏觀利率”反向掛鉤結構性存款第2期，反向追蹤美元和澳元短期利率水平的總體表現。這款產品期限為5年，反向掛鉤美元3個月倫敦同業拆借利率(LIBOR)和澳大利亞銀行票據3個月短期利率，第1年設定高達8％(澳元)／4.5％(美元)的固定年票息。并且，從第2年到第5年，投資者可享最高達10％(澳元)，8％(美元)的浮動年票息。美元預期年收益率為7.30％，澳元預期年收益率為9.60％。

渣打銀行發行的2款掛鉤于利率和匯率的理財產品，分別為“動態回報投資利率掛鉤投資賬戶MALI0904Bit”和“動態回報投資利率掛鉤投資賬戶MALI0904AR”，與荷蘭銀行的產品相比，這2款產品的期限非常短。均為6個月，預期年收益率分別為2.4％和2％。

中行澳元“金上加金”產品，收益率將直接掛鉤設定觀察期內的國際黃金價格走勢，同樣加強了本金的安全性保證。中行有關交易員表示，根據產品說明書，只有當期初和期末價格完全相同時，才會發生投資零收益，而近期國際黃金價格走勢波動依然較大，因此發生零收益的可能性不大。

“零收益”殷鑒不遠

商業銀行發行的結構性產品，掛鉤標的除了在香港上市的中國概念股票外，還包括匯率、利率、黃金以及大宗商品。而且，荷蘭、花旗、匯豐、渣打、東亞和恒生幾家主要的外資行均有自己的主打方向。例如，荷蘭銀行的產品多以能源、商品等行業指數出現，渣打銀行多為利率或匯率掛鉤的投資賬戶，而花旗銀行則多以香港或海外上市的股票表現為掛鉤對象。

與之前的“傳統”有些類似，面對近期漲勢良好的中國概念股票和黃金，中資行再度一擁而上，發行結構性理財產品。這引發了業內對相關理財產品“一損俱損”的擔憂。

據普益財富不完全統計，3月13日至3月19日，國內共有4家商業銀行發行了6款結構性理財產品，其中2家中資銀行發行了3款，仍以看漲中國概念股票、黃金以及大宗商品為主。

國內銀行接觸結構性理財產品時間很短，因此獨立開發理財產品的水平有限。正是由于創新能力還不夠強，導致了面對市場熱點時容易一擁而上，從而造成銀行結構性理財產品大面積深度虧損。由于去年一季度發售看漲商品、股票類的一年期產品數量最多，預計零、負收益產品將在今年第一季度集中爆發。

雖然今年的結構性理財產品，充分借鑒了去年的失敗教訓，加強了本金的安全性保證，然而產品掛鉤標的高度集中，也成為結構性理財產品的一個隱憂。

因此，投資者要做的應該是看清產品的掛鉤對象和收益部分如何計算等關鍵條款，以防再次受“零收益”之苦。

現在投資者應主要關注保本類或者流動性和到期收益率相匹配的產品，而對于收益計算復雜的產品應該持謹慎態度。在投資情勢不確定性還很高的情況下，風險承受能力偏弱的投資者盡量少涉足結構性產品。對于保本策略良好，收益結構簡單易懂的產品仍可考慮配置，以免錯過投資機會，但對于一些期限較長，且到期不保證本金的掛鉤產品，還是回避的好。