結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品回暖

王超凡

發(fā)行數(shù)量爆炸式增長，標的集中。提防一擁而上之后的“一損俱損”。

近日，招商銀行發(fā)行的一款“金葵花”精選銀行股票表現(xiàn)聯(lián)動理財計劃，將資金投資于本幣債券市場、貨幣市場，并拄鉤中國工商銀行、建設銀行、中國銀行、交通銀行4款H股。據(jù)悉，如果掛鉤的某支股票的觀察價格跌破期初價格的60％，即跌幅超過40％，則產(chǎn)品收益率為零；否則即可在理財期結(jié)束后獲得3.8％的年化收益率。

業(yè)內(nèi)人十分析認為，與全球主要市場股票指數(shù)的市盈率相比，產(chǎn)品所掛鉤的4家銀行H股當前的市盈率普遍偏低，尤其是相對A股的上證指數(shù)，它們的市盈率僅為上證指數(shù)的1／2。價值明顯被低估。

據(jù)普益財富的報告顯示，2月份銀行發(fā)行的幾款結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品均與香港上市的中國內(nèi)地股票有關(guān)，一批中外資銀行率先進軍蘊含“中國概念”的結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品。

外資行領(lǐng)跑結(jié)構(gòu)理財產(chǎn)品

今年2-3月，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的發(fā)行數(shù)量出現(xiàn)了爆炸式增長，截至4月初，共計發(fā)行了70款。自2008年10月份以后，結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品每月發(fā)行數(shù)均在30款以下，最低只有16款。

從數(shù)量上來看，外資行發(fā)行的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品多于中資行。這是因為在投資環(huán)境不確定的情況下，中資銀行主要推崇債券、貨幣基金等固定收益的產(chǎn)品，盡量避免設計復雜、風險較大的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品。而諸如掛鉤于全球宏觀利率、市場中立商品價格指數(shù)、概念股等產(chǎn)品，都是外資行發(fā)行的“重點”。

恒生銀行發(fā)行的2款結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品，掛鉤標的為香港上市的中國消費類股票，產(chǎn)品設定了12個觀察期，并且前2個觀察期和后10個觀察期參數(shù)設定存在差異。

主打“保本”牌

在當前投資環(huán)境不是很明朗的情況下，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品都先以“保本”來吸引投資者，隨之再加上浮動的收益率。

招行的“金葵花”精選銀行股票表現(xiàn)聯(lián)動理財計劃，“100％保本”是其反復強調(diào)的概念。東亞中國推出的“溢利寶”系列18人民幣保本理財產(chǎn)品，掛鉤“i股新華富時A50中國指數(shù)基金”與“恒生H股指數(shù)上市基金”，也是一款100％本金保障的產(chǎn)品。

荷蘭銀行近期陸續(xù)推出“CYD市場中立商品指數(shù)”掛鉤結(jié)構(gòu)性存款第5期、“全球宏觀利率”反向掛鉤結(jié)構(gòu)性存款第2期、“增強型羅氏能源指數(shù)”掛鉤結(jié)構(gòu)性存款第2期等產(chǎn)品。除“增強型羅氏能源指數(shù)”掛鉤結(jié)構(gòu)性存款第2期美元款外，其他均為保本產(chǎn)品。

“CYD市場中立商品指數(shù)”掛鉤結(jié)構(gòu)性存款第5期，追蹤CYD市場中立商品指數(shù)表現(xiàn)，針對標的資產(chǎn)同時做多和做空。CYD市場中立商品指數(shù)過去6年內(nèi)取得了387.86％的漲幅、28.6％的年化收益率以及6.28％的年波動率。該行于2008年10月發(fā)行的該產(chǎn)品的第3和第4期，截至2009年3月20日，市場價值均已實現(xiàn)5％左右的漲幅。

“全球宏觀利率”反向掛鉤結(jié)構(gòu)性存款第2期，反向追蹤美元和澳元短期利率水平的總體表現(xiàn)。這款產(chǎn)品期限為5年，反向掛鉤美元3個月倫敦同業(yè)拆借利率(LIBOR)和澳大利亞銀行票據(jù)3個月短期利率，第1年設定高達8％(澳元)／4.5％(美元)的固定年票息。并且，從第2年到第5年，投資者可享最高達10％(澳元)，8％(美元)的浮動年票息。美元預期年收益率為7.30％，澳元預期年收益率為9.60％。

渣打銀行發(fā)行的2款掛鉤于利率和匯率的理財產(chǎn)品，分別為“動態(tài)回報投資利率掛鉤投資賬戶MALI0904Bit”和“動態(tài)回報投資利率掛鉤投資賬戶MALI0904AR”，與荷蘭銀行的產(chǎn)品相比，這2款產(chǎn)品的期限非常短。均為6個月，預期年收益率分別為2.4％和2％。

中行澳元“金上加金”產(chǎn)品，收益率將直接掛鉤設定觀察期內(nèi)的國際黃金價格走勢，同樣加強了本金的安全性保證。中行有關(guān)交易員表示，根據(jù)產(chǎn)品說明書，只有當期初和期末價格完全相同時，才會發(fā)生投資零收益，而近期國際黃金價格走勢波動依然較大，因此發(fā)生零收益的可能性不大。

“零收益”殷鑒不遠

商業(yè)銀行發(fā)行的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，掛鉤標的除了在香港上市的中國概念股票外，還包括匯率、利率、黃金以及大宗商品。而且，荷蘭、花旗、匯豐、渣打、東亞和恒生幾家主要的外資行均有自己的主打方向。例如，荷蘭銀行的產(chǎn)品多以能源、商品等行業(yè)指數(shù)出現(xiàn)，渣打銀行多為利率或匯率掛鉤的投資賬戶，而花旗銀行則多以香港或海外上市的股票表現(xiàn)為掛鉤對象。

與之前的“傳統(tǒng)”有些類似，面對近期漲勢良好的中國概念股票和黃金，中資行再度一擁而上，發(fā)行結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品。這引發(fā)了業(yè)內(nèi)對相關(guān)理財產(chǎn)品“一損俱損”的擔憂。

據(jù)普益財富不完全統(tǒng)計，3月13日至3月19日，國內(nèi)共有4家商業(yè)銀行發(fā)行了6款結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品，其中2家中資銀行發(fā)行了3款，仍以看漲中國概念股票、黃金以及大宗商品為主。

國內(nèi)銀行接觸結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品時間很短，因此獨立開發(fā)理財產(chǎn)品的水平有限。正是由于創(chuàng)新能力還不夠強，導致了面對市場熱點時容易一擁而上，從而造成銀行結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品大面積深度虧損。由于去年一季度發(fā)售看漲商品、股票類的一年期產(chǎn)品數(shù)量最多，預計零、負收益產(chǎn)品將在今年第一季度集中爆發(fā)。

雖然今年的結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品，充分借鑒了去年的失敗教訓，加強了本金的安全性保證，然而產(chǎn)品掛鉤標的高度集中，也成為結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品的一個隱憂。

因此，投資者要做的應該是看清產(chǎn)品的掛鉤對象和收益部分如何計算等關(guān)鍵條款，以防再次受“零收益”之苦。

現(xiàn)在投資者應主要關(guān)注保本類或者流動性和到期收益率相匹配的產(chǎn)品，而對于收益計算復雜的產(chǎn)品應該持謹慎態(tài)度。在投資情勢不確定性還很高的情況下，風險承受能力偏弱的投資者盡量少涉足結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品。對于保本策略良好，收益結(jié)構(gòu)簡單易懂的產(chǎn)品仍可考慮配置，以免錯過投資機會，但對于一些期限較長，且到期不保證本金的掛鉤產(chǎn)品，還是回避的好。