創業板已經被爆炒

李金明

從目前各方情況分析，投資者對是否參與創業板二級市場的博弈陷入兩難選擇，愛“上”創業板可不容易。

全線超募

28家創業板上市公司在申購中，平均攤薄市盈率55.7倍，其中。最高的是鼎漢技術，發行市盈率82.22倍，最低的是上海佳豪，發行市盈率40.12倍。高市盈率、高發行價成為創業板一級市場發行中的特點。

一級市場就被炒高，即使香港創業板的二級市場也難以望其項背，2004年至2008年，香港創業板的市盈率分別只有28.65、22.94、21.86、44.91、8.01倍。

估值高企，全線超募。28家公司計劃募資73.9億元，實際募資152.78億元，超募1.19倍。資深金融工作者余豐慧先生認為，新股申購價格過高是承銷商之間惡性炒作競爭的結果，這不能不令人擔心創業板會成為一個圈錢的場所。但知名經濟學家金巖石表示，創業板還會重復“新股翻番”的開盤紀錄，有望達到110-120倍的開盤市盈率，將是是激情燃燒的市場。

假如真是如此，對于資本市場中一向處于劣勢的散戶投資者。參與申購，開盤即拋，看來是個套利的好主意。

盤點創業板申購，券商、社保、基金都表現積極。例如，網宿科技申購中，29家證券公司的自營賬戶參與其中，同時還有13家社保基金也申購了網宿科技。

基金對創業板的參與也由觀望逐步轉，熱，不僅參與的基金數量越來越多，詢價時報價也越來越高，以期獲得配售資格。華誼兄弟申購時，基金公司的最高叫價達到41元，對應的靜態市盈率高達百倍，最終有190只基金獲得配售資格。據報道，參與愛爾眼科配售的基金177只，參與機器人配售的基金95只，參與紅日藥業配售的基金67只，參與吉峰農機配售的基金66只。

參與機構的熱情，不斷提高的報價，哄抬著發行價。

但是，從凍結資金和中簽率情況看，卻沒有這么樂觀。數據顯示，28家公司合計凍結的資金總額僅為1.87萬億，遠遠低于市場的預期。與此同時，平均中簽率高達0.8％，是今年IPO重啟以來中小板首發新股平均中簽率的近3.5倍。

事實上，從網下認購情況看，散戶的積極性在降低。第一批網上申購中簽率為0.78％，第二批為0.92％，第三批由于有華誼兄弟、機器人等被市場推崇的公司，這一指標值較低，為0.71％。然而，這與今年6月以來中小板新股發行0.23％的平均中簽率相比，已經高出很多了。業內人士分析說，這說明主要是機構在唱戲，一旦創業板開市，誰會買單將有待觀察。

二級市場風險大

與熱情高漲的機構相比，冷觀者也不少。

有一部分基金對創業板持謹慎態度，保守參與或靜觀其變。在28家創業板公司的詢價公告中，也很少能看到保險公司的身影。這群往昔的“打新大戶”不僅參與報價的積極性不高，而且報的價格也“保守”。

著名財經評論家水皮對創業板有兩個基本判斷：一，中國推出的這個創業板，并非傳統意義上歐美式的創業板，與目前的中小板區別不大。二，創業板推出之日就是謝幕之時，創業板必定高開低走。他指出，超高的市盈率只對大股東、戰略投資者和保薦中介有利，對二級市場投資者而言，只有風險沒有收益。

余豐慧先生也表示，IPO階段價格過高，已經壓縮了二級市場的投資空間。而在炒作難易程度上，由于公司流通股本少，相對容易被操縱。在這種博弈中，資金實力和操作技巧遜色的中小投資者往往會成為最后的接棒人。

回顧5年前中小板上市時的情景，也許會讓參與創業板的散戶投資者腦門冒汗。當初“新八股”在上市日出現集體飆升的壯觀景象，盤中大族激光最高漲幅達到380％，德豪潤達、華蘭生物的最高漲幅分別為63.32％和93.65％，其他5家公司超過100％，8家公司的換手率也均在60-80％區間。次日這“新八股”則一度齊刷刷的潛水到了跌停板，并且接下來呈摧枯拉朽之勢連續下跌，一直到上輪牛市中才翻身。從復權后的股價看，只要持有的時間夠長，盈利是必然的，但對一貫缺乏耐心的散戶，似乎難享其成。

中小板的歷史，對打算參與創業板二級市場博弈的投資者，具有很強的參考價值。

后市仍然高看一眼

在創業板交易制度上，監管層卻是只管“結婚”，而對“婚后生活”則走一步瞧一步。

根據深交所公告，創業板新增±80％臨時停牌閾值，且直接停牌至下午收盤前的14：57。首日交易的控制和收盤價，是后市交易的起跑線。這一新停牌指標規定，旨在控制創業板上市公司登陸首日的交易風險。深交所的答復是適用現有《交易規則》，創業板交易制度與主板保持一致。

監管層延續的是“摸著石頭過河”的老策略。業內人士表示，沒有過多的新規，并不意味著將來管理層不會根據后市發展來重塑市場規范。在這個“實踐”過程中，陣痛也許會不斷發生，首日限制之后，炒作的形式可能是用時間換空間，有機會也有風險。

但是，作為一項重大的金融制度安排，創業板當然不可能是曇花一現。當前，中國經濟處在復蘇的通道中，進一步的增長需要降低過多的政府投資，啟動民間資本，激活創新企業的活力。而經濟危機使得解決就業問題更為重要，中小企業的作用不言而喻，創業板不僅為部分優秀的中小企業提供了資金支持通道，更重要的是起到了很好的示范作用。事實上，證監會的相關人員也多次指出，創業板是對我國多層次資本市場的完善，對優化資源配置和為經濟長期增長提供金融支持意義重大。

經濟高成長的地區，往往是資本的樂土。創業板同樣也是眾多PE風投資金退出的一個重要途徑。只有吸引更多的風投資金，才有可能鍛造更多的創新型高科技企業。

社科院副院長李揚日前指出，僅科技部統計就有1000多家完全符合創業板上市條件的企業，同時，中國投資者對創業板的投資需求也非常強。基于此，他說上市資源和投資需求“決定了中國創業板市場不會像一些創業板市場一樣虎頭蛇尾，到最后慘淡經營。”

“兩高六新”是篩選、審核創業板上市公司標準的概括。28家公司亮點多多，被炒得沸沸揚揚。特銳德、南方風機、吉峰農機、寶德股份、大禹節水等一批公司，雖然不乏行業龍頭，但行業壁壘并不是很大，上市融資后能否保持高增長，能否長期保持市場話語權優勢值得商榷。探路者、立思辰、新寧物流等公司的亮點是經營上的新模式，但這些模式是很容易被模仿的，再進一步創新并非易事。網宿科技、華誼兄弟等公司的主營業務本身就具有很大的風險特征。

對此，深交所也一再提示說，由于這些公司發展歷史相對較短，民營企業、家族企業居多，其公司治理和內部控制基礎相對薄弱。同時，深交所還發布了《創業板上市公司規范運作指引》，在公司治理、募集資金使用等方面進行規范。