買油拋粕套利在眼前

杜寶泉

豆類市場行情難以走出流暢的單邊市，但目前，美油粕比為7年來的最低值，買油拋粕的套利機會或將出現。

近日內外盤豆類走勢背離較為明顯，以往的規律被打破令部分投資者困惑。這主要是外盤豆類尤其是大豆和豆粕在資金的推動下，透支了美豆庫存偏低的利多。而資金市的特點總是在瘋狂過后結束，很多人對08年3月美盤豆油漲跌停不經任何間隔就出現的情形記憶猶新，包括近期美國小麥的瘋狂行情也令國內投資者心存忌憚，所以內盤對美豆的瘋狂增添了一份提防之心，出現了在美豆粕加速上漲的時候，內盤豆粕卻連續六個交易日回落的行情，而在外盤真正回調開始的時候，內盤反到表現抗跌。

近期市場的焦點之一是，美國農業部(USDA)將于6月30日公布季度庫存報告和播種面積報告，由于春播以來，天氣過于潮濕，美玉米播種進度緩慢，部分錯過播種期的玉米被迫該種大豆，市場預計本次報告中，美國大豆播種面積將被調高。但是，大豆播種進度同樣過度遲緩，較正常年份落后了20％左右，生長期不足的可能性在增大，單產面臨下降的威脅。按1989年-2007年的趨勢單產，USDA預計09年美國大豆單產為42.6蒲式耳/英畝，這是歷史第三高水平，僅次于05/06年度和06/07年度，在播種進度緩慢和天氣不理想的影響下，這很可能又是一次高開低走的預測，單產下降的利多將抵消播種面積增加的利空。季度庫存下降已經沒有任何疑問，油世界預計全球大豆未來幾個月供應將維持緊俏，美國2009年9月1日大豆庫存將下降至326萬噸，這將是美國大豆1977年以來第三低的同期季度庫存水平。

美豆庫存偏低的利多被透支，熱炒過后回落，美豆價格與全球大豆供需基本面出現背離。數據顯示08/09年度美豆庫存消費比為3.6％，全球為18.9％；09/10年度美豆庫存消費比為6.8％，全球為22％，全球大豆的庫存消費比處于歷史波動區間的上沿，實際上美豆價格本輪上漲在70％的程度上反應的是其國內的供需，但從長期看美豆的價格是無法脫離全球大豆整體供需水平的大背景的。

綜合來看，豆類市場暫時缺乏決定性的力量，推動行情走出流暢的單邊市。但是，目前美油粕比為7年來的最低值，物極必反，密切關注買油拋粕的套利機會。前期豆粕的強勢上漲，資金起到了很大作用，基金在豆粕的多頭頭寸數量和比例都創了歷史新高，一旦集中了結，將引發豆粕豆油的強烈反向變動。

此外，中國作為生豬生產的大國，08年以來豬價跌幅超過30％，豬糧比由年初的9.33：1跌至目前的5.5：1，生豬養殖開始虧損，即使國家出臺了凍肉儲備政策，生豬存欄量下降也是難以避免的。并且，由于小麥連續第六年豐收，價格難以大幅上漲，若豆粕持續上漲太高，小麥可以部分替代豆粕作為蛋白質的來源。原油價格在70美元一帶反復震蕩，上方壓力在顯現，但在長期通脹預期下，下跌的意愿也不強，若原油價格變動不大，豆油將受到支撐，即使未來大豆利空程度增加，那么也將主要由豆粕來承受壓力。

買油拋粕的操作的主要不利因素是，高油作物產量占比增大，08/09年度全球大豆產量和棕櫚仁、油菜籽、葵花籽、花生等高含油油料的產量之比為1.54，為9年來的最低水平，這是造成粕強油弱的最直接原因。但預計下一年度將這一比值將恢復到1.82，這對在大連1001合約買油拋粕的套利操作是有利的。除了套利外，也可以在遠期月份做多大豆或豆油，條件是美豆11月合約上升通道不能被破壞。