“打新”產品不再是盛宴

王超凡

打新股的賺錢盛宴，在新股發行制度改革后，將越來越難再現。申購上限的限制，會提高銀行“打新”資金的開戶成本，未來銀行發行的“打新”產品將會限制在更小的規模上。

隨著IPO重啟，許多投資者期待著“打新”給自己帶來財富。但是，市場普遍認為實行新股發行新政策，機構“打新”產品將難續輝煌。

新政不同以往

6月10日，證監會正式發布《關于進一步改革和完善新股發行體制的指導意見》，提出對網上單個申購賬戶設定上限，原則上不超過本次網上發行股數的千分之一。

這個不同于以往的“上限規定”將會使機構投資者難以發揮以往大資金量的優勢。在行情火熱的2007年，工商銀行發行的半年期“打新”產品，銷量能達到幾十億元，民生銀行發行的好運套餐3號銷售量曾經達到73億元，中信銀行的新股申購計劃2號和3號銷售量甚至超過了80億元。以前沒有對“打新”產品設定規模限制，單個產品最多時可以募集100億元左右的資金量。

那時，“打新”產品熱銷，銀行不用擔心產品達不到最低銷量。現在，明確投資者只能使用一個投資賬戶申購新股，首先加大了機構和資金量大的投資者的違規成本。

銀信“打新”資金規模龐大，若分成多個小型理財產品，進入打新行列，則會導致中小投資者的中簽率降低。同時，銀信“打新”資金專門為打新而來，獲利即走，會對二級市場帶來一定沖擊。新規定規范了銀信產品的“打新”資金量，避免其通過多個賬戶侵占資源，保證了中小投資者有更大的機會“中簽”。

以往機構憑借資金優勢在網上網下大量申購新股，這在一定程度上給了機構炒作新股的動力，從而推高新股上市后的溢價，相關機構也隨之獲得超額利潤。但是現在中小投資者中簽率顯著提升，IPO重啟后的新股溢價空間有可能大大縮窄。

另外，新股申購制度采取的網上申購和網下配售單項選擇，使機構投資者失去網上和網下同時申購新股的機會。在這樣的條件下，尤其在股市牛市格局尚不明朗時，“新股不敗”的思路將被打破。

收益難同以往

“打新”產品之所以令人印象深刻，在于其曾經“夸張”的收益率，2006、2007兩年曾是銀行“打新”產品的輝煌時期，巨量資金申購及無風險套利，使得“打新”產品年化收益率一度高達10％-20％，甚至到40％以上。銀行“打新”產品之所以能獲得如此高的收益率，主要是由于巨大的資金參與，大幅提高了其中簽率所致。但新規則下，機構中簽率的下降，這基本意味著銀行的“打新”產品到期后的收益不如以往。

相反，中小投資者中簽機會提高了，獲得收益的可能性也大了，這將反過來影響銀行理財新品的募集規模。

西南財經大學信托與銀行研究中心研究員張星進行的理財產品“打新”收益演算顯示，對于銀行產品來說，假設資金募集規模為2億元，某只股票網上發行額度為100億元，假設中簽率為0.15％，則理財產品可以參與該新股申購的資金最高為1000萬元，占整個資金規模的5％。再假設該股票漲幅達到100％，對于理財產品來說，其收益率為0.0075％，假設期限為10天，年化收益率不超過0.3％，這個收益水平就比較低。

那么，對于理財產品來說，即使剩余資金可以參與其他投資，提高資金的收益水平，但新股申購對理財產品的收益貢獻遠不如從前。與此相比，中小投資者若自行參與新股申購，可能的收益率為0.15％，年化收益率則達到5.475％。

雖然，網下申購的收益水平遠高于網上申購收益水平，但若銀行理財產品的資金選擇網下申購，股票將面臨著3個月的禁售期。在這3個月，資金將面臨多重風險，如“破發”風險，那么，理財產品可能出現虧損。此次新規中特別提示新股認購風險。

另外，銀監會新規要求銀行發行理財產品需在發售10日前向監管部門報告，銀監會審批必然會加長產品的發行周期，加上認購的時間，大大增加了產品的籌備時間，從而導致產品在震蕩的市場中失去很多機會，有的產品還可能因設計問題而無法通過監管層的審批，這將使銀行“打新”產品的推出時間晚于市場預期。

銀行打新擬變

IPO新規下，“打新”產品不似此前那樣吸引人，并未讓商業銀行完全卻步，它們也在嘗試改良產品設計。

此前的打新股產品，資金大部分是純粹用于打新股。新規則下，“打新”產品可能會呈現出“小額多個”的特點，單只產品在規模上可能從以前的動輒“數億元”降至“千萬元”，以實現產品整體收益的最大化。

業內人士表示，此后銀行可能不會太熱衷于開發單一“打新”產品，而會更傾向于發行結構化設計的產品，資金除了用于“打新”以外，還投向二級市場及固定收益類工具。這意味著即便申購某新股遭遇失敗，仍有望保證產品的正收益。

銀行打新產品的變化思路亦有跡可循。2007年，市場火爆，幾乎每只新股上市價都高于發行價，因此部分產品采取100％資金申購新股。之后，隨著市場波動加大，“打新股”產品資金的投資反而更加靈活，加入了國債、基金、信托等。在目前市場條件下，100％資金申購新股的可能性變得更加小，也是自然的。

所以，IPO重啟后，中小投資者申購新股中簽率增大了，但在申購的資金鎖定期以及沒有新股上市的時期，資金或許會處于閑置狀態。銀行產品則可能不同，改良之后或可通過投資債券、貨幣市場等方式，提高無新股發行期內資金的使用效率。

也就是說，也許一次新股申購，投資者自行“打新”的收益會高于購買銀行理財產品所得的收益，但就一個期限內綜合而言，投資銀行理財產品的整體收益有可能高于個人直接投資。這就是銀行產品的優勢。

若投資者只是穩健理財的話，還是建議購買銀行或信托的“打新”產品。鑒于目前銀行采取觀望的態度，投資者也可以采用“等等看”的謹慎操作策略，既可以自己參與打新，也可以分享銀行“打新”產品的額外收益。專家表示，在震蕩市場中，散戶“自打”新股風險更大。首先，散戶要面臨“破發”的風險。其次，若希望“打新”的中簽率更高，就需要投入更多的資金，這就會減弱自有資金的流動性。

事實上，目前市場上發行的一些銀行產品已融入了“打新”概念，比如一些結構性產品，設計中就表明可進行新股申購。但是，投資者要注意，這類產品大多是不保本的，打算搶購“打新”產品的同時，要看到在難測的金融市場中一搏高收益時，也不排除有負收益的可能。