結構性產品走上改良路

王超凡

掛鉤標的物設定的區間變得寬泛，結構性理財產品變身“低風險”產品的同時，潛在收益空間也被壓縮。

“零收益”風波過后，銀行發行結構性理財產品的熱情重新燃起。西南財大的統計顯示，5月18至22日僅4天，銀行發售結構性理財產品達到13只。

不過，部分銀行注意到投資者對結構性產品的風險厭惡，設計上越發保守。近期結構性產品的標的物區間范圍變寬，同時在止損設置和風險規避方面也加大了控制力度，在一定程度上使得結構性產品走上“犧牲部分收益來完全規避風險”的改良之路。

以渤海銀行近期發行的2009年第7期理財產品為例，其募集資金投資于信托公司設立的可展期結構性存款單一資金信托，收益率與人民幣3個月期存款利率掛鉤，如果在6個月的運作期限內，3個月存款利率大于或等于1.2％，產品就可實現2.22％的到期收益率。

目前，人民幣3個月存款利率為1.71％，在6個月內降息51個基點的可能性也不高，因而該產品預期收益實現的可能性很大。雖然幾乎規避了風險，但2.22％的預期收益率僅與當前債券及貨幣市場類產品收益水平接近，與以往結構性產品8％-15％的預期收益率水平相差甚遠。

這是由于為掛鉤標的物設定的區間比較寬泛，標的物價格溢出的可能性很低，預期收益率也必然下降。

實際上，在全球經濟形勢略微企穩的大背景下，區間累計型和直接掛鉤型利率產品成為近期結構性產品發行的主流。股市及國際油價的反彈，也使結構性產品找到了新賣點，銀行近期便推出多款與境外能源股掛鉤的結構性產品。同時，針對變化趨勢更為復雜的掛鉤股票以及能源類資產的結構性產品，“變異”現象也同樣存在。

如中國銀行日前推出的中銀進取--人民幣港股掛鉤產品，預期收益率掛鉤5只內地在港上市的股票表現。若5只股票在觀察期內，每個觀察日的收市價均大于或等于其各自的期初價格的65％(即65％×期初價格)，則可實現5％的預期收益率；若未滿足上述獲得投資收益率5％的條件，則最終獲得0.36％的收益率。在經歷了熊市后，上述5只藍籌公司股價繼續下跌35％以上的可能性較低，因而預期收益比較容易實現，但5％的收益水平與以往掛鉤股票的結構性產品的收益也無法相提并論。

不過，2年期的掛鉤國際油價的結構性產品，風險依然較大。去年以來國際油價“過山車”，讓投資者看到了市場波動的風險。眼前來看，國際油價處于低位，可一旦全球經濟增長出現波折，恢復增長的力度不及預期，油價的前景將不容樂觀。在金融危機未結束的情況下，預測２年后的油價具有相當的不確定性。

隨著諸多專家和機構看好澳元，澳元結構性產品的發行也在增多。例如，荷蘭銀行最近推出的2009年“多區間累計”匯率掛鉤結構性存款第一期、“漲跌雙贏系列”匯率掛鉤結構性存款第一期、“香港盈富基金”掛鉤結構性存款第三期。其中，“多區間累計”產品掛鉤銀行間電子交易系統EBS上的澳元兌美元即期匯率，收益要看澳元兌美元的匯率表現；“漲跌雙贏系列”匯率掛鉤結構性存款第一期，同樣掛鉤澳元兌美元匯率，2款產品均100％保本，最高預期收益率均為9％；“香港盈富基金”掛鉤結構性存款第三期產品掛鉤香港盈富基金，到期90％保本，最高潛在收益率高達18％。

眾所周知，澳元結構性產品都以預期收益率高著稱，普益財富統計顯示，5月底到期的19款結構性理財產品中，收益率最高的為1款澳元理財產品。但這款產品，在合同中已約定會保證最低5％的年化收益率，而產品獲得的正是這個最低收益。

可見，結構性產品的收益率不一定會如標的本身漲勢那么好，關鍵還是要看結構設計，外匯產品還要注意匯率風險。

面對結構性產品近期出現的新變化，社科院金融研究所理財產品研究中心王增武建議，投資者首先需要注意的是，對掛鉤標的資產價格走勢的判斷與銀行產品是否一致。同時，在走勢判斷一致的前提下，如果資產價格預期是進入單向通道，就應該選擇直接掛鉤型產品，但若投資者判斷標的資產走勢會比較震蕩，那么區間型產品實現預期收益的概率更高。

不過，投資者不要指望結構性理財產品都進行一番改良并成為低風險產品。結構性理財產品的設計整體偏向銀行一方，若是成為低風險的產品，其潛在收益空間很可能被壓縮，投資價值相對較小。