從會(huì)計(jì)信息角度看創(chuàng)業(yè)板上市門(mén)檻的設(shè)置

張　琰

中圖分類(lèi)號(hào):F715.51 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

內(nèi)容摘要:2009年3月31日,證監(jiān)會(huì)發(fā)布《首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》,自5月1日實(shí)施。本文分析了該辦法中有關(guān)上市公司財(cái)務(wù)要求的相關(guān)規(guī)定,指出其中對(duì)于凈利潤(rùn)的要求偏高,可能會(huì)降低創(chuàng)業(yè)板的實(shí)際應(yīng)用價(jià)值,不利于一些具有創(chuàng)新能力的小公司融資。

關(guān)鍵詞:會(huì)計(jì)信息 創(chuàng)業(yè)板 上市門(mén)檻

我國(guó)創(chuàng)業(yè)板歷程回顧

2008年3月22日,證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法》(簡(jiǎn)稱(chēng)《創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法》),就創(chuàng)業(yè)板規(guī)則和創(chuàng)業(yè)板發(fā)行管理辦法向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn);2009年3月31日,證監(jiān)會(huì)發(fā)布《首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》,自5月1日實(shí)施;2009年5月8日,深圳證券交易所發(fā)布《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則(征求意見(jiàn)稿)》,公開(kāi)向社會(huì)廣泛征求意見(jiàn);2009年7月1日,中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)投資者適當(dāng)性管理暫行規(guī)定》,規(guī)定于7月15日起實(shí)施。這意味著投資者自7月15日起就可以到證券公司營(yíng)業(yè)部辦理開(kāi)通創(chuàng)業(yè)板投資交易的手續(xù);2009年7月20日,中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布創(chuàng)業(yè)板申請(qǐng)文件準(zhǔn)則、招股說(shuō)明書(shū)準(zhǔn)則及相關(guān)公告。據(jù)此,自7月26日起,證監(jiān)會(huì)受理創(chuàng)業(yè)板發(fā)行申請(qǐng)。

創(chuàng)業(yè)板的推出,對(duì)于我國(guó)資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō),具有重要意義。管理層希望通過(guò)創(chuàng)業(yè)板的建立,改善中小企業(yè),特別是成長(zhǎng)性強(qiáng)的科技型企業(yè)的融資問(wèn)題,給資金的需求方和供給方提供一個(gè)更加公開(kāi)透明的平臺(tái)。一方面鼓勵(lì)高新技術(shù)企業(yè)和成長(zhǎng)型企業(yè)的發(fā)展,一方面為風(fēng)險(xiǎn)投資資本建立一個(gè)新型的投資市場(chǎng)并且營(yíng)造一個(gè)正常的退出機(jī)制。創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立與我國(guó)目前經(jīng)濟(jì)建設(shè)所倡導(dǎo)的支持自主創(chuàng)新的方針也是一致的。扶植創(chuàng)新型企業(yè),讓更多有價(jià)值,有行業(yè)前景的企業(yè)能夠在創(chuàng)業(yè)板融資,做中國(guó)的納斯達(dá)克,為創(chuàng)新型企業(yè)和投資者服務(wù),這應(yīng)該是我國(guó)創(chuàng)業(yè)板的初衷。同時(shí)也應(yīng)該看到,中小企業(yè)只要具備好的土壤,完全可以成為大企業(yè)。它們正是通過(guò)納斯達(dá)克這樣一個(gè)平臺(tái),一步步兼并收購(gòu),才達(dá)到了現(xiàn)在的規(guī)模。它們的成功無(wú)論給公司自身還是給當(dāng)初向它們投資的股東都帶來(lái)了回報(bào)。本文試圖從會(huì)計(jì)信息的角度,分析創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的上市規(guī)則,對(duì)有關(guān)上市公司財(cái)務(wù)要求的相關(guān)規(guī)定進(jìn)行探討。

我國(guó)創(chuàng)業(yè)板與納斯達(dá)克對(duì)上市公司財(cái)務(wù)要求的比較

《創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法》中上市規(guī)定部分,關(guān)于上市企業(yè)財(cái)務(wù)方面的規(guī)定包括以下要求:

最近兩年連續(xù)盈利,最近兩年凈利潤(rùn)累計(jì)不少于1000萬(wàn)元,且持續(xù)增長(zhǎng);或者最近一年盈利,且凈利潤(rùn)不少于500萬(wàn)元,最近一年?duì)I業(yè)收入不少于5000萬(wàn)元,最近兩年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率均不低于30%。凈利潤(rùn)以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計(jì)算依據(jù)。最近一期末凈資產(chǎn)不少于2000萬(wàn)元,且不存在未彌補(bǔ)虧損。發(fā)行后股本總額不少于3000萬(wàn)元。

早在2004年,國(guó)家為了平穩(wěn)過(guò)渡到創(chuàng)業(yè)板,在深交所開(kāi)設(shè)了中小企業(yè)板,而中小企業(yè)板的上市條件在財(cái)務(wù)方面與主板市場(chǎng)幾乎完全相同,即為:最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)均為正數(shù)且累計(jì)超過(guò)人民幣3000萬(wàn)元,凈利潤(rùn)以扣除非經(jīng)常性損益前后較低者為計(jì)算依據(jù)。最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量累計(jì)超過(guò)人民幣5000萬(wàn)元;或者最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度營(yíng)業(yè)收入累計(jì)超過(guò)人民幣3億元。發(fā)行前股本總額不少于人民幣3000萬(wàn)元。最近一期末無(wú)形資產(chǎn)(扣除土地使用權(quán)、水面養(yǎng)殖權(quán)和采礦權(quán)等后)占凈資產(chǎn)的比例不高于20%。最近一期末不存在未彌補(bǔ)虧損。

本文將納斯達(dá)克對(duì)于上市公司的主要財(cái)務(wù)要求與我國(guó)的創(chuàng)業(yè)板和中小企業(yè)板進(jìn)行對(duì)比。以納斯達(dá)克多層級(jí)市場(chǎng)中的納斯達(dá)克全球?yàn)槔?它的主要財(cái)務(wù)門(mén)檻是:至少有400個(gè)持100股以上的股東,110萬(wàn)的公眾持股量。

以下條件滿(mǎn)足其一即可:股東權(quán)益達(dá)1500萬(wàn)美元,最近一個(gè)財(cái)政年度或者最近三年的兩年中擁有100萬(wàn)美元的稅前收入;股東權(quán)益達(dá)3000萬(wàn)美元;市場(chǎng)總值為7500萬(wàn)美元;或者資產(chǎn)總額及總營(yíng)業(yè)收入不低于7500萬(wàn)美元。

通過(guò)以上對(duì)比可以看出,我國(guó)創(chuàng)業(yè)板對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)要求和納斯達(dá)克有一些區(qū)別,主要是在凈利潤(rùn)和營(yíng)業(yè)收入上對(duì)上市企業(yè)的要求不一樣。

我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市門(mén)檻分析

我國(guó)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)類(lèi)似中小企業(yè)板以及主板,對(duì)于凈利潤(rùn)有最低限制。最低標(biāo)準(zhǔn)為近一年凈利潤(rùn)不少于500萬(wàn)元,而納斯達(dá)克沒(méi)有如此之高的對(duì)于稅后凈利潤(rùn)強(qiáng)制的要求。即使是在納斯達(dá)克的其他層級(jí)市場(chǎng)上,如納斯達(dá)克全球精選市場(chǎng)凈利潤(rùn)也只是可供選擇的要求之一,而納斯達(dá)克資本市場(chǎng)的要求中,來(lái)自持續(xù)經(jīng)營(yíng)的凈利潤(rùn)只要求75萬(wàn)美元。管理層對(duì)于凈利潤(rùn)的要求,應(yīng)該是出于規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn),保護(hù)投資者的動(dòng)機(jī)。對(duì)于成長(zhǎng)型的企業(yè)要求上市前最低的凈利潤(rùn),可以淘汰掉一些盈利能力不夠強(qiáng)的企業(yè),從而保護(hù)投資者,使他們不至于面臨太大的投資風(fēng)險(xiǎn)。然而,這樣的條款是否有些過(guò)于苛刻呢?對(duì)于一個(gè)企業(yè)來(lái)說(shuō),發(fā)展到有一定規(guī)模的凈利潤(rùn)需要很長(zhǎng)的過(guò)程。而我國(guó)成立創(chuàng)業(yè)板的初衷是扶植一些創(chuàng)新型的、具備成長(zhǎng)潛力,并走出創(chuàng)業(yè)期的中小科技企業(yè)。從財(cái)務(wù)學(xué)和會(huì)計(jì)學(xué)的角度來(lái)說(shuō),企業(yè)的凈利潤(rùn)和它的營(yíng)業(yè)收入有本質(zhì)區(qū)別。從企業(yè)生命周期上來(lái)說(shuō),處于成長(zhǎng)階段的企業(yè)可能有一定規(guī)模的營(yíng)業(yè)收入,但是要做到有一定規(guī)模的凈利潤(rùn)卻十分困難。因?yàn)槌砷L(zhǎng)型企業(yè)在上升期特別是發(fā)展期,其大部分的資源都要用于產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)和生產(chǎn),市場(chǎng)的拓寬和消費(fèi)者教育。這些花費(fèi)都是企業(yè)每年很大的一部分成本費(fèi)用。

鼓勵(lì)創(chuàng)新,應(yīng)該說(shuō)在某種程度上就是鼓勵(lì)企業(yè)研發(fā),而如果企業(yè)研發(fā)增加則會(huì)形成很大的一筆費(fèi)用,侵蝕掉企業(yè)的利潤(rùn)。成長(zhǎng)型的企業(yè)可能有很多的營(yíng)業(yè)收入,但是不能說(shuō)它一定有很多的凈利潤(rùn)。假設(shè)一個(gè)企業(yè)的年凈利潤(rùn)500萬(wàn),那么這樣的企業(yè)顯然已經(jīng)有了一定的盈利能力,從投資的角度來(lái)說(shuō)它是新興科技企業(yè)中的佼佼者,具備了較好的投資價(jià)值。但是如果只有這樣的企業(yè)才能在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中參與融資,那么其他擁有創(chuàng)新能力的小公司是不是要苦于沒(méi)有足夠的原始資金而跨越不了這500萬(wàn)的凈利潤(rùn)“門(mén)檻”呢?小公司上市的目的就是通過(guò)融資發(fā)展壯大,創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立就是為了給小公司以更好的融資平臺(tái),幫助它們發(fā)展。如果以?xún)衾麧?rùn)作為它們能否融資的硬性標(biāo)準(zhǔn),那么會(huì)降低創(chuàng)業(yè)板的實(shí)際應(yīng)用價(jià)值。如果它和中小企業(yè)板的區(qū)別只是在上市公司凈利潤(rùn)數(shù)量上的多少,創(chuàng)業(yè)板成為了“mini中小板”,那么是不是就起不到原先期望的幫助創(chuàng)新型企業(yè)融資的目的了呢?

將凈利潤(rùn)指標(biāo)作為硬性門(mén)檻的另一個(gè)可能結(jié)果就是導(dǎo)致公司在上市過(guò)程中的盈余管理。如果一個(gè)小公司擁有很好的創(chuàng)意,但是它又沒(méi)有足夠的資金進(jìn)行投資,達(dá)不到年500萬(wàn)的凈利潤(rùn)規(guī)模,出于對(duì)自身企業(yè)的信心,它就有可能通過(guò)盈余管理來(lái)滿(mǎn)足年利潤(rùn)500萬(wàn)的要求。如果是這樣,管理層所希望的通過(guò)凈利潤(rùn)控制來(lái)規(guī)避企業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn),將有可能落空。

從財(cái)務(wù)管理的角度上看,衡量一個(gè)企業(yè)特別是處于成長(zhǎng)階段的企業(yè),利潤(rùn)不是唯一的排他性的指標(biāo),可以對(duì)它的營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)運(yùn)資本進(jìn)行限制,但是具有一定規(guī)模凈利潤(rùn)的要求偏高。

綜上所述,目前,我國(guó)正在推動(dòng)創(chuàng)新型國(guó)家的建設(shè),鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)行自主創(chuàng)新,并且設(shè)立了一系列鼓勵(lì)創(chuàng)新的方針政策。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的開(kāi)設(shè)和發(fā)展本身就對(duì)我國(guó)創(chuàng)新型科技企業(yè)起到了強(qiáng)有力的支持作用。總的來(lái)說(shuō),創(chuàng)業(yè)板開(kāi)設(shè)會(huì)促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)發(fā)展,通過(guò)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)逐步完善上市制度、交易制度、監(jiān)管制度,創(chuàng)業(yè)板能夠?yàn)閲?guó)民經(jīng)濟(jì)注入新的活力。

參考文獻(xiàn):

1.首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法.深交所,2008.3

2.欣士.納斯達(dá)克:創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的典范.深交所,2008.1