兩次金融危機(jī)在香港傳導(dǎo)原因的比較與分析

柳耀輝 郝蜀文 王海賓

摘 要:香港作為中國金融資本開放度最高的地區(qū),回歸祖國后經(jīng)歷了兩次大的金融危機(jī),這不得不使我們更多地認(rèn)真審視香港經(jīng)濟(jì)體制。文章通過兩次金融危機(jī)在香港傳導(dǎo)的原因、影響進(jìn)行比較分析,審視香港經(jīng)濟(jì)體制,探究其中一些特質(zhì)問題,為進(jìn)一步研究香港經(jīng)濟(jì)體制存在的問題奠定理論基礎(chǔ)。

關(guān)鍵詞:金融危機(jī) 香港經(jīng)濟(jì)體制 比較分析

中圖分類號(hào):F832 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

文章編號(hào):1004-4914(2009)11-043-02

當(dāng)面對(duì)全球次貸危機(jī)的巨大沖擊時(shí),金融風(fēng)潮的連鎖反應(yīng)對(duì)我國香港模式發(fā)起了巨大的挑戰(zhàn)。而這樣的沖擊在10年之前就曾登陸過香港。香港回歸后的11年內(nèi),經(jīng)濟(jì)大起大落,如“W”般的發(fā)展軌跡也牽動(dòng)著大陸經(jīng)濟(jì)的震蕩和變化。那這兩次金融風(fēng)潮之間有著怎樣的關(guān)聯(lián)呢?經(jīng)濟(jì)跌宕的事實(shí)給我們調(diào)整香港模式帶來怎樣的啟發(fā)?就成為擺在我們面前亟待解決的重要問題。

一、金融危機(jī)的傳導(dǎo)機(jī)制

金融危機(jī)的傳導(dǎo)機(jī)制在理論上講“通常涉及到金融系統(tǒng)、投資和消費(fèi)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門、社會(huì)信用等各個(gè)層次,是一種綜合效應(yīng),它包含著凱恩斯效應(yīng)、威克塞爾效應(yīng)、財(cái)富效應(yīng)和資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)。”

從金融危機(jī)對(duì)投資渠道的影響來看,當(dāng)金融資產(chǎn)的預(yù)期收益率下降,債券市場(chǎng)首先會(huì)出現(xiàn)失衡,接著貨幣市場(chǎng)出現(xiàn)失衡,在凱恩斯效應(yīng)中,沖擊發(fā)生后,利率和債券價(jià)格發(fā)生變動(dòng),會(huì)導(dǎo)致間接融資和直接融資的改變。當(dāng)市場(chǎng)利率上升,間接融資減少,而債券價(jià)格的下降又將導(dǎo)致直接融資的減少,通過投資乘數(shù),會(huì)成倍地放大為GDP的減少,形成金融危機(jī)。

從金融危機(jī)對(duì)生產(chǎn)結(jié)構(gòu)的影響來看,當(dāng)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退和消費(fèi)需求下降時(shí),生產(chǎn)企業(yè)由于庫存大量增加,短期內(nèi)會(huì)大幅度減少生產(chǎn),解雇工人,減少對(duì)供應(yīng)商的原料采購。對(duì)供應(yīng)商來說,意味著存貨超過正常水平,需要縮減生產(chǎn),這反過來又會(huì)進(jìn)一步減少消費(fèi)需求。如此循環(huán)反復(fù),把更多的產(chǎn)業(yè)和行業(yè)卷入危機(jī),并由此引發(fā)社會(huì)上信貸鏈條的斷裂和導(dǎo)致金融危機(jī)的發(fā)生與蔓延。由于各國產(chǎn)業(yè)同國際市場(chǎng)的聯(lián)系日益密切,外貿(mào)依存度普遍較高,一旦某國的某一產(chǎn)業(yè)因產(chǎn)生非效率,就會(huì)影響國際上與該產(chǎn)業(yè)相關(guān)的其他產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,出現(xiàn)大量公司的倒閉,從而使與之有密切聯(lián)系的金融機(jī)構(gòu)壞賬驟增、經(jīng)營困難,最終引發(fā)國際性金融危機(jī)。

從金融危機(jī)對(duì)消費(fèi)的影響來看,當(dāng)金融市場(chǎng)出現(xiàn)不利沖擊,例如股市崩潰、國際投機(jī)沖擊、社會(huì)化風(fēng)險(xiǎn)惡化等,首先影響到是市場(chǎng)信心。一些評(píng)論家認(rèn)為,經(jīng)濟(jì)危機(jī)最大的影響,不是經(jīng)濟(jì)總量的銳減,而在于市場(chǎng)信心的喪失。市場(chǎng)信心一旦衰退或喪失,由于有效需求不足,發(fā)展陷入滯緩,使得經(jīng)濟(jì)蕭條期延長(zhǎng),造成更大規(guī)模的衰退。

二、兩次金融危機(jī)在香港傳導(dǎo)原因的比較

(一)1997年亞洲金融危機(jī)

1997年7月2日,在香港回歸的第二天,亞洲金融危機(jī)席卷泰國,泰銖貶值。不久,這場(chǎng)風(fēng)暴掃過了馬來西亞、新加坡、日本和韓國以及我國香港,打破了亞洲經(jīng)濟(jì)急速發(fā)展的景象。亞洲一些經(jīng)濟(jì)大國的經(jīng)濟(jì)開始蕭條,一些地區(qū)的政局也開始混亂。

1.從直接觸發(fā)因素來看。香港是一個(gè)細(xì)小的開放經(jīng)濟(jì)體系,內(nèi)部市場(chǎng)很小,易受外圍的周期性因素影響而產(chǎn)生較大的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。1997年,當(dāng)面對(duì)大量國際金融市場(chǎng)游資的劇烈沖擊時(shí),東亞各國或是貨幣貶值,或是要素價(jià)格下跌,造成金融動(dòng)蕩。亞洲金融危機(jī)時(shí)期,國際炒家多次狙擊港元,造成利率扯高,資產(chǎn)價(jià)格大幅下降,金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn),連帶實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)生滑坡,甚至崩塌。

2.從內(nèi)在基礎(chǔ)性因素來看。香港是一個(gè)高度開放的金融中心,在面對(duì)來勢(shì)洶洶的國際炒家沽空港元、扯高利率時(shí),香港為維持穩(wěn)定,不得不在貨幣貶值,降低成本或者資產(chǎn)貶值,要素價(jià)格下調(diào)兩者間作出艱難選擇。由于政府力圖確保聯(lián)系匯率穩(wěn)定不變,因而選擇資產(chǎn)大幅貶值,使得利率高企,銀根短絀,價(jià)格下調(diào),因而連帶產(chǎn)生股市大跌,消費(fèi)投資萎靡等負(fù)面影響。加上香港實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不平衡,以股市為代表的虛擬經(jīng)濟(jì)和以樓市為代表的實(shí)體經(jīng)濟(jì)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中,嚴(yán)重背離價(jià)值和購買力,逐漸形成泡沫。泡沫經(jīng)濟(jì)成為香港受到金融風(fēng)潮侵襲的內(nèi)在重要因素。

3.從世界經(jīng)濟(jì)因素來看。金融危機(jī)的迅速蔓延也是經(jīng)濟(jì)全球化帶來的負(fù)面影響。經(jīng)濟(jì)全球化使世界各地的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系越來越密切,資本流動(dòng)能力增強(qiáng),防范危機(jī)的難度加大,各個(gè)經(jīng)濟(jì)體之間往往牽一發(fā)而動(dòng)全身。正如當(dāng)亞洲金融危機(jī)引發(fā)印尼、日本的債務(wù)危機(jī)和銀行危機(jī)時(shí),作為印尼的第四大投資來源區(qū),香港投資萎縮,損失巨大;同樣,我國香港也是日本重要的貿(mào)易伙伴,在港日資壞賬高達(dá)6000億美元,在港分行被迫關(guān)閉,也使香港企業(yè)融資更加困難。其他地區(qū)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)也直接導(dǎo)致香港的旅游業(yè)收益大幅下降。

另有一些觀點(diǎn)認(rèn)為,亞洲金融危機(jī)是西方國家對(duì)亞洲模式,尤其是對(duì)新生香港的一次蓄謀已久的“政經(jīng)雙贏的經(jīng)濟(jì)侵略”,因而認(rèn)為以國際炒家為主角的西方國家對(duì)發(fā)展中國家的財(cái)富掠奪更是亞洲金融危機(jī)發(fā)生的重要國際因素。

4.從政策性因素來看。1997年香港回歸祖國,“回歸”因素就像酵母一樣刺激著香港經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,也激勵(lì)著國際資本在香港的投資,經(jīng)濟(jì)信心直線走高,“中國概念”被成倍放大。紅籌股、H股以及引發(fā)股價(jià)飆升的“染紅效應(yīng)”,使得港股市盈率高至2000以上,要知道80年代初的日本,當(dāng)股票市盈率達(dá)到60~70時(shí),股市幾近崩潰,因而2000多的市盈率簡(jiǎn)直就是天文數(shù)字,泡沫之盛,令人瞠目。因而回歸效應(yīng)一定程度上也造成香港經(jīng)濟(jì)自身過熱的弊端,在經(jīng)濟(jì)危機(jī)的沖擊下,股災(zāi)在所難免。

(二)2008年美國次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)

美國著名經(jīng)濟(jì)史學(xué)家金德伯格研究發(fā)現(xiàn),危機(jī)每隔十年輪回一次。危機(jī)是風(fēng)險(xiǎn)累積到一定程度的必然結(jié)果,風(fēng)險(xiǎn)會(huì)尋找經(jīng)濟(jì)中最薄弱的部位釋放出來。市場(chǎng)一體化使得資本市場(chǎng)正在成為危機(jī)的突破口和傳導(dǎo)渠道。因此,談及這次金融危機(jī)對(duì)香港的影響,首先要從世界因素入手。

1.從世界經(jīng)濟(jì)因素來看。盡管這次危機(jī)爆發(fā)不是由西方國家“蓄意制造”的,源頭也沒有直接針對(duì)香港本土,但全球經(jīng)濟(jì)一體化經(jīng)濟(jì)格局下,作為世界經(jīng)濟(jì)“霸主”的美國發(fā)生的經(jīng)濟(jì)危機(jī),如蝴蝶效應(yīng)般,也將傳染給其他各個(gè)地區(qū),香港自然無法幸免。

2.從觸發(fā)因素來看。對(duì)于香港而言,其堅(jiān)守聯(lián)系匯率制,港元與美元相掛鉤,因此香港匯率穩(wěn)定依賴美元穩(wěn)定,而當(dāng)美國經(jīng)濟(jì)發(fā)生波動(dòng)時(shí),香港經(jīng)濟(jì)自然會(huì)產(chǎn)生同步的影響。如今的美國經(jīng)濟(jì)危機(jī)引發(fā)的經(jīng)濟(jì)衰退,很快傳染到了香港,滲透到香港的各個(gè)行業(yè)領(lǐng)域。

3.從內(nèi)在基礎(chǔ)性因素來看。香港作為國際金融中心,匯集著世界各大金融機(jī)構(gòu)的分支機(jī)構(gòu)。虛擬經(jīng)濟(jì)繁盛異常,與世界金融聯(lián)系極為密切。而香港的債務(wù)市場(chǎng)也已發(fā)展為亞太區(qū)內(nèi)其中一個(gè)流通量最高的市場(chǎng)。同時(shí),香港還是世界活躍的衍生金融工具交易中心。當(dāng)美國金融出現(xiàn)劇烈震蕩,華爾街一片蕭條之時(shí),各個(gè)金融機(jī)構(gòu)如多米諾骨牌一樣在香港被逐個(gè)推到。這一點(diǎn)有別于1997年亞洲金融危機(jī)。

另一方面,香港持續(xù)多年的高通脹率也是促發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的內(nèi)在基礎(chǔ)性因素之一。盡管在亞洲金融危機(jī)過后長(zhǎng)達(dá)68個(gè)月的時(shí)間里,香港經(jīng)歷了持續(xù)的通貨緊縮狀況,但從2003年后期經(jīng)濟(jì)恢復(fù)以來,高通脹率又見端倪,高通脹與低利率產(chǎn)生的實(shí)際負(fù)利率導(dǎo)致香港銀行“脫媒”現(xiàn)象嚴(yán)重,大量資金流入證券和房地產(chǎn)市場(chǎng)尋求價(jià)值增值。這些市場(chǎng)在過度需求拉動(dòng)下虛擬泡沫不斷增大,反過來進(jìn)一步惡化通貨膨脹,形成惡性循環(huán)。

三、兩次金融危機(jī)對(duì)香港經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響

正如前文傳導(dǎo)機(jī)制的分析,金融危機(jī)往往是由金融行業(yè)逐步擴(kuò)散著整個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體的,兩次金融危機(jī)造成的影響大體有相似性。所以在探究影響時(shí),本文將偏重于2008年金融危機(jī)對(duì)香港的影響。

1.失業(yè)問題。全球金融危機(jī)觸發(fā)香港連串裁員潮。香港特區(qū)政府統(tǒng)計(jì)數(shù)字顯示:2008年8月至10月香港的失業(yè)率為3.5%,較7月至9月微升0.1個(gè)百分點(diǎn),但已是過去一年新高。零售、運(yùn)輸及進(jìn)出口貿(mào)易業(yè)成為失業(yè)重災(zāi)區(qū)。有人力資源顧問指出,農(nóng)歷新年后的就業(yè)市場(chǎng)將會(huì)非常嚴(yán)峻,預(yù)期失業(yè)率在明年中上升至5%。

2.樓市問題。香港地域面積僅為1096平方公里,但平均滯留人口卻高達(dá)1120萬,土地和樓宇的供求矛盾非常突出。房地產(chǎn)業(yè)的高額利潤(rùn)誘使幾乎所有資金雄厚的港內(nèi)大企業(yè)集團(tuán)涉足該行業(yè),許多投機(jī)商利用市場(chǎng)供求失衡大肆炒作哄抬樓價(jià)。在這些因素刺激下,香港房地產(chǎn)市場(chǎng)維持了多年的持續(xù)興旺,同時(shí)樓市超買嚴(yán)重,積聚了相當(dāng)?shù)耐稒C(jī)泡沫,調(diào)整在所難免。

3.財(cái)政赤字。自香港回歸以來,連續(xù)出現(xiàn)六年的財(cái)政赤字。在收入方面,由于樓市持續(xù)低迷,土地收益、來自地產(chǎn)公司的利得率稅、物業(yè)交易印花稅等相關(guān)收入出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性下調(diào)。支出方面,在通貨緊縮的影響下,政府名義開支增長(zhǎng)率高于本地生產(chǎn)總值的增長(zhǎng)率,從而加劇了財(cái)政赤字的擴(kuò)大。

4.旅游與消費(fèi)。金融危機(jī)引起該區(qū)域內(nèi)各國貨幣對(duì)美元大幅貶值,客觀上降低了境外游客在這些國家旅游的費(fèi)用。而在聯(lián)系匯率制下,香港旅游業(yè)在價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)上處于劣勢(shì)。

消費(fèi)方面,在香港,居民財(cái)產(chǎn)的相當(dāng)比例以股票和樓房保值形態(tài)存在,它們的升跌直接影響居民現(xiàn)有財(cái)富水平及對(duì)未來收入的預(yù)期。港股大幅下跌及樓市調(diào)整令居民財(cái)產(chǎn)損失嚴(yán)重,由此產(chǎn)生的負(fù)面財(cái)富效應(yīng)將促使個(gè)人削減消費(fèi)支出,連帶物業(yè)行情也出現(xiàn)的調(diào)整,加上就業(yè)前景不明朗,消費(fèi)者的欲望大大降低。

5.貿(mào)易表現(xiàn)。香港屬于外向型經(jīng)濟(jì),出口對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展極其重要,在金融海嘯下,以美國為主的外圍經(jīng)濟(jì)環(huán)境轉(zhuǎn)差,大大降低對(duì)商品的需求,香港出口業(yè)首當(dāng)其沖。

綜上所述,兩次金融危機(jī)在傳導(dǎo)機(jī)制的作用下,雖起因各有不同,但都對(duì)香港經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了巨大的影響。如何解決問題,化解危機(jī),以及如何穩(wěn)定長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展成為擺在我們面前迫切需要解決的問題。

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(作者單位:中北大學(xué) 山西太原 030051)

(責(zé)編:賈偉)