以并購實現增長

上市公司面臨來自資本市場的嚴峻業績壓力，如果不能夠創造高速的盈利增長，容易被邊緣化，難以獲得資本市場的高溢價，企業價值大幅縮水，“用腳投票”的股東就會主動選擇離開。上市公司是行業的龍頭企業，擁有雄厚的資本實力和強大的融資能力，往往已經占據行業內較高的市場份額，此時行業整體市場空間的有限性成為制約其持續增長的“天花板”，謀求并購成為必然選擇。

上市公司的并購策略主要通過縱向一體化、橫向一體化和多元化發展得以實施。縱向一體化并購策略中，上市公司通過向產業鏈上游延伸，可以確保其產品或勞務所需的全部或部分原材料的供應，加強對原材料的質量控制;通過向產業鏈下游延伸，可以靠近最終消費者，促進和控制產品的需求，穩定產品銷售，有利于理順產業鏈關系，減少中間環節，降低交易成本。橫向一體化并購策略中，上市公司通過并購生產同類產品或提供同類勞務的企業而迅速擴大生產規模提高產品銷售量及市場占有率，有利于迅速提高市場壟斷能力，降低產品成本，獲取規模經濟效益。多元化發展并購策略中，上市公司通過進軍產業鏈以外的行業，開拓新的業務范圍，降低對單一產品或者單一市場的依賴程度，減少集中經營風險，尋找新的利潤增長點或者促進企業更平穩發展，有利于促進企業向高新科技產業發展，減輕企業原有產品市場上的競爭壓力。

與上市公司及其他大型企業相對，中小企業在扶持企業發展的財政體系和稅收體系、在資本市場的準入條件和資源獲得等方面受到程度不等的制度性歧視，資金成本較高，交易成本較大。同時，由于信貸政策不合理、間接融資體系改革滯后、中小企業社會服務體系不完善，中小企業通過信貸融資依然困難。此時，那些具有核心競爭力的中小企業，轉而謀求被上市公司收購，既能解決企業發展的資金短缺問題，又可以實現股權流通或者股權套現，這雖然以出讓控制權為代價，但也不失為一種很好的現實選擇。

上市公司并購這些具有核心競爭力的中小企業，除了要對價合理外，還要解決一系列整合工作，才能夠確保并購成功。被并購的中小企業普遍存在部分下列問題:沒有規范的治理結構、守法經營的意識淡薄、欠缺必要的流程制度、管理崗位設置不合理、家族化管理傾向嚴重等。對上市公司而言，并不缺少解決這些問題所涉及的整合工作的制度和經驗，關鍵在于如何讓整合工作得到有效執行、落到實處，其中的關鍵環節，就是要為被并購方量身定做一套財務管理體系。財務管理體系應當從技術、制度和法律三個層面保證整合工作順利進行，技術方面應當分析經營指標對經營風險進行計量和預警，制度方面應當理清財務運行機制確保對資金流轉的控制，法律方面應當保證經營管理嚴格按照法律法規要求規范運作。

2009年10月30日，首批28家創業板公司開始上市交易。上市后，28家公司股票得到資本市場的瘋狂追捧，一度漲幅全部超過100%、多只超過200%，熱度可見一斑。從披露的數據來看，28家創業板公司計劃募集資金70.78億元，實際募集資金154.78億元，超額募集84億元，相當于募集資金的1.19倍。依照《創業板上市公司規范運作指引》的規定，創業板公司應當按照募集資金投資計劃使用募集資金，超募資金和變更投資計劃后的募集資金投向應當用于公司主營業務，不能用于開展證券投資、委托理財、衍生品投資、創業投資等高風險投資及為他人提供財務贊助等。因此，這筆高達84億元的超募資金，將被首批創業板公司主要用于對主營業務相關行業的領先企業的收購，將引發一波創業板并購高潮。(作者系贏思強資本顧問公司副總裁)