錢(qián)與資產(chǎn)的變換

主持人／沈南鵬

未來(lái)一段時(shí)間將成為直接投資歷史上最蓬勃發(fā)展的時(shí)期。

有人說(shuō)，直接投資是生產(chǎn)力的“解放軍”，代表了某種新型生產(chǎn)力，因?yàn)樗怯脤I(yè)人士的投資經(jīng)驗(yàn)來(lái)打理資金，使得資金的使用效率、安全性、收益率達(dá)到了最高。

在2009貢獻(xiàn)中國(guó)高峰會(huì)上，嘉賓們達(dá)成的基本共識(shí)是，中國(guó)一直是一個(gè)權(quán)益資本短缺的國(guó)家，直接投資這樣一種體制在中國(guó)的發(fā)展具有重大的社會(huì)需求，直接投資對(duì)于優(yōu)化我們的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，特別是提升中國(guó)企業(yè)的發(fā)展能力具有十分積極的意義。

與會(huì)嘉賓的發(fā)言無(wú)不透露出這樣一個(gè)信息，直接投資是一個(gè)“今天不差錢(qián)，明天更美好”的朝陽(yáng)事業(yè)，隨著IPO重啟和創(chuàng)業(yè)板的開(kāi)啟，發(fā)現(xiàn)并投資中國(guó)下一批明星企業(yè)，將令未來(lái)一段時(shí)間成為直接投資歷史上最蓬勃發(fā)展的時(shí)期。

股權(quán)投資 把中小企業(yè)“扶上馬”

股權(quán)投資基金近幾年風(fēng)起云涌，已成為面向創(chuàng)業(yè)企業(yè)、中等規(guī)模公司、陷入財(cái)務(wù)困境的公司和尋求收購(gòu)融資的上市公司的重要融資手段。

論壇上，國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)財(cái)政金融司曹文煉副司長(zhǎng)認(rèn)為，我國(guó)民營(yíng)企業(yè)融資成本比較高，其治理結(jié)構(gòu)也不完善，通過(guò)引入私募股權(quán)基金、風(fēng)險(xiǎn)投資等獨(dú)立的第三方投融資機(jī)構(gòu)，能夠使民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展更穩(wěn)健、更健康；同時(shí)，這些VC和PE通過(guò)他們的一套篩選機(jī)制來(lái)發(fā)現(xiàn)價(jià)值和創(chuàng)造價(jià)值，不僅能夠完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，還能為資本市場(chǎng)起到比監(jiān)管部門(mén)更前端的作用。另外，通過(guò)發(fā)展PE和VG，使他們和民營(yíng)企業(yè)對(duì)接，也能夠培育一批獨(dú)立的市場(chǎng)投融資主體，取代或者減少政府投融資平臺(tái)在整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展當(dāng)中的支配作用，也能夠使銀行資金、保險(xiǎn)資金通過(guò)這種專業(yè)的管理者進(jìn)人民營(yíng)經(jīng)濟(jì)，進(jìn)入市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的微觀細(xì)胞。

作為中國(guó)最大的民營(yíng)綜合企業(yè)之一，上海復(fù)星高科技集團(tuán)董事長(zhǎng)郭廣昌以自己的實(shí)踐為例做了介紹。復(fù)星國(guó)際的經(jīng)營(yíng)理念是，產(chǎn)業(yè)資本和金融資本間，復(fù)星處于中間狀態(tài)，要做價(jià)值發(fā)現(xiàn)和價(jià)值創(chuàng)造。“復(fù)星立足于打開(kāi)各種渠道，我們有A股、有H股、有紅籌，把各種融資渠道都打通了。今年以來(lái)，發(fā)改委和證監(jiān)會(huì)都做了非常積極有益的工作，企業(yè)債和公司債相繼建立起來(lái)在發(fā)行，這對(duì)中國(guó)未來(lái)的投資具有積極的作用，今年我們已經(jīng)發(fā)了一家公司債，現(xiàn)在正在發(fā)第二家?！?/p>

日益增長(zhǎng)的市場(chǎng)需求，讓直接投資者隊(duì)伍逐漸變得龐大和成熟。2005年以前，直接投資者之間的競(jìng)爭(zhēng)基本都是在國(guó)際巨頭之間展開(kāi)。如今，眾多的大腕級(jí)跨國(guó)PE已開(kāi)始與本土PE展開(kāi)了搶奪，而且后者在市場(chǎng)中的影響力已日漸增大。

清科研究中心日前發(fā)布的一份報(bào)告指出，有VC/PE背景的中小板上市企業(yè)整體運(yùn)營(yíng)良好。清科選擇其中60家企業(yè)為研究樣本，根據(jù)這60家企業(yè)2008年的年報(bào)數(shù)據(jù)顯示：VC/PE背景上市公司的平均營(yíng)業(yè)收入為8.24億元，平均歸屬上市公司凈利潤(rùn)為8105.54萬(wàn)元，分別較2007年增長(zhǎng)32.8％和10.9％；平均每股，收益為0.47元，較2007年下降21.8％，但與中小企業(yè)板所有上市企業(yè)0.42元的平均每股收益相比，高出近12個(gè)百分點(diǎn)。

這是因?yàn)?，直接投資者不僅僅把中小企業(yè)“扶上馬”，他們還要擔(dān)當(dāng)保駕護(hù)航的角色送企業(yè)“走一程”。

價(jià)值鏈 能為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值

俗語(yǔ)有言，企業(yè)家是一群頭頂天線的人，哪里有商機(jī)，哪里利潤(rùn)高，他們就會(huì)出現(xiàn)在哪里。直接投資市場(chǎng)的發(fā)展也讓很多企業(yè)經(jīng)營(yíng)者開(kāi)始了“實(shí)業(yè)加股權(quán)投資”的發(fā)展之路。

紅杉資本中國(guó)基金創(chuàng)始合伙人沈南鵬在一開(kāi)場(chǎng)就點(diǎn)出了這一現(xiàn)象，“很多企業(yè)的代表，其實(shí)企業(yè)本身就是基金投資最重要的—部分，而且他們的投資不僅僅投資在一些他們?cè)瓉?lái)所謂的傳統(tǒng)行業(yè)里面，他們也進(jìn)入一些新的周邊行業(yè)，這是很多企業(yè)發(fā)展過(guò)程中的一個(gè)必經(jīng)之路?！?/p>

實(shí)施這一戰(zhàn)略的企業(yè)家群體有一種特質(zhì)，一方面，他們?cè)谧约核鶑氖碌念I(lǐng)域已經(jīng)相當(dāng)成功，有著成熟的企業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)和能力；另一方面，他們對(duì)市場(chǎng)又有著細(xì)致的觀察和敏銳的感知，能夠發(fā)現(xiàn)一些有價(jià)值、有潛力的企業(yè)進(jìn)行投資。因此，在堅(jiān)守主業(yè)經(jīng)營(yíng)的同時(shí)，他們也積極在資本市場(chǎng)上加速“動(dòng)作”。遠(yuǎn)東控股集團(tuán)有限公司董事長(zhǎng)蔣錫培、漢能集團(tuán)董事長(zhǎng)陳宏、中國(guó)匯源果汁集團(tuán)董事長(zhǎng)朱新禮等企業(yè)家或者資本家就是這個(gè)群體的代表。

投資之后，如何去保證所投企業(yè)價(jià)值得以最大地被挖掘出來(lái)呢?郭廣昌把這個(gè)問(wèn)題分解成三個(gè)價(jià)值鏈：“一個(gè)價(jià)值鏈?zhǔn)峭顿Y，其實(shí)就是把錢(qián)變成資產(chǎn)，這個(gè)過(guò)程當(dāng)中可以產(chǎn)生價(jià)值；第二個(gè)價(jià)值鏈?zhǔn)沁\(yùn)營(yíng)或者管理，也就是說(shuō)你這個(gè)資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)和管理過(guò)程當(dāng)中，你能不能提升它的價(jià)值；第三個(gè)價(jià)值鏈其實(shí)是融資或者退出，再把資產(chǎn)變成資金?！?/p>

這樣的思路帶給企業(yè)的除了資金，還有更多的附加價(jià)值。然而，在曹文煉看來(lái)，民營(yíng)企業(yè)這幾年不斷發(fā)展自己附屬的PE和VC機(jī)構(gòu)，在當(dāng)前的發(fā)展階段來(lái)看是難以避免的，但不應(yīng)該是成為公司附屬型的VC和PE，“應(yīng)該培育第三方獨(dú)立的管理機(jī)構(gòu)，因?yàn)楣靖綄傩偷倪@種機(jī)構(gòu)從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，它在利益平衡機(jī)制上，在委托代理機(jī)制上，都是不具有成功的普遍性的。”

或許，在這樣一個(gè)發(fā)展階段，蔣錫培的思路值得大家參考：“我們現(xiàn)在一直堅(jiān)持在做實(shí)業(yè)。做投資機(jī)會(huì)很多，誘惑也很多，但不可能一有機(jī)會(huì)就去實(shí)際控股，資源和精力是不允許的，最后我們確定了‘主業(yè)加股權(quán)投資’的發(fā)展戰(zhàn)略。”

如何做好實(shí)業(yè)與投資的取舍與平衡，將是這些企業(yè)家兼投資家們未來(lái)需要突破的重點(diǎn)課題之一。

遴選 走向價(jià)值鏈的高端

戰(zhàn)略一定，就該是如何去戰(zhàn)斗的事情了。中國(guó)直接投資市場(chǎng)未來(lái)的發(fā)展方向，將和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的方向密切相關(guān)。

奧巴馬將新能源作為美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的強(qiáng)大支撐。朱新禮認(rèn)為，未來(lái)20到30年，中國(guó)在新能源方面也將有很大的發(fā)展空間。同時(shí)，網(wǎng)絡(luò)世界、數(shù)字地球、生物產(chǎn)品、金融帝國(guó)等產(chǎn)業(yè)也將面臨很大的發(fā)展機(jī)會(huì)。

在均瑤集團(tuán)董事長(zhǎng)王均金看來(lái)，大部分投資基金認(rèn)為航空業(yè)沒(méi)有投資價(jià)值，而航空業(yè)的發(fā)展前景是非常大的，不同的定位和看法顯示的是投資者本身對(duì)整個(gè)行業(yè)的把控能力在不斷提高。

郭廣昌則認(rèn)為，未來(lái)轉(zhuǎn)型主要會(huì)靠品牌和網(wǎng)絡(luò)，從價(jià)值鏈的低端往高端走?！跋衩捞厮拱钔?，它完全按照國(guó)外一個(gè)虛擬的結(jié)構(gòu)來(lái)發(fā)展，生產(chǎn)環(huán)節(jié)因?yàn)閮r(jià)值鏈最低，它就將其完全放棄了，而將重點(diǎn)放在開(kāi)網(wǎng)絡(luò)、做品牌上面。我覺(jué)得像這樣的企業(yè)未來(lái)會(huì)有一大批涌現(xiàn)出來(lái)。從盲目跟風(fēng)投資到嚴(yán)格的遴選企業(yè)和項(xiàng)目，從投資傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)到高科技行業(yè)，直接投資的發(fā)展呈現(xiàn)出日益成熟的勢(shì)頭。

信中利集團(tuán)董事長(zhǎng)汪潮涌在論壇上表示，“最近我發(fā)現(xiàn)哪里出現(xiàn)危機(jī)，哪里就有PE的身影，比如說(shuō)蒙牛和中糧集團(tuán)，國(guó)美和貝恩資本等等，最近很多案子都是和挽救危機(jī)中的企業(yè)有關(guān)的。貝恩投資國(guó)美，賬面上已經(jīng)升值了60％，這個(gè)領(lǐng)域我覺(jué)得值得大家關(guān)注?！?/p>

隨著政府并購(gòu)貸款鼓勵(lì)政策出臺(tái)、投資PE化的進(jìn)程加快和國(guó)外PE巨頭紛紛關(guān)注中國(guó)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)，多位業(yè)內(nèi)投資人士預(yù)測(cè)：未來(lái)幾年，產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金有望成為下一個(gè)PE投資的熱點(diǎn)區(qū)域。