熱錢襲港：陰謀還是陽謀

到底是熱錢背后的操縱者或熱錢可能導致的金融危機可怕，還是我們對熱錢的不了解、對自己的沒把握更可怕?

11年前的金融危機恍如隔日，如今的亞洲卻又迎來了熱錢洶涌的時刻。

6月8日，花期銀行發表研究報告指出，在過去六個星期內，平均每周流入亞洲的資金，特別是流入香港的資金，已經達到2007年牛市高峰每周流入的資金量水平，致使香港銀行間同業市場隔夜拆借利率調低至0.05％，為2004年11月以來最低水平。

今年5月，恒指累升2651點或17％，是過去32年來表現最好的5月。市值則暴漲2萬億港元，如果平攤到全港約200萬名股民身上，每人賬面增加了100萬港元。

也是在5月，香港金管局統計的銀行體系結余屢創紀錄：

5月6日，金管局入市沽港元買美元，沽出85.25億港元，使銀行體系結余增加至2056.08億港元，是歷年來的首次超過2000億港元；

5月11日，金管局注資，銀行體系結余至2253億港元；

5月12日，金管局再注資50.38億元，銀行體系結余至約2400億港元；

5月25日，銀行系統結余總額多達2570億港元。

20天增加了500億港元。

“熱錢再次襲擊香港”、“國際投機者卷土重來，借道香港虎視大陸”、“貨幣戰爭即將開戰”……熱錢到底有多大規模?來自哪里?又將去往何處?香港還能扛多久?大量熱錢進入內地怎么辦?這是不是國際金融巨鱷的又一場陰謀?

看過電影《門徒》的人一定還記得片首那句經典臺詞：“吸毒是因為空虛，到底是毒品令人恐懼，還是空虛更令人恐懼?”

這句經典提問引發了不少人對于事物本質的思考。如今，當熱錢再次成為人們口中的熱門詞匯時，我們似乎也應該借問一句：到底是熱錢背后的操縱者或熱錢可能導致的金融危機可怕，還是我們對熱錢的不了解、對自己的沒把握更可怕?

巨量資金入港

更少的存款收益和更便宜的錢，加速推動了股市和樓市的上漲。

今年3月以來，香港股市展開了三個月的強勁反彈，從13000多點直至上試19000點的高位，一些在港交所上市的內地房地產股漲幅均超過1.5倍。市場也不斷活躍，成交量日漸上升。4月港股日均成交額為620億港元，5月升至900億港元。

熱錢推動的不僅僅是香港的股市，香港的房價也較之前上漲了近10％。

“香港相對健全的貨幣制度，以及內地經濟作為后盾的支持，正令香港成為海外資金的避難所。自從去年9月國際金融危機爆發以來，海外資金持續流入香港。”香港特區金管局總裁任志剛在5月21日向立法會財經事務委員會匯報工作時，也確認熱錢大量涌入香港。

巨量資金突然入港，港府不得不出手。過去9個月中，為了維系港幣與美元的聯系匯率，香港金融管理局以購入美元的方式向金融市場投放了3404億港元。

今年以來，金管局已投放價值超過220億美元的港幣，其中3、4兩月就占了一半，5月至今，金管局至少進行了9次干預，以將港元兌美元匯率保持在規定的區間內。

大量投放的港元像水一樣漫過銀行，使得香港銀行結余達到2500億港元的歷史高位。

更少的存款收益和更便宜的錢，加速推動了股市和樓市的上漲。熱錢壓境，一些媒體、專家學者、業內人士和投資者開始緊張起來，這是不是又一場金融危機的前兆?對于熱錢的關注和討論鋪天蓋地而來。

不過，香港一些經濟學者和分析師卻不以為然。

“熱錢這個提法本身就有問題，什么叫熱錢?這不過是一種資金的自由流動，難道追逐最好回報的資金就叫做熱錢嗎?”花旗集團董事總經理、中國研究部主管薛瀾向《英才》記者反問道。

在薛瀾看來，香港是一個自由的市場，資金隨時進出都是正常現象。資金總是在追逐相對利潤，金融海嘯之后，中國國內的經濟環境相對樂觀，目前來看有比較快的復蘇跡象，所以資金在往中國流動。“香港是一個自由的經濟體，資金來了就來了，去了就去了，很正常。”

香港農銀證券高級分析師郭信麟也對記者表示，香港有足夠的經驗和成熟的機制去應對所謂的熱錢，而且早已習以為常，“從目前熱錢進入香港的量上來講，的確增加了不少，而且速度較快。泡沫肯定會產生，毫無疑問，哪兒都會有泡沫，但有沒有足夠的機制去抵御它，這才是關鍵。以我們的外匯管制體制，熱錢造成較壞影響的可能性不大。”

身份之謎

海外資金大量流入香港，主要是看好內地經濟。熱錢襲港，人們認為這一切都是美國惹的禍。

3月17日，在美國金融機構為了“去杠桿化”而不斷收縮信貸市場流動性的同時，美聯儲宣布將購買3000億美元長期國債及8500億美元的兩房相關證券，美國10年期國債收益率應聲下跌53個基點。

全球通脹預期由此引發，一系列多米諾骨牌效應初顯：原油等大宗商品價格飆升、新興市場股票和房地產價格上漲——這些上漲的金融產品均具備對沖美元貶值所帶來的通脹功能。

正是從此時開始，國際資本迅速流動，選中新興市場作為新的目的地。這一方面是為了規避發達國家和地區的通脹風險，另一方面新興市場在金融危機之后經濟更為穩定。

不過對于香港經濟本身而言，亮點卻乏善可陳：一季度，香港經濟GDP同比下降7.8％，港府預計全年經濟負增長5.5％—6.5％，宏觀經濟尚未走出低谷。

實體經濟的低迷與虛擬經濟的火爆反差如此鮮明，被普遍解讀為國際游資們虎視眈眈的是香港背后廣闊而堅實的中國大陸。

事實上，對于目前香港市場上熱錢的來源，除了在外資機構每周發布的觀察報告中可見的海外資金外，在業界也存在另外一種說法——即有可能是內地資金攪動了港股的一江春水。

瑞銀首席經濟學家安德森就認為，目前香港基礎貨幣增長并非受到美元流動性輸入的影響：“如果說美國‘定量寬松’釋放的流動性全部流入了香港，這種說法未免也太過偏激。那么，香港究竟受到了誰的影響呢?不妨把目光轉向香港周邊的另一個巨型經濟體——中國內地。”

這個觀點在社科院金融研究所研究員易憲容的博客中也得到了支持，“歐美市場流入香港的熱錢并不是主力軍，香港熱錢的真正來源可能是內地市場。因為隨著內地銀行信貸超高速增長，當內地企業看不到經濟前景時，不少信貸資金可能會想著法子進入資產市場，尤其是股市。”

而在薛瀾看來，即使熱錢主要來自歐美，對中國來說也是機遇與挑戰并存的。海外資金大量流入香港，主要是看好內地經濟。“事實上，今年中國的股市跟韓國、俄羅斯、巴西等國相比，還沒有他們跑得好。H股的股市本身就有很多大陸公司上市，而A股主要又是對外資封閉的市場，國內企業在H股上市了，本來就是讓大家來買的，不能不讓人來買吧?再說也沒有跑贏其他國家。”

靜觀其變

“對于熱錢，不應該用很罪惡的眼光去看它，金融市場的開放是我們始終要面對的問題。”

對于香港來說，國際游資持續性涌入當然是一個威脅：一方面，為了維護聯系匯率，香港金管局需要被動地向銀行體系注入大量港元，增加流動性，這將造成港元資產價格泡沫的風險；另一方面，若美元出現大幅貶值甚至惡性通脹，香港金管局大量沽售港元的行為又將令香港經濟面臨惡性通脹的風險。上世紀90年代中期港元資產價格的泡沫，從根本上說就是由于80年代中后期香港被動實行寬松貨幣政策所造成的，亞洲金融危機令泡沫破滅，香港經濟進入最嚴重的衰退。

如果因為境外熱錢由香港大量涌入內地，而繼續推高國內股市和房地產價格，造成實體經濟與資本市場價格的嚴重背離，剛剛開始復蘇的經濟環境則面臨著更加復雜的形勢，立足于長遠發展的結構性調整也將遭受巨大沖擊。

正是清醒地知道這一點，監管機構已經開始行動：

5月5日，國家外管局發布通知，在允許中資銀行為境外機構開設國內外匯賬戶的同時，將境外機構的賬戶納入外債指標管理，有效地填補了過去對外匯資金大量進出的監管空白。

在郭信麟看來，這些資本在香港的去或留，取決于中國經濟的復蘇是否明朗，以及美元的未來走勢。“如果美元的弱勢持續，國際資金可能仍然留戀新興市場；而一旦美元出現走強跡象，美元資本的回流將成為必然。”

“我們不能因為擔心、懷疑或者害怕就不敢去面對這個問題。對于熱錢，不應該用很罪惡的眼光去看它，金融市場的開放是我們始終要面對的問題，中國人始終有一天要去全球沖浪，就當熱身吧。”郭信麟說。

北京大學中國經濟研究中心周其仁教授也曾表示，“今天中國這么大的GDP，無數涉外貿易公司，本身監管層就應該考慮，工作的重點應該放在什么地方，把我們自己的宏觀環境搞得比較好，人家就會來炒你，如果你自己失衡給人家提供了機會，這個事情，你可以閉起眼睛說陰謀，那全世界都是陰謀。你把本事練強一點，就不怕陰謀，你沒本事，他好意也是陰謀，因為你受不了。”

如薛瀾所說，資金就像水一樣，它往哪里流你要擋也擋不住。資金對中國經濟的未來復蘇看好，而A股又是一個不開放的市場，所以熱錢進入了香港。難道你怕熱錢，就永遠不開放嗎?

鏈接 “熱錢”——97亞洲金融風暴的幕后推手

1997年，亞洲各國經濟在高投資的推動下呈現一片繁榮。泰國的投資率1991—1995年為41.1％；馬來西亞的投資率1991—1995年為39.1％；韓國的投資率在同時期為37.4％。

泰國在上世紀90年代初期就已開放國內銀行部門，泰國的銀行和金融機構可以給本地顧客提供美元貸款。到1997年8月，泰國外債共有900億美元，其中730億美元是對私人部門的貸款。貨幣供應量大大增加，出現流動性過剩局面，大量的外債用于房地產投資，使住宅空置率25％—30％，商業空置率14％。與此對應的是，泰國中央銀行的外匯儲備只有大約360億美元，無力支撐這一巨大的外債。

此時，索羅斯基金做空泰銖，建立了數十億美元的空倉。索羅斯對泰銖的炒作成了亞洲金融風暴的導火線。在他突然抽走在亞洲的資金后，世界對東亞經濟脆弱的信心崩潰了，一場銀行危機演變成亞洲金融危機。“亞洲四小龍”也在這場危機中倒下了。