蔡蕾：民營ＰＥ冰山一角

PE熱潮之下，民營PE的未來空間到底有多大?潮水退去之后，PE市場會不會淪為又一個“裸奔的浴場”?

金融危機(jī)對國際投資大鱷的牽制、深圳創(chuàng)業(yè)板的即將推出、IPO重啟和充裕的流動性是滋養(yǎng)中國民間PE發(fā)展的最好土壤。有人說，這是中國民營PE最好的機(jī)會。

昆吾九鼎投資管理有限公司(以下簡稱九鼎投資)成立于2007年，在不到兩年的時間里，九鼎完成了對金杯電工、佰利聯(lián)化學(xué)、領(lǐng)亞電子等企業(yè)的投資，并將其中的數(shù)家企業(yè)推向了IPO的快車道。九鼎投資被業(yè)界以“本土PE的一匹黑馬”相稱。

短短兩年時間內(nèi)募集到20億資金，對于任何一家民間PE來說，都是一個漂亮的數(shù)字。有統(tǒng)計(jì)稱，全國各地規(guī)模在5億元以下的民間PE有數(shù)千家，和這些民營PE不同的是，九鼎投資一直要做的是這些“游擊隊(duì)”中的“正規(guī)軍”。

作為國內(nèi)最早推進(jìn)有限合伙制PE基金實(shí)踐的機(jī)構(gòu)之一，九鼎投資管理的基金全部是人民幣基金，而且都是以符合國際慣例的有限合伙制運(yùn)作的。

然而，民營PE作為新生力量，無論從經(jīng)驗(yàn)還是從實(shí)力，都還不能與國際PE和國內(nèi)較為成熟的有“留洋”背景的PE相比。PE熱潮之下，民營PE的未來空間到底有多大?潮水退去之后，PE市場會不會淪為又一個“裸奔的浴場”?

只投傳統(tǒng)行業(yè)

“投資無非兩個方面，一個是投好的東西，二是價(jià)格合理。這兩個方面?zhèn)鹘y(tǒng)行業(yè)都具備。”

中國本土創(chuàng)投業(yè)還很年輕，和許多新興產(chǎn)業(yè)一樣，泡沫和浮躁夾雜其中。沒有創(chuàng)投經(jīng)驗(yàn)，沒有投資團(tuán)隊(duì)，只有資金的創(chuàng)投公司比比皆是，因此往往出現(xiàn)跟風(fēng)投資、扎堆某一領(lǐng)域的現(xiàn)象。

目前，九鼎投資董事兼執(zhí)行總裁蔡蕾和他的同事共管理了6期基金，在按照國際化標(biāo)準(zhǔn)管理基金的同時，九鼎投資結(jié)合國內(nèi)市場特點(diǎn)，將目光主要集中在以中國本土的內(nèi)需拉動為主的行業(yè)。

“我們比較關(guān)注以終端消費(fèi)為主的行業(yè)，這些細(xì)分行業(yè)都是很傳統(tǒng)的，諸如食品、服裝、餐飲、醫(yī)藥、農(nóng)藥等。”蔡蕾說。

這樣的選擇似乎在一輪一輪的投資熱潮中略顯保守，難道是另辟蹊徑想從低回報(bào)率的傳統(tǒng)行業(yè)里“淘金”?

“投資回報(bào)率無非取決于兩個方面，一是投資企業(yè)本身的成長性。和傳統(tǒng)行業(yè)相比，諸如能源、環(huán)保、新能源等等，可能短期給人的感覺是未來空間巨大，但是這些行業(yè)的周期波動性也很大，如果將大量的資本砸在這里面，會導(dǎo)致價(jià)格的非理性上漲，過于關(guān)注它或者投資過熱，再好的行業(yè)和企業(yè)的未來空間也會被透支。”

顯然，在蔡蕾看來，這是民營PE天生務(wù)實(shí)的自然選擇。“我們關(guān)注傳統(tǒng)行業(yè)，一方面是大的資本關(guān)注的比較少，而優(yōu)質(zhì)的企業(yè)卻很多。投資無非兩個方面，一個是投好的東西，二是價(jià)格合理。這兩個方面?zhèn)鹘y(tǒng)行業(yè)都具備。”

金融危機(jī)之后，很多PE也改變過去的投資思路，從鐘情于高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的IT、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)轉(zhuǎn)向投資風(fēng)險(xiǎn)低、收益穩(wěn)定的領(lǐng)域。

當(dāng)然，除了傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，在中國PE可做的事情還有很多。本土PE要想真正發(fā)展壯大，不僅要熟悉國情、熟悉本土環(huán)境，熟練運(yùn)用國際標(biāo)準(zhǔn)，未來還應(yīng)該下大力氣去練就很強(qiáng)的項(xiàng)目判斷和捕捉機(jī)會的眼光。

只投能上市的企業(yè)

一旦入股，九鼎投資便會把幫助企業(yè)上市作為為企業(yè)提供增值服務(wù)的重點(diǎn)之一。

通常，國際上PE的鎖定期為7-10年，而且鎖定期前半期為投資期，后半期為退出期。一旦過了投資期，剩余未進(jìn)行投資的資金也將返還投資人。

“我們的資金鎖定期為3-5年，按照PE的行業(yè)慣例，兩三年不能上市就回購。”蔡蕾說，項(xiàng)目能否上市是九鼎投資甄選項(xiàng)目的第一個基本要求，因此他們所投的企業(yè)必須是處于成熟期的企業(yè)。

所謂“成熟期的企業(yè)”是說要真正能賺錢的，并且增長路徑要比較明顯的。“很多企業(yè)看起來賺錢，實(shí)際上是靠財(cái)務(wù)杠桿賺錢，這個就不行。我們更看重的是資金收益率。”在商業(yè)模式上，九鼎投資則偏好“輕資產(chǎn)”領(lǐng)域的企業(yè)，比如那些有自己的品牌、渠道和市場，相對來說比較復(fù)雜的企業(yè)。

一旦入股，九鼎投資便會把幫助企業(yè)上市作為為企業(yè)提供增值服務(wù)的重點(diǎn)之一。

由于中國民間PE的投資人主要以民營企業(yè)家居多，雖然他們對投資回報(bào)的效率要求更高，但也有一個好處就是能夠在產(chǎn)業(yè)整合方面給所投資的企業(yè)提供產(chǎn)業(yè)支持的平臺。事實(shí)上，被投資的企業(yè)對PE的需求不僅僅是資金的問題，對管理等資源也相當(dāng)渴求。

九鼎投資在這方面也進(jìn)行了整合，除了幫助企業(yè)完成財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，還整合大量的機(jī)構(gòu)如管理咨詢公司、獵頭公司、行業(yè)管理公司等，幫助企業(yè)優(yōu)化管理團(tuán)隊(duì)。

目前，九鼎已投的幾個企業(yè)正在證監(jiān)會排隊(duì)待審。“我們的主要退出渠道是中小板上市，而未來中國優(yōu)秀的企業(yè)肯定會上市，以后上市會是一個越來越容易的事情。”

本土PE將是主流

未來市場化的過程中，并購性的業(yè)務(wù)會出現(xiàn)，這就需要專業(yè)的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)來幫助完成這個轉(zhuǎn)型。

2005年以前，中國PE市場基本都是由國際PE把持，如今，本土PE的迅速成長，已經(jīng)大有與跨國PE大腕分羹之勢。在本土PE中，像鼎暉和弘毅這樣的具有“留洋”背景的PE，在聯(lián)合中國企業(yè)走出去并購方面，具有非常大的優(yōu)勢。

那么對于像九鼎這樣較小規(guī)模的民營PE，在國際大腕和國內(nèi)成熟PE的夾擊中，未來是否還有市場?蔡蕾的回答是：民營PE未來的發(fā)展空間“大得不得了”。

“在中國做企業(yè)，資本金是非常少的，而股權(quán)投資就是專門給企業(yè)提供資本金的，所以，在小企業(yè)變大的過程中，PE無疑有較大的市場空間。這些市場空間可以是天使基金，可以是VC，當(dāng)然也可以是PE。”

從長遠(yuǎn)來看，蔡蕾認(rèn)為中國未來的市場化趨勢是不可逆轉(zhuǎn)的，同時大量的國有、公有資本會逐漸變成私有資本。私有化過程中，并購性的業(yè)務(wù)就會出現(xiàn)，這就需要專業(yè)的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)來幫助完成這個轉(zhuǎn)型。此外，民營資本內(nèi)部也有對股權(quán)投資的需求。“富二代”接班現(xiàn)在已經(jīng)是一個普遍現(xiàn)象，但有很大一部分“富二代”不再愿意做父母以前做的事了，這個時候就需要資本介入，幫他們物色職業(yè)經(jīng)理人，幫他們做產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型等等。

不過，雖然未來市場空間巨大，民營PE仍然有很多問題需要解決，當(dāng)前形勢下最重要的任務(wù)就是獲取政策支持。

“現(xiàn)在我們最關(guān)注的是稅收，”蔡蕾說。某種組織形式能否成為市場主流，需要市場來決定，其中，稅收往往是決定哪種制度占優(yōu)的最關(guān)鍵因素之一。

業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，鑒于目前民間募資的PE是最疏于監(jiān)管且鎖定期多在5年左右，PE的熱浪最洶涌的時候是2008年，那么2013年將有大量民間PE面臨業(yè)績大考，那也許就是國內(nèi)PE行業(yè)的一個重要分水嶺。