投資者應該提升中華區市場比重

全球經濟將實現“U”型復蘇，順序是：美國政策刺激——美國國內需求復蘇——美其生產恢復——美國進口恢復——美國以外的國家的出口復蘇——最終全球同步復蘇。全球最大托管及資產管理公司之一的道富環球投資管理公司環球資產分配及貨幣投資總監、執行副總裁Alistair Lowe如是說。

按分析思路劃分，Lowe應歸為“逆向投資家”行列。這一判斷來源于2008年10月、金融危機最嚴重的時候，他寫的一篇文章，題為“除了恐懼自身，你并無任何可恐瞑之事”。這篇文章中，他分析了金融市場面臨的問題，并指出試圖于資本市場中獲益，最大的敵人是自身的恐懼而非市場的波動。

他寫道：“當你閱讀至此，我可以保證市場將會發生變化，并會有新消息出現，但我會盡力在更大的范圍內把控。”他認為探尋變化的根源要比變化本身更重要，因為大部分的文字都會把過去的事情進行概括或是美化，但根源永遠不會隨過程變化而變化。

追尋本質才是投資金律。Lowe認為，歷史表明，恐慌結束時，是投資的紀律讓你有所得。盡管—段時間內，會有非常暗淡的情景，但這正是進行調整和新的戰略部署的機會。

隨著各國政府對流動性的放松，大量的熱錢涌入香港市場，造就了三月以來的香港股市繁榮期，雖然有調查數據顯示全球投資者正集中看好大中華市場，但是隨著世界銀行調低全球經濟增長預期，“金融危機仍未完全結束”的話題又重新獲得關注，究竟投資者應該如何配置資產組合?涌入中華區股市的資金究竟是短線熱錢還是長期看好的價值投資資金?通脹與通縮的預期究竟如何影響股市?

下面Alistair將分享他對這些問題的觀點。

Dialogue 對話Alistair Lowe

全球經濟今年繼續收縮

M：經濟是股市的基本支持因素之一，你對未來全球經濟怎么看，會在何時復蘇?

A：根據我們的研究，今年全球經濟會收縮1.1％，要有好轉跡象可能要等到明年，我們預測到明年才會恢復正的增長率，到2011年時增長幅度可能會達到4％。

今年經濟收縮的主要原因是美國內需大幅減少，以及國際貿易顯著下降。其導火索是雷曼兄弟破產后，全球信貸市場急劇收縮；加上美國消費驟減，在全球掀起了強勁的去庫存的熱潮，現在各國央行積極地采取量化寬松的政策穩定金融市場，降低借貸成本。在極其寬松環境下，貿易、投資及消費等方面的融資會開始復蘇。

全球經濟復蘇還存在哪些風險?

企業去庫存行動、信貸市場收縮、海外需求不足以及企業資本支出的減少等因素抵消了各國政府積極的財政及貨幣政策。

目前我們面臨的風險主要有：財政刺激政策力度可能不夠，美國財政部公布的不良資產剝離計劃“公私合營投資計劃”存在缺陷，美國銀行業還要注銷5500億美元的不良資產，以及朝鮮及伊朗局勢惡化等無法預知的風險。

為了救經濟，各國政府大量向市場注資，大量的流動性和目前仍在實施的較為寬松的貨幣政策，令預期通脹上揚，你覺得今年預期通脹會否因經濟衰退現實而中止?

目前通脹實際上已經處于較理性的水平。我覺得長期實際通脹風險并不大，因為全球仍然面臨產能過剩問題。

這是否意味著今年底或是明年，如果目前的預期通脹并未停止步伐，美聯儲將會重拾加息步伐?

我相信美聯儲在明年的某個時候便會加息，只是今年不會。日本上世紀90年代和美國上世紀30年代的教訓告訴我們，在經濟復蘇尚未企穩的時候，過早的結束寬松的貨幣政策，可能會扼殺了經濟復蘇的苗頭。我相信伯南克會研究這些歷史。

明年美國將進入加息周期，而且估計新一輪的加息不會像2003年那樣每次25個基點，情況會像1994年那樣，為了提高債券收益率及抑制股價上漲，每次加息幅度會達50甚至75個基點，而屆時股市的增長也將受到阻擊，情況正如我們所見到的1994年的模式一樣。我認為到時也正是投資者買入股票的另一個好時機。

現在的確不少人已經開始預測美聯儲的明年加息。這是否會令股市今年就出現回調?

要做這種預測是相當困難的。不過現在的情況是可能人們預計加息幅度為25個基點，因為我并沒有聽到誰談論1994年的情況，但是我相信大家到明年會醒悟過來，到時可能會有人相信50或75個基點的調整。當然，還要看美聯儲是如何給出信號的，我想它應該在明年之前就會發出類似信號，大家需要對其表述仔細考慮。

能否預測一下美元的走勢?

長期來看，隨著投資者避險意識的降低，投資者將會拋出美元，美元兌各主要貨幣將會繼續貶值，但短期內，美元雖然對亞洲主要貨幣將貶值，但兌發達國家的貨幣則會反彈，尤其是明年美聯儲利率水平回歸正常后。

談談你對商品價格的預期，特別是石油價格，你覺得它會繼續上漲嗎?

現貨商品價格將緩慢上升。從投資的角度看，我們看好能源相關商品，最近我們增加了商品在投資組合中的比重，并一直在等待趁低買入的機會。長遠看，我認為原油價格會比較穩定地維持在75美元/桶的水平，正如石油出口大國沙特所表示，75美元的價格水平是既小低卻也不是大火爆的價格，這個價格足以觸發全球的經濟增長，當然，這并不意味著這個價格不會帶來一些負面的風險。

更多地配置亞洲資產

現階段，投資者應該如何有效地分配資產類別比較合適?

我的建議是，應該在全球的資產類別中進行廣泛的分散投資。我過去25年的經驗是，投資應該著眼于關注未來，而且不要集中于某一領域。

廣泛的多元化投資包括全球股票市場和全球的固定收益證券的投資組別。對于散戶投資者所熱衷的個股投資，我不作建議，我倒是建議他們應該去買ETF，現在我自己幾乎大部分的股票投資都放在ETF上，這給我賺了不少錢。

當然，投資者同時要關注如何將長期和短期的投資期間結合起來。投資者應該關注短期的波動，但更應該著眼于長期的回報率，這樣可以避免在市場短期波動出現時產生過度的恐慌心理。

從投資會全球市場的角度來看，你覺得投資者應該如何分配資產?

我們喜歡亞洲的新興市場，其他個別市場如巴西和智利我們也比較有興趣。新興市場的財政狀況相對較好，銀行系統較健康，經濟增長較強勁。但東歐的新興市場則依舊令人憂慮。

我們正在下調投資組合中歐洲所占的投資權重，我認為英國市場會跑贏歐洲，因為英鎊有升值潛力。由于美國比其他的發達國家更及時和積極地推出刺激性的財政及貨幣政策，因此美股表現將優于其他發達國家市場。

對于亞洲市場，我們認為A股與香港的市場會更有吸引力，而日本的調整尚未結束，其經濟仍需要進一步觀察，我們看不到日本經濟有強勁復蘇的能力，不過根據我自己的經驗，日本市場經常會出現一些令人驚喜的意外，所以我們對于口本的一些傳統投資領域還是會予以關注。

A股和港股，你建議投資者如何分配資產比重?具體來說，有沒有一個最佳的分配比例?

這是個很好的問題，同時也是一個很難回答的問題，因為每個人的風險偏好與承受能力是不同的，我無法在這里提供一個籠統的數字。但是我可以肯定地告訴你，我們認為就長遠投資策略來說，大陸、香港、以及印度都應該在投資組合中占據較大比例，這些市場的經濟增長將會較為迅速，更有可能提供長期的高回報。

全球股市短期繼續向好

您對今年下半年投資市場的機會怎么看?世行近期調低了全球經濟預測，你覺得基本因素還能支持股市維續走好嗎?

我相信全球大部分市場仍然會向上，但是波動會更頻繁，不過我想到了2010年底，你會看到股指應該會比現階段顯著高出許多。

雖然世銀調低環球經濟預測，但是股市去年出現了大幅下滑，實際上是過份反映了不利因素，而近期美國房地產市場已經有回穩的跡象，所以我們對投資市場前景持正面看法，預計新興市場股市未來2年可升15％至20％。事實上，近期我們發現不少資金已經進入了新興市場。

要知道，股市表現不能等同于經濟表現。市場走勢通常會領先經濟表現6至9個月。最近我們看到了一些樂觀的跡象，例如股息上升、公司現金余額增加、投資者悲觀情緒出現逆轉，各國政府也實施非常積極的貨幣政策與財政政策。如果經濟如我們的預期復蘇，企業盈利企穩，我們認為2009年投資股票及公司債將會有不錯的收益。

正如你所說，包括香港市場在內，許多新興市場出現熱錢，這是否也僵得擔憂呢?

這些資金的流入，主要是尋找長線投資的機會，因為區內經濟長期看較有增長前景。在這些大量資金聚集的情況下，未來這些區域的股票市場表現仍將上升。在香港，我暫時還看不到資金將會于短期內流走的跡象。

在當前經濟環境下，您看好哪些行業?

科技股應該會有不錯的表現。在寬松的貨幣政策環境下，商品相關股份也會有不錯表現，最近商品的調整已經給買入提供了較好的機會。