３０００點以上，哪兒還是估值洼地？

大盤扶搖直上3300點，從去年最低1664點反彈以來，指數翻了一倍有余。現在的股價已經不便宜——這是大多數投資者的共識。盡管相比于最高的6124點，指數還處于“腰斬”的位置，但不要忘記那時上市公司的業績和現在不可同日而語。在7月初628家上市公司發布的中期業績預告中，有8A以上報院。而2007年三季報則顯示，88％的上市公司實現盈利。

先爆炒題材股然后大盤藍籌股跟進，這波反彈行情幾乎是上輪牛市縮影。從四萬億經濟刺激計劃出臺到天量信貸投放，在政府政策的誘導下，先是建材、水泥等行業，接著是房地產、金融板塊，估值水平迅速提高。某陽光私募基金認為，市場行情走到如今，是一個估值回歸的過程，那么，當指數跨越3000點大關后，還有哪些估值洼地沒有填平?現在進場應該選擇怎樣的通路呢?

如果你身處市場中，是否感受到估值壓力

隨著指數的不斷上漲，越來越多的投資者產生了這樣的疑問：現在的市場估值是不是已經很高，該考慮退出了呢?華爾街有一句名言：估值是一種藝術而不是一門技術。估值高與不高，仁者見仁、智者見智，我們不妨先從冷冰冰的數據中來做判斷。

3000點區域的市盈率(PE)和市凈率(PB)大概在30倍和3_2倍左右，這樣的數字對于發達國家的股市來說已經很高。但在中國這樣一個高成長性市場，特別是流動性泛濫的局面下，當前的估值水平談不上離譜，至少與歷史數據的相比不算什么。

根據新東風無憂價值網的統計，整個A股市場從1994年以后的市凈率定價區間是1.3倍到717倍，現在平均市凈率是3.3倍，處于一個中樞偏下的位置。A股歷史上資產定價的平均值一般是4倍左右，如今市場多了很多大盤股，定價結構會有所調整。假設3.5倍是比較合理的中樞，表明市場資產定價是在接近中樞位置下軌的區域，離中樞還有一定空間，即使出現小幅的超出中樞，也屬可以接受的范圍。

我們再分析下2008年股市暴跌過程中的估值變化，從6124點到1664點的下跌是三個因素造成的，估值泡沫、大小非減持和金融危機。其中，2007年10月到2008年3月。從6100點到4400點的第一階段下跌，是估值泡沫的破裂，市場的平均PE從47倍下降到36倍；2008年3月到8月，從4400點到奧運前的2800點的第二階段下跌，是大小非減持因素所造成的，市場平均PE從36倍下降到19倍；第三階段下跌則是受金融危機影響。市場平均PE從19倍下降到13倍。

現在回頭看這些影響市場下跌的因素，金融危機的影響已漸示微。大小非在充沛的流動性面前殺傷力蕩然無存。現在的估值恢復到金融危機甚至是大小非因素之前，是很容易理解的。考慮到全流通后的市場環境變化，以及金融危機帶給不同行業的企業盈利結構的變化，市場PE均值恢復到36倍，即指數在此基礎上再上漲10—15％，達到3400~3600點，也是可以接受的。如果業績改善明顯或在流動性過剩情況下出現輕度泡沫化，指數上漲可能更高。

我們再從另一個角度評價下當前的市場估值水平，由于在指數構成中，各行業板塊所占的比重不一樣。而從去年底啟動的這波行情里，不同板塊估值回升的速度也有快有慢。這其中。金融服務板塊和采掘板塊所占的權重達到了52％，而他們的估值水平還處在較低的位置，這意味著目前市場整體估值并不算貴。

當然，對于市場估值是否已經接近“天花板”的判斷關鍵還在于市場預期。有統計顯示，如果以牛市周期的高位區域作為“天花板”的標桿，目前的PB水平相當于歷史高，點估值均值的0.76，但假如以熊市反彈周期的高位區域作為“天花板”的標桿，已經超越2004年的高位估值34％。

現在是處于一個牛市周期嗎?從技術形態上來看答案是肯定的，但是我們也不能忽視風險的存在。最大的風險就是流動性的收緊進而導致房地產市場重新進入調整，人民銀行重啟一年期央票發行以及各地收緊二套房貸政策增加了這種擔憂。

不過，政策突然出現180度的轉彎也不太可能。因為政府在危機之初進行了各種嘗試，最后發現在所有這些刺激內需的經濟計劃中。房地產作用最大，于是出臺了一系列政策來對房地產投資進行扶持。目前房地產泡沫再次泛起，可房地產新開工數環比沒有明顯上升。房地產商擁有大量的現金和未開工的土地，現在打壓的效果不明顯。更何況房地產的復蘇能消化上下游的過剩產能，穩定就業，可以將產能過剩的危機推到后面，所以政府出于經濟穩定的考慮也不會打壓。只是老百姓不得不繼續忍受高房價，眼睜睜看著投機客的興風作浪。

從貨幣政策角度看，盡管當前市場上對天量信貸的質疑聲越來越響。但是當經濟出現劇烈下滑時。政府都會通過貨幣的擴張來拉動經濟，這次也沒有例外。而且按照央行2009年年初制定的M2增長17％的目標看已經達到，但是真正反映企業經濟活躍程度的M1回升速度尚不理想。只有當企業經營持續活躍，資金狀況好轉，信用創造恢復后，M1才會縮小和M2之間差距并超過M2的增幅。在M1增幅沒有超過M2之前，央行不會改變現行的貨幣政策。

風險在積聚、估值的壓力也在增加，但是3000點依然是一個相對安全的區域，這是綜合考慮歷史數據和政策導向后得出的結論。

如果你仍未入場，當前該從哪里介入?

經濟恢復的花朵會在不同行業中輪流綻放，前期不漲的，下一階段可能就輪到了。如果經濟持續復蘇，貨幣投放持續寬松，這些花朵就會持續綻放。3000點以上，結合經濟未來走勢，尋找相對低估的板塊顯得尤為重要。

右面是某陽光私募基金重點跟蹤研究的一些行業的估值情況。我們看到銀行、焦煤以及和房地產相關的建筑機械和白色家電行業等存在價值低估。白酒估值雖合理，但受益溫和通脹導致產品價格上漲等因素，業績會有提升，存在投資機會。電力行業目前市場沒有根據PE來估值，但是未來隨著發電量的回升，業績也會有所提高，同樣存在投資機會。另外，我們還不要忘記航運業。這個行業是受金融危機打擊最大的，但是隨著下半年全球經濟可能出現的進一步復蘇，國際貿易將活躍起來，航運業也將回暖。對于這種周期性行業，低市凈率、高市盈率的時候往往是買入時機。

可以說，政策性機會和結構性機會行情已經漸近尾聲。在強勢調整的預期下，整體行情會讓位局部行情，尋找具有相對估值優勢。在市場中有經歷了一段時間調整并且今年盈利預期較好的企業，是下一階段行情的重點盈利模式。最后，我們簡單列出幾家低估值預增公司以供參考。