一位價值投資信徒的Ａ股實踐觀

君安出身的歸江，對于研究，對于數據，對于價值投資，有著一種深入骨髓的喜好。同他探討如何使用價值線數據，辯論上市公司的基本面立刻會引來他滿腔熱忱的回應。10余年的投資生涯也就是他10余年向價值投資的朝圣之路。

均值回歸

歸江1998年加入君安證券，先后擔任自營和資產管理部門的投資經理，2002年轉投基金行業，隨后開始管理社保組合。從公開信息可見，他和他率領的團隊所管理的社保組合，無論是規模還是影響力都為業內專業人士所認可。

而最讓圈內所津津樂道的是歸江所管理的社保賬戶資產在2007年股市泡沫到達頂端之前已逐步賣出，成功保住了勝利果實。當時決定在股市泡沫浴中毅然退出，理由只有一個：“超過40倍PE的市場是不可能長期持續的，從歷史數據來看，撐不了一年。”歸江端著電腦，將美國市場近百年的股票市場長期走勢圖和估值的對比展示給機構客戶，建議客戶們在此時采取謹慎的態度，逐步退出鎖定收益。

歸江非常善于利用歷史數據，以鋼鐵行業為例，“我們長期跟蹤研究發現，鋼鐵行業的估值基本上在1－3倍PB間波動，不少基金經理在上市公司連續三個季度凈利潤增長時就會給予3倍PB，而連續兩個季度下降時就只給1倍PB。”他在今年年中對煤炭的減持也是基于歷史數據的對比，認為煤炭這個行業在今后若干年可能不會再有前幾年那樣的高利潤增長。

“想做到市場低位時，倉位高于行業平均，市場高位或者有局部泡沫化時則低于行業平均水平，這是很多機構追求的目標，但又似乎可望而不可及。”一位業內人士感慨說，排名的壓力就讓很多基金經理只能成為趨勢的跟隨者，更重要的是，如果沒有自己信仰的投資哲學和堅定的執行，在減倉后市場連續的上沖就會讓你陷入迷茫，抓狂不已。

更何況，有時市場非理性持續的時間會超過你所能承受的時間。而歸江卻開宗明義地提出了自己的信仰。那就是股市也有其萬有引力定律，資產的估值規律。作為職業經理人，他堅信有義務為客戶資產的長期價值犧牲個人的短期名利。與眾不同的是，他是用6年寂寞的優秀的社保基金管理堅守了他的職業道德和投資信仰。

長明投資

歸江對于價值投資理念的選擇和堅定不移地一以貫之是他10余年浸淫于資產管理行業結出的果實。做投資很多時候其實是在和人性的弱點作斗爭，在沒有人和你一同堅持的時候，人就會彷徨、猶豫，在別人拋售的時候，更可能恐慌，但是正如一句投資的經典論述所言，“當你的看法與大多數人不一致時，有可能你是錯的，但是只要你憑借的資料和推演的邏輯沒有錯誤時，你就不要害怕，你肯定是對的”。

現在一談價值投資，似乎沒有哪個基金不說自己是價值投資，但到底什么才是價值投資，各人的理解各有差異，在實際操作上更難真正一以貫之。市場普遍認為，廣義的價值投資是一個相對的概念。一種是與成長性投資相比較，一種是與趨勢性投資相比較。

在對價值投資似是而非的追隨背后，基金的換手率一直居高不下。“我們前期去了蘇格蘭考察，走訪了幾家歷史近百年的價值型資產管理公司，他們的換手率平均僅在30％。”歸江說，“海外近百年的歷史已經證明了長期投資方法的有效性。”而他自己也在積極實踐著這一理念。歸江管理的社保組合從2003年開始投資格力電器，雖然格力電器的前十大流通股東不停更換，只有社保102和108巋然不動，堅持四年。

歸江的思路是：希望在自己的努力下，國泰基金投資管理團隊達成這樣一種共識，即國泰基金追求的是一種長期投資的理念，并以這種長期投資的理念來創造一個持續穩定的回報。

這種持續穩定指的是：降低國泰系列基金中長期排名的波動性，不一味追求短期內最好的排名，而是能維持經得起時間考驗的良好業績。其次就是要強調業績的整體穩定性，在強化團隊研發、團隊交流基礎上，力求國泰基金旗下產品業績的整體改善，而非單兵突破。體現在基金組合管理上，就是追求適度的集中投資和較低的換手率。

歷史證明，這樣的管理方法可以提高投資的準確度和降低交易成本，最終創造較好的長期回報。從基金定期報告的統計數據也可以看出，國泰基金在夸年以來的市場反彈中逐步在強化以上的操作特征，旗下基金產品整體表現出換手率大幅下降，持股趨于集中等特點。

獨立思考

作為一名職業投資者，很重要一點就是要能獨立思考，千萬不可被市場情緒所左右。歸江到國泰履新之后，進一步加強了對于IT系統的利用和開發，通過數量化的手段，幫助基金經理對短期的波動作歸因分析。對波動較大、換手率較高的基金。進行分析管理，幫助基金經理校正自己的一些投資方法。“通過客觀數據的呈現，可幫助基金經理避免被市場的情緒操縱，避免非理性投資。”國泰在去年末逆勢果斷加倉，到6、7月份，旗下基金在市場沖高時又整體開始順勢減倉，轉向防御并大量配置醫藥、消費這些有著更確定性增長的行業，就體現了獨立思考，不為喧囂所影響的特點。

歸江把買熱門股、泡洙股比作買彩票。“彩票每年也有數百億的銷量，也是很好的投資補充品。但我們相信，絕大多數投資人不會把自己的身家、養命錢和兒女的教育經費全部拿去買彩票。6000點進去的人可能有百分之一的人在一周內獲得暴利，這些熱門股中也可能有千分之一的企業能夠成為網絡行業的谷歌百度。但在目前沒有制度和能力保證我們能成為這百分之一和千分之一前，不去做這樣的投資。”

國泰基金投研倡導“做一個卓越的買方文化”，就是說要求每一個投資都要經得起實踐檢驗。

但是要成為一名成功的長期投資者，制約他的因素有時候往往不是他本人，而是那些將錢交給他的投資人群。“公募做價值投資的難度就體現在客戶結構分散，群體行為難以預測，溝通成本巨大。”歸江如是說道。

所以，歸江始終把其投資實踐歸功于他的客戶——國家社保基金。“沒有社保理事會倡導‘長期投資，價值投資，責任投資’理念和行動上的支持，我們不可能錘煉出這樣的信仰、理念和優秀的團隊。”