貨幣政策進(jìn)入中性觀察期

從2009年初開(kāi)始，央行的貨幣政策再次進(jìn)入中性觀察期。判斷的依據(jù)如下：一是，在金融危機(jī)仍未全面退去的背景下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍有很多的不確定性因素，央行的貨幣政策操作仍名義上保持著適度寬松的狀態(tài)，但實(shí)際上央行貨幣政策在2008年第四季度之后并沒(méi)有采用擴(kuò)張性政策。二是，央行的利率工具和存款準(zhǔn)備金率再次缺席8個(gè)多月。雖然存款準(zhǔn)備金率處在不低的水平，央行要刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)完全可以調(diào)低存款準(zhǔn)備金率，但實(shí)際上央行并沒(méi)有出手動(dòng)用重武器。三是，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)從2008年底金融危機(jī)猖狂到2009年上半年貸款快速增長(zhǎng)的切換異常迅速。在這種變化異常的外部環(huán)境下，央行的占優(yōu)策略是保持觀望，而不是忽左忽右的變動(dòng)。

目前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍面臨著很大不確定性的內(nèi)外部環(huán)境。在外需還沒(méi)明確恢復(fù)時(shí)，固定資產(chǎn)投資在上半年以33.5％的速度增長(zhǎng)。下半年預(yù)計(jì)仍將維持一個(gè)較快的增長(zhǎng)，從而對(duì)貨款和貨幣需求形成軟約束。

在觀察期期間，央行政策最多是微調(diào)，因?yàn)檠胄胁粫?huì)冒對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)踩剎車(chē)的風(fēng)險(xiǎn)。在開(kāi)始調(diào)整名義利率時(shí)，預(yù)示貨幣政策已經(jīng)進(jìn)入緊縮期間。所以央行在真正開(kāi)始調(diào)高名義利率時(shí)還是會(huì)比較謹(jǐn)慎。

結(jié)合對(duì)未來(lái)一年內(nèi)經(jīng)濟(jì)的樂(lè)觀判斷和對(duì)未來(lái)CPI變化的判斷，我們判斷貨幣政策中性觀察期還至少會(huì)持續(xù)半年。整體感覺(jué)，央行在中性觀察期里可能有以下選擇：

方案一 樂(lè)觀選擇

如果四季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍有較大的不確定性，最樂(lè)觀的情況是預(yù)計(jì)央行四季度不采取進(jìn)一步措施，不動(dòng)用緊縮型工具，甚至到2010年前三個(gè)月都只是保持觀望的狀態(tài)。這種情況下，相對(duì)充裕的貨幣尚能支撐股市上漲。

方案二 中性選擇

在相對(duì)比較確認(rèn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的情況時(shí)，央行判斷在四季度不會(huì)出臺(tái)在今年生效的政策，而可能在今年第四季度宣布2010年對(duì)商業(yè)銀行貸款再度實(shí)施額度控制的方法。

方案三 悲觀選擇

我們預(yù)計(jì)央行在2009年動(dòng)用基準(zhǔn)利率工具的可能性很小。貨幣政策要再次進(jìn)入加患通道，估計(jì)最早要到2010年4月份或5月份。在央行動(dòng)用基準(zhǔn)利率調(diào)控前，央行可能會(huì)先調(diào)整超額存款準(zhǔn)備金利率或存款準(zhǔn)備金率，并以此作為向市場(chǎng)傳遞的信號(hào)。如果今年四季度國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)恢復(fù)較快，最快預(yù)計(jì)央行會(huì)在2010年初開(kāi)始調(diào)整存款準(zhǔn)備金率。總體來(lái)看，今年四季度央行的貨幣政策出臺(tái)緊縮型調(diào)控工具的可能性很小，很可能貨幣政策會(huì)繼續(xù)維持觀望狀態(tài)。

政府調(diào)控股市的七種武器

1 新股IPO

新股IPO的重啟與暫停對(duì)于中國(guó)股市來(lái)說(shuō)具有標(biāo)志性意義。它表明政府擔(dān)心股市過(guò)熱或者崩盤(pán)，通過(guò)增加或減少新股供應(yīng)來(lái)調(diào)控市場(chǎng)走勢(shì)。A股市場(chǎng)共有7次暫停IPO和7次重啟，最近一次重啟是今年的6月29日。IPO暫停或重啟能對(duì)市場(chǎng)中短期趨勢(shì)產(chǎn)生影響，但它不能決定市場(chǎng)出現(xiàn)是反轉(zhuǎn)還是延續(xù)之前的走勢(shì)。

2 大盤(pán)股上市或再融資

“問(wèn)君能有幾多愁，恰似滿倉(cāng)中石油”，中石油的上市，是不是終結(jié)2007年A股大牛市的罪魁禍?zhǔn)?不好妄下結(jié)論。但每當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)狂熱的時(shí)候，總會(huì)有大盤(pán)股上市或巨額再融資來(lái)讓市場(chǎng)冷卻下來(lái)，比如中國(guó)平安的再融資以及最近中冶的上市，這顯然也成了調(diào)控市場(chǎng)的一種手段。當(dāng)然也可以這樣解釋：只有在市場(chǎng)熱起來(lái)時(shí)，才能讓這些大型國(guó)企和金融機(jī)構(gòu)順利圈到錢(qián)，無(wú)論怎樣解釋，最終的效果都是一樣的。

3 印花稅

2007年的“5·30”，讓投資者見(jiàn)識(shí)了印花稅這種調(diào)控股市的武器的厲害。其實(shí)早在1990年底的時(shí)候，就因雙邊增收千分之六的印花稅讓股指出現(xiàn)長(zhǎng)達(dá)9個(gè)月的長(zhǎng)跌。直到1991年10月將印花稅率下調(diào)到千分之三來(lái)救市。無(wú)論是單邊還是雙邊征收，上調(diào)還是下調(diào)稅率，方式不同但目的一致，就是抑制泡沫或拯救市場(chǎng)。

4 社論

熟悉1999年5·19行情的人都清楚，背后有政府這只看得見(jiàn)的手在起作用。當(dāng)時(shí)《人民日?qǐng)?bào)》頭版頭條刊登了《堅(jiān)定信心規(guī)范發(fā)展》一文，用帶有強(qiáng)烈宣示性和引導(dǎo)性的言論，引導(dǎo)了一波行情。目前，社論依然是調(diào)控股市的重要手段，只是效果沒(méi)那么直接和明顯，但可以明確表示出政府的態(tài)度。

5 信貸資金

信貸資金對(duì)股市的調(diào)控有兩層含義：一是信貸量本身就是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)先指標(biāo)，信貸的擴(kuò)張往往能啟動(dòng)一波股市行情；二是信貸資金流入股市是公開(kāi)的秘密，監(jiān)管機(jī)構(gòu)只要嚴(yán)查，往往會(huì)引發(fā)市場(chǎng)的恐慌，盡管很多時(shí)候是虛驚一場(chǎng)。信貸資金的松緊很大程度上決定了股指的漲跌。

6 政府組織資金

雖然中國(guó)沒(méi)有平準(zhǔn)基金這樣的專門(mén)穩(wěn)定證券市場(chǎng)的基金，但A股歷史上，政府組織資金秘密救市的事件也不少。面對(duì)2008年A股的暴跌，中央?yún)R金公司增持了銀行的股份，銀行毆是A股市場(chǎng)上權(quán)重最大的一部分，顯然這一舉措對(duì)穩(wěn)定大盤(pán)有積極的作用。

7 與機(jī)構(gòu)投資者座談

機(jī)構(gòu)投資者是新世紀(jì)以來(lái)逐漸發(fā)展壯大的，目前已經(jīng)成為股市的主導(dǎo)力量。機(jī)構(gòu)投資者一般也是助漲助跌，但這不妨礙在關(guān)鍵的時(shí)刻，管理層需要召集機(jī)構(gòu)投資者共同行動(dòng)，來(lái)穩(wěn)定市場(chǎng)。