宏觀經濟主線：保增長、調結構等

近期的一系列政策表明政府已經開始真正著手解決內需不足問題，政策的結構性優化調整初現。

2009年8月13日，財政部表示：汽車、家電“以舊換新”政策執行期間，中央和地方財政安排資金至少在75億元以上。中央財政2009年追加70億元預算補貼此活動，其中汽車“以舊換新”50億元，家電“以舊換新”20億元，另有5億元的家電“以舊換新”費用由地方承擔。雖然通過補貼來刺激消費不是長久之策，但是至少可以表明政府在刺激消費上的關注和決心。

同日，中國銀監會宣布，正式發布《消費金融公司試點管理辦法》，啟動消費金融公司試點審批工作。消費金融公司的成立可以通過市場渠道增加居民的消費資金來源，鼓勵居民貸款消費，改善現有的消費模式。

8月18日，我國正式啟動全國新型農村社會養老保險試點工作，中央財政2009年將安排30億元支持新農保養老計劃，承諾給農民的基礎養老金每月不低于55元。農民60歲后可享受國家普惠式養老金。農村社會保險制度是制約消費的重要因素，此項政策能夠較好地解決農民后顧之憂，穩定預期，能在一定程度上刺激農村消費市場。

收入的絕對水平低以及相對差距大是制約消費的主要瓶頸。因此，我們認為，真正可以切實促進消費的政策應該是提高居民，尤其是中低收入者的收入水平，縮小收入差距。

未來政策方向是著眼中長期，注重結構調整，刺激內需。

8月22日至24日溫家寶總理在浙江考察時指出，要繼續加大財政投入，實施適度寬松的貨幣政策，實施產業振興規劃，推進科技進步和創新，以及提高社會保障水平。同時，他還指出了當前經濟所面臨的困難，包括外需下滑、經濟內在動力不足、部分行業產能過剩以及短期擴大內需的難度較大等。

國務院總理溫家寶26日主持召開國務院常務會議，研究部署抑制部分行業產能過剩和重復建設，引導產業健康發展。

為此，我們認為，雖然說宏觀經濟政策在方向上不會改變，但將偏向于促內需和調結構，更加注重經濟增長的持續效果。投資者應注意一些產能過剩行業的投資風險，如鋼鐵、水泥、平板玻璃、煤化工、多晶硅、風電設備等行業。

抓住股市里那只看得見的手

馬瑜 張志峰

市場是一只“看不見的手”，它可以自動地配置資源，以實現經濟的增長。同時，也有一只“看得見的手”在調控經濟，那就是政府政策。股市作為經濟的晴雨表，自然也少不了這只“看得見的手”的撥弄，這在中國表現得尤為明顯。對“收緊流動性”政策的恐慌讓8月份的股市劇烈調整，市場剛剛恢復點元氣，又出現金融機構再融資的傳聞，再加上中冶上市、創業板開閘、國外公司登陸A股市場，A股市場很難做到“不折騰”。投資者該怎樣看待這只“看得見的手”?有兩種傾向：一種是唯政策馬首是瞻，所有投資決策都看政府臉色，往往在患得患失中也沒摸準方向；另一種是完全憑市場感覺，毫無政策敏感度，不知不覺間自己的賬戶也被“調控”了。在目前政策傳聞滿夭飛的情況下，我們希望幫你認真地梳理一下，學會如何抓住股市里那只“看得見的手”。

股市還有政策面

炒股有時特別矛盾的原因就在于：來自宏觀面、政策面的消息特別多，而且這眾多的消息經常互相沖突、互相矛盾，一時唱多、一時唱空。把廣大投資者的思想完全搞亂，根本就不知道是該做多還是該做空。心理學的研究告訴我們，人在不知道應該如何做的時候是最痛苦的。

中國的計劃經濟理念早已深入人心，換句話說，有些人總認為他們比別人理智聰明，有權來配置資源，讓市場按照自己的意志運轉。最初股市的設立，就承載了為需要資金的國有企業進行融資的使命。在其后的時間里，從地方政府到證監會，不斷運用“看得見的手”把股市往自己需要的方向撥弄，帶來的既有風險也有機遇。

回顧中國證券市場19年以來的發展過程，如果說我國證券市場具備典型的政策市的特點，相信不會有太多的人反對。在市場發展的過程中，政府和市場的參與者一直在進行政策博弈。通常是政府覺得股市高了，就會出臺不利于股市的政策，股市就會應聲大跌，同理每每股市跌得鼻青臉腫時，政府又會出臺一系列的“救市”舉措，繼而形成所謂的“政策底”。

所以著名投資人楊百萬曾言：“買股票要聽黨的話。”

也許是因為我國開始建設市場經濟的年份還比較短(甚至小于證券市場的年齡)，政府經常性的擔心我國的證券市場投資者不夠成熟，從而往往會在關鍵時刻推出“非常之策”。這是我國證券市場與成熟市場的最大區別。

2007年“5·30”之前的一個月，許多媒體刊登出了風險提示的文章；而去年呼吁保持股市穩定的媒體文章每隔一段時間就會密集出現。對于一名普通的投資者來說，準確把握政府的宏觀調控政策，或許存在一定難度。但是想做好股票，就必須學會解讀和判斷政策走勢，特別是要讀懂政策中的“暗示”。回顧歷史，中國證券市場的“非常之策”一般具備以下特點：

輿論先行。

政府在進行某項重大決策之前一般會追求“不戰而趨人之兵”的效果，先在官方媒體上進行導向性的宣傳，典型的就是《人民日報》社論。當然一般說來，這樣的輿論對市場趨勢的變化影響不大。但應當引起足夠的重視。

·組合拳與矯枉過正。

我國特殊的政治結構造成了一旦一個游說團體的觀點占據了主動權，就往往具備一定的延續性，從而使得中國證券市場的“非常之策”一出手就是一套組合拳。歷史的經驗是政策的第一招往往不能改變市場運行的趨勢，但連續的政策最終會將市場的趨勢逆轉，一旦逆轉又往往走向另一個極端，直到另一派游說團體的觀點占據上風。

對于中國股市政策市的特點抨擊的大有人在，著名的包括許小年、胡舒立、謝國忠等，這些學者宣揚的新古典主義經濟學，也得到了眾多人的支持，期望政府在未來少一點非常之策。但就目前而言，人在股市猶如身在考場，明知其害，“八股”不能不讀。

經濟政策決定股市大方向

說起政策對市場的影響，大家往往會想到是政府的一系列非常舉措。其實除了這些非常舉措以外還包括政府日常的經濟政策。

巴菲特說過“股市短期是投票機，長期是稱重機”。世界上任何一個國家的證券市場都對本國政府的經濟政策較為敏感，這些政策對市場的影響遠比“非常之策”更加深遠。例如2007年的加息收縮流動性，雖然前期對股市上漲沒有造成太大影響，但隨著一次次政策積累，股市最終作出反應。而去年下半年開始的適度寬松的貨幣政策，給股市提供了大量流動性，“不差錢”成為今年股市上漲的重要因素。經濟政策分為貨幣政策和財政政策，他們對股市的影響各有特點。

貨幣政策是政府調控宏觀經濟的基本手段之一。由于社會總供給和總需求的平衡與貨幣供給總量與貨幣需求總量的平衡相輔相成。因而宏觀經濟調控之重點必然立足于貨幣供給量。貨幣政策主要針對貨幣供給量的調節和控制展開，進而實現諸如穩定貨幣、增加就業、平衡國際收支、發展經濟等宏觀經濟目標。貨幣政策對股票市場與股票價格的影響非常大。寬松的貨幣政策會擴大社會上貨幣供給總量，對經濟發展和證券市場交易有著積極影響。但是貨幣供應太多又會引起通貨膨脹，使企業發展受到影響，使實際投資收益率下降。緊縮的貨幣政策則相反，它會減少社會上賃幣供給總量，不利于經濟發展，不利于證券市場的活躍和發展。另外，貨幣政策對人們的心理影響也非常大，這種影響又將對股市的漲跌產生極大的推動作用。

2007年四季度以來我國開始實行的從緊的貨幣政策就是從深層次上導致了上輪牛市的告一段落的重要原因之一。2008年的寬松貨幣政策又為本輪行情埋下伏筆。今年8月份的下跌，對信貸緊縮的擔憂是核心因素，央行正式定調“動態微調”主基調，加強銀行風險控制，并且打壓通脹預期。股市以暴跌為回應后，銀監會又調整次級債新規，令股市止跌回升。

作為政府調控政策的另—基本手段，財政政策股市的影響也相當大。財政政策的手段主要包括稅收和轉移支付，其中稅收對證券市場的影響之大從“5·30”可見一斑。這也一定程度上表明政府的意圖已經明朗化。

國家則政通過稅收總量和結構的變化，可以調節證券投資和實際投資規模，抑制社會投資總需求膨脹或者補償有效投資需求的不足。

稅收政策除了直接影響投資者的投資熱情以外，還直接影響投資標的的業績。一般來講，稅征得越多，上市公司用于發展生產和發放股利的盈余資金越少，投資者用于購買股票的資金也越少，因而高稅率會對股票投資產生消極影響，投資者的投資積極性也會下降。相反，低稅率或適當的減免稅則可以擴大企業和個人的投資和消費水平，從而刺激生產發展和經濟增長。例如企業所得稅按25％征收將在一定程度上提升上市公司的估值水平。

有些宏觀政策是針對經濟，波及股市，這種情況對股市的影響通常滯后；而有些政策則是直接針對股市，往往引起市場的短期震蕩。對于政府經濟政策的把握，最好的方式是多讀一些經濟學書籍，并且在實踐中積累經驗。需要注意的是，股市是一個復雜的體系。政策、投資者情緒、資金充裕程度以及機構投資者大資金的意圖在進行復雜的博弈，政策的影響至關重要，但是無功而返或者矯枉過正的情況同樣存在。例如“530”并不是2007年牛市的轉折點。不過“政策牌”層出不窮，一旦上面的意圖明朗化，就意味著黃燈已亮起，最終往往會達成預計的效果。

一般說來，宏觀經濟是根本因素，但要它對股市的影響是比較曲折的。例如從2002年到2005年，宏觀經濟發展勢頭良好，但股市一直等到2005年才走出熊市，并且一口氣把前幾年積蓄的力量爆發出來。而當下外部經濟環境惡劣，內部經濟結構尚需調整。股市依然在資金支持和復蘇預期下走出了強勢上漲行情。

“非常”之策立竿見影

政府制訂宏觀經濟政策的著眼點是經濟本身，通常不會考慮股市的因素。此外，還有許多專門針對股市的政策，這也是投資者們平時接觸最多也最為關注的。

最近創業板和國際板的問題成為投資者關注的焦點，既有炒作的渴望，又有對擴容的擔憂。擴容一直困擾著中國股市。1992年，深滬兩地市場的A、B股市公司有54家，1993年有177家，1994年有287家。1993年上證指數盡管達到了最高點1，558點，隨著發行額度的明確，市場開始進入真正的低迷期，當年年底收在833點。1994年2月14日，政府宣布1994年新股發行額度55億元，明顯要比1993年的195億元低得多，而市場并不買賬，上證指數在3月10日就擊破700點，4個月后的7月29日，上證指數跌到全年最低點325點。股市崩盤要影響社會和政局的穩定，中國證監會慌忙在8月1日宣布救市，暫停新股上市，當天深滬兩個市場的漲幅都超過了30％。

同樣在2005到2007年的大牛市里，中石油的IPO成為了牛市轉折的標志性事件。2007年，中國股市的IPO以4469.96億元的規模居全球第一，與2006年1642.56億元的規模相比，增加了172.13％，加上其他融資再融資形式，融資總額達到8306.29億元，接近1990年至2004年間15年的總和(8414.97億元)。

2009年上半年的行情，在流動性充裕和復蘇預期中越走越好。官方輿論一直以呵護和維穩為主要基調，經常稍微一調整，馬上就會有政策出臺。IPO也在市場上漲趨勢明朗之際重新開啟。IPO開啟初期通常不會給股市帶來太大壓力，反而會因為交投活躍進一步推動資金流八股市。而大盤股中國建筑7月29日上市，拉開了8月調整的序幕。

政府當下的思路，依然是防止暴跌，在穩定的市場環境下持續新股IPO。因此利好政策想必會持續出臺，例如新基金密集發行，一對多專戶理財開閘，QFII額度提高。官方輿論依舊維穩為主，而擴容帶來的影響則會逐漸體現出來。不過需要警惕的是，市場也不會任由政策揉搓，去年的口頭維穩一直沒有扭轉趨勢。直到匯金公司真金白銀入市，四萬億出臺，銀行大舉放貸，才真正幫助市場見底回升。

政策性利好與利空消息眾多，并且經常互相打架。更何況一些針對市場的政策，是沒有日期的，例如創業板已經提了多年，如今才正式開閘，建立共同基金和中外合資基金公司的口號早在1994年就被證監會提出，直到多年后才付諸實施。因此很多資深投資者通常仍舊會觀察市場多空力量對比，將短期消息只當做參考。但是類似下文中提到的“七種武器”這樣的重量級政策，則會對短期走勢造成決定性的影響。