ＱＤＩＩ：雷曼“忌日”浴火重生

“我買的幾支偏股基金，都跌了接近20％，但我買的上投亞太QDII，8月份才跌了5％。”一向?qū)DII頗有抱怨的意見基民臧先生第一次向記者表揚起手中的基金。而另一位持有華寶興業(yè)中國的基民朋友也向記者“報喜”說該基金已經(jīng)解套。一年前雷曼倒閉時被口誅筆伐的QDII們，一年后終于以一場翻身仗打碎了投資者對其的“有色眼鏡”。

回顧：出海兩年跌宕起伏

QDII似乎與9月有某種淵源。

2007年9月，第一支南方全球精選QDII出海，這種創(chuàng)新型基金從一出生就受到萬眾矚目和投資者的追捧。其后發(fā)行的嘉實海外和上投亞太甚至出現(xiàn)了搶購的場景。但基金的投資成績好像總是與基民的熱情成反比，QDII基金出海運作的第一年，恰恰經(jīng)歷了美國次貸危機引發(fā)全球金融海嘯的全過程。在全球主要股指的拖累下，QDII基金第一年出海，便交出了集體“不及格”的成績單。

2008年9月，全球金融危機進入到最黑暗的時刻。9月15日，雷曼申請破產(chǎn)保護。同樣在次貸危機中苦苦掙扎的美國第三大投行美林公司以及美國國際集團也如臨深淵。在這種恐慌心理下，QDII跟隨環(huán)球股市加速下跌，更是出現(xiàn)了3毛基金。

今年以來，當內(nèi)地投資者津津樂道于A股市場的強勁反彈時，他們或許沒有注意到，海外市場的表現(xiàn)絲毫不遜于A股。到了今年9月份，隨著美股為首的海外股市紛紛創(chuàng)出反彈新高，QDII也終于在牛年打了一場漂亮的翻身仗。10支QDII中3支凈值在1元以上，截至9月14日，最“牛”的海富通海外凈值高達1.648元，最低的上投亞太也由最低時的0.32元漲到0.57元。

特點一：早起的鳥兒沒蟲吃

截至2009年9月外圍股指走出一波較大反彈行情以來，還有70％的QDII基金累計凈值在1元以下，也就是說，原始基金投資人是虧損的。累計凈值最低的上投亞太不足6毛，嘉實海外、南方全球累計凈值不足7毛，華夏全球累計凈值不足8毛。工銀瑞信和銀華全球累計凈值不足9毛。有意思的是，成立得越早的QDII目前累計凈值越低。2007年底頭批出海的QDII基金都覆沒在金融海嘯里。上投亞太、嘉實海外、南方全球這些就是趕在資產(chǎn)泡沫高峰興沖沖、急吼吼建倉待跌的第一批QDII基金。隨著時間推移，第二波出海的QDII基金凈值情況就好看一點，但還是虧損，以成立于2008年2月的工銀瑞信全球QDII為代表。國內(nèi)QDII剛出海那陣正趕上全球資產(chǎn)泡沫最高的時刻，從出海時點與目前的凈值關(guān)系來看，就是出海越早，目前虧損越大。

截至2009年9月，目前發(fā)行的10支QDII累計凈值超過1元的有三支：海富通中國海外QDII、華寶興業(yè)海外中國QDII、交銀環(huán)球，累計凈值分別為1.611元，1.469元和1.024元。他們的成立日都在2008年5月之后，美國次級債引起的金融海嘯在各國齊力金融救援后趨于平緩，可以說，他們出海之際占據(jù)了有利天時。

從這點上看，國內(nèi)QDII基金業(yè)績都是隨波逐流，看天吃飯，沒有發(fā)揮出專業(yè)基金主動管理的優(yōu)勢。

特點二：得港股者得天下

根據(jù)已發(fā)行9支QDII基金的資產(chǎn)配置情況，投資策略大致分為兩類：一類是將資產(chǎn)分別配置在全球和香港組合，比如華夏全球，交銀環(huán)球，工銀瑞信全球，上投亞太，以上幾支基金的港股配置比例都在一半左右，在美國等市場也有較大配置；另一類是重點投資于中國香港地區(qū)的內(nèi)地公司，如嘉實海外中國股票、海富通海外精選和華寶興業(yè)中國成長。兩只FOF的主要投資對象也是香港。從投資區(qū)域來看，香港市場依舊是QDII基金的主要配置，美國是第二大目標市場，澳大利亞、韓國分列第三和第四目標國。從行業(yè)配置來看，金融、能源、電信仍為QDII基金的前3大重倉行業(yè)。

毫無疑問，對于幾乎所有的QDII而言，凈值的回升在相當大程度上要歸功于同期的港股配置。

在2季度里，一眾QDII仍舊延續(xù)了2009年1季度的回“港”勢頭。據(jù)統(tǒng)計，2季度末，除了華寶興業(yè)海外中國股票之外的8支QDII都不同程度的對港股進行了進一步的加倉。

從今年業(yè)績看，漲幅靠前的幾支QDII都是屬于重點投資港股的類別，截至今年2季度，嘉實海外中國和海富通海外精選在香港的投資額接近基金凈值的90％，華寶興業(yè)中國成長也達到了78.24％。

值得注意的是，漲幅第二的交銀全球雖然港股配置不如以上三支，卻是所有產(chǎn)品中對港股加倉最大的。單獨來看，1季度，交銀環(huán)球在港股的配比上增加了34.98％，是同類產(chǎn)品中加倉最多的一支，而2季度，交銀環(huán)球再次增加了11.41個百分點，達到48.52％，仍舊是所有產(chǎn)品中加倉最大的。

從當前看，由于多數(shù)QDII將香港市場作為主要配置，港股的走勢將是未來QDII們成敗的關(guān)鍵。

特點三：“陽光”船長最燦爛

很多人把QDII比作出海的大船，那么基金經(jīng)理就是掌舵的船長。尤其當全球金融海嘯襲來時，船長的決策、遠見、冷靜，很大程度上決定了船和乘客的安全與否。一年之后回頭看，當金融危機最黑暗的時刻，基金經(jīng)理們當時的預(yù)測與這一年的走勢相符嗎?

從公開的基金報告看出，相對來說，華夏、海富通、交銀三家的判斷一直保持較樂觀的態(tài)度，這也決定了他們今年的良好表現(xiàn)。

其中在金融危機最黑暗的時刻，華夏基金是最“陽光”的。該基金經(jīng)理在2008年3季報展望未來時表示：中文的“危機”一詞，“危”代表危險，“機”代表機會。2007年10月以來的這一輪金融危機和全球熊市，使得股票投資人蒙受了慘重的損失，但熊市使得優(yōu)秀企業(yè)的估值下降到具有吸引力的位置，又為未來新一輪牛市積蓄了新的上升力量。股市的下跌上漲如同四季一樣循環(huán)往復(fù)，就像嚴冬過后春天總會來臨一樣，長期看股市總是經(jīng)歷一個個熊市之后而反復(fù)向上，因為人類在進步，經(jīng)濟在成長。其后的季報中，該基金均表達了樂觀的態(tài)度。

海富通在2008年3季報表示：目前，海外中國股票的估值處于歷史上的低位，上市公司業(yè)績?nèi)匀徽w保持一定增長。市場估值對于長期投資者很有吸引力，對于未來保持謹慎樂觀。

交銀當時的展望也頗具遠見，不僅表示認為金融危機最壞的時候或許已經(jīng)過去，并預(yù)測伴隨著對通縮擔憂的消除，市場可能又重新面臨通脹的威脅。

相對于三位“智者”，嘉實更像是個“知錯就改”的好孩子。在2008年3季報中，該基金對未來持謹慎態(tài)度，并認為市場將會進入熊市的“下半場”。但在2008年4季報中，態(tài)度已改變?yōu)橹行缘摹皡^(qū)間震蕩”。到了2009年1季報中，該基金對未來市場走勢偏向樂觀。對市場的不斷調(diào)整和適應(yīng)，使嘉實后來居上，保持了較好的漲幅。

而對比以上幾家，華寶興業(yè)和上投摩根則明顯謹慎得多。

華寶興業(yè)在2008年3季報時表示：即使目前估值水平非常低，我們只能期望市場有小幅反彈。4季報時再次表達了謹慎觀點：在一輪強勁的反彈之后，技術(shù)上回調(diào)的可能性比較大。所以，當2季度末，QDII都不同程度地對港股進行加倉的時候，只有華寶興業(yè)在減倉。上投摩根同樣表達了對未來謹慎的展望，并明確表示關(guān)注防御板塊和高股息股票外，相對謹慎的態(tài)度使該基金在反彈中排名落后。

展望：正餐還是調(diào)味品?

對于未來，有專家提醒說，就目前狀況來判斷QDII的成敗得失還為時尚早，QDII基金是否能夠真正咸魚翻身，仍然要看境外市場能否進一步轉(zhuǎn)暖。

一個品種最熱門的時候，往往不是投資最好的時機，而在這種品種比較冷門的時候，反而意味著投資機會的來臨。從目前情況看，QDII基金的投資價值，應(yīng)該是在2009年之后才能真正顯現(xiàn)出來。

綜合考慮未來國內(nèi)經(jīng)濟潛力大、投資機會多、本幣升值因素、全球投資熱點有趨同趨勢，以及境外市場過于復(fù)雜且費用較高、市場環(huán)境和法律法規(guī)限制等諸多方面的因素，QDII作為一種過渡性制度，更適宜于作為投資組合的一種嘗試和補充，即投資組合的調(diào)味品，投資者中短期不應(yīng)過度追逐QDII。

專家表示，從分散國內(nèi)股市單一的系統(tǒng)性風險來看，對于大部分投資額已經(jīng)投資于國內(nèi)股市或者國內(nèi)股票型基金或希望將自己的投資額平均投資于全球股市的投資者而言，建議其投資上投摩根亞太優(yōu)勢、工銀瑞信全球配置、交銀環(huán)球精選和華夏全球精選。這類基金基本上都將基金的一半資產(chǎn)投資于香港市場，另一半投資海外股市。對于希望將大部分資產(chǎn)投資于海外中國企業(yè)的投資者而言，香港市場投資比重很大的嘉實海外中國股票、海富通海外精選和華寶興業(yè)中國成長最為合適。