謹防貨幣供給過度擴張給中國經濟帶來新危機

曹建海，中國社會科學院工業經濟研究所投資與市場研究室主任、研究員，經濟學博士

7月16日上午，國家統計局發布了上半年宏觀經濟數據。初步核算，上半年國內生產總值139862億元，按可比價格計算，同比增長7.1％，比一季度加快1.0個百分點。從這個數據可以看出，中國經濟回暖似乎已成為事實。但是，由于此次回暖主要依靠政府主導下的投資驅動和人為形成，特別是靠過量的貨幣供應而產生的一種短期效應，回暖能否保持可持續性，值得懷疑。

經濟增長在一系列政策的推動下開始企穩回升

今年3月份以來，由于產業振興政策、擴張性財政政策和寬松貨幣政策等因素的共同作用，中國宏觀經濟的一些重要指標開始呈現積極的變化，表現為固定資產投資強勁回升、一些重要市場如房地產市場與汽車市場明顯回暖、工業增長明顯反彈、價格下跌的勢頭有所遏制等。經過第二季度的發展，這種積極效應在一些方面更集中地顯現，并有一定的擴散趨勢。

在中央政府的4萬億元的刺激計劃及銀行大幅擴張信貸的作用下，投資增長特別是缺乏經濟目標的政府投資強勁回升，成為拉動中國經濟上半年增長的羌鍵因素。數據比較顯示，今年上半年，投資為GDP的增長貢獻了6.2個百分點，消費和凈出口分別貢獻了3.8個百分點和-2.9個百分點。而在2007年，消費、投資、凈出口分別拉動GDP增長4.4個、4.3個、2.7個百分點。如果不考慮外需，則今年上半年內需中消費與投資之比大約為1：1.6，較之2007年兩者基本持平的局面更加失衡。從經濟學常識來看，投資不可能創造最終的需求，如果沒有消費的支持，投資最終必然成為無源之水、無米之炊，經濟失衡為中國未來的經濟問題爆發種下了隱患。

從GDP增長的季度趨勢看，今年一季度的增長不能盡如人意，但二季度已基本達到政策調控的預期目標，預計三季度GDP增長在投資繼續加快、消費穩定增長及出口降幅收窄的影響下將會進一步回升。如果僅僅考察統計意義上的經濟增長，可以肯定2009年全年經濟增長8％的任務完全可以完成。

貨幣供應過度增加對中長期經濟穩定增長的影響

然而，在投資“單引擎”拉動經濟增長的背后，是貨幣和信貸的天量增長。今年上半年，廣義貨幣供應量(M2)同比增長28.5％，金融機構人民幣貸款增長34.4％，均創有統計數據以來的新高。相比之下，上半年名義GDP同比僅增長3.8％，貨幣政策的寬松可謂無以復加。這種貨幣和信貸的巨浪，固然可以承載“保增長”之舟，但覆舟之險亦大太增加了。

無論從哪個角度判斷，目前實施的貨幣政策，已遠遠超出了“適度寬松”的含義。由于政府部門、商業銀行和投資者的多方博弈，貨幣政策早已形同虛設。由于實體經濟調整遠未結束，這種情況持續過快的貨幣供應增長，不僅不能刺激實體經濟長期回升，相反會對未來經濟的增長產生很大的不穩定因素。

1、過度的信貸擴張將加劇未來時期產品供過于求矛盾，使中國經濟面臨長期的產能過剩局面。過度的信貸供給將明顯地增加總供給。由于國內各種體制性和結構性因素的作用，以及歐美國家過度消費需求已經被危機摧毀，且在短期之內難以恢復，僅靠超前投資本身難以創造足夠的需求。何況目前中國政府雖有巨量投資和信貸投放，但對民間投資的帶動仍非常有限，期待由民間投資增加而創造就業機會、帶動最終消費需求的增長，在近中期很難實現。國際經濟和國際市場環境的變化，預示著中國在未來可能出現出長期的需求不足，從而加大供求過剩的矛盾，使中國經濟陷入長期蕭條的泥潭。

2、阻礙經濟結構調整，貽誤結構調整和產業升級的大好時機。雖然全球金融危機對我國進出口增長特別是出口增長造成了巨大壓力，但這也正成為中國經濟在外吸作用削弱下調整經濟結構的大好機會。但以依靠投資“單引擎”為特征的信貸投放大幅增長，所鼓勵的多是本已產能過剩十分嚴重的高耗能、高排放行業。這些行業的投資過快增長不僅無助于我國經濟結構調整和產業升級，而且在不遠的將來將給中國帶來諸多危害因素。

3、房地產信貸的過度供應推動房地產價格的泡沫化，使中國面臨由經濟泡沫轉為泡沫經濟的風險。鑒于居民消費特別是居住消費對于拉動國民經濟增長的重要作用，只要房地產價格不進行充分的調整，圍繞住房需求的國內消費就很難擺脫增長失衡的局面。在房價高企的條件下，大規模信貸投放將在短期推動房價迅速上漲，加劇房地產投機行為，抑制真實的居住消費需求，并在將來發生由于房價下跌引起的銀行體系信貸危機。

4、在實體經濟和虛擬經濟調整均不到位的情況下，過度的信貸擴張必然推動嚴重脫離實體經濟濟的虛擬經濟，造成冰火兩重天的景象。這種經濟結構扭曲帶來的一個嚴重后果是：社會資金和人力都傾向于甚至嚴重依賴于投機，社會收入分配急劇分化；同時自主創新、產業升級方面的投資和動力將會明顯不足。這必然會加劇經濟結構的失衡，導致未來經濟增長缺乏后勁。

因此，在經濟“止落回穩”的局面下，經濟政策的著眼點要從應急為主轉向中長期取向，主要是在刺激消費需求增長和加大產業結構調整力度、提高產業的國際競爭力上下功夫。為避免資產市場出現大起大落，維護經濟平穩運行，貨幣政策應當指向“維護物價穩定和推動經濟增長”的最終目標，應注意平衡經濟增長與價格波動之間的關系，警惕通貨膨脹對中國未來長期增長基礎的根本損傷。在貨幣政策執行層面，則應該從事實上的“極度寬松”回歸到理性和正常。