浙江省Ａ股上市公司融資結(jié)構(gòu)均衡性分析

[摘 要]本文以浙江省A股上市公司為研究對象，從融資結(jié)構(gòu)的均衡性角度進行分析，發(fā)現(xiàn):在融資的來源結(jié)構(gòu)、外源融資結(jié)構(gòu)、負債融資結(jié)構(gòu)等方面存在非均衡狀態(tài)，突出表現(xiàn)在重外源輕內(nèi)源、流動負債融資偏好、對銀行借款依賴性較強等。提出上市公司應(yīng)提高盈利能力，增加內(nèi)源融資;加強股權(quán)融資規(guī)范，弱化股權(quán)融資偏好;加快企業(yè)債券市場的發(fā)展，強化企業(yè)債券融資作用。

[關(guān)鍵詞]上市公司;來源結(jié)構(gòu);負債結(jié)構(gòu);均衡性分析

doi:10.3969/j.issn.1673-0194.2009.16.012

[中圖分類號]F275[文獻標識碼]A[文章編號]1673-0194(2009)16-0039-03

融資是保證企業(yè)正常運行的必要條件，是向企業(yè)“機體”不斷輸送“血液”的動態(tài)過程。在現(xiàn)代金融市場條件下，融資方式有兩種:一種是通過企業(yè)留存收益和折舊進行的內(nèi)源融資，另一種是包括股權(quán)融資和債券融資的外源融資。根據(jù)Myers 和Majluf的優(yōu)序融資理論，企業(yè)融資結(jié)構(gòu)選擇順序首先是內(nèi)部股權(quán)融資，其次是債務(wù)融資，最后是外部股權(quán)融資。融資結(jié)構(gòu)反映了企業(yè)通過不同來源和渠道所籌集的資金之間的相互比例關(guān)系，是企業(yè)融資行為的結(jié)果，也會反過來影響企業(yè)償債和再融資等微觀行為。融資結(jié)構(gòu)一旦失去均衡，將對企業(yè)的再融資、經(jīng)濟效益提高和長遠發(fā)展等方面造成不可估量的負面影響。

一、浙江省A股上市公司的融資結(jié)構(gòu)總體情況

截止到2005年，浙江省在深市和滬市共有68家A股上市公司，本文選取2002、2003、2004年報數(shù)據(jù)，從融資的具體項目來分析，發(fā)現(xiàn)浙江省上市公司融資結(jié)構(gòu)如下:股權(quán)融資占36.94%，商業(yè)信用融資(包括應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款)占19.09%、短期借款占17.64%，內(nèi)部權(quán)益融資占11.8%。值得關(guān)注的是浙江省上市公司長期借款僅占4.91%，債券融資僅占0.12%，比率較低。

與同期中國民營A股上市公司相比，主要不同有兩點:(1)從各項融資所占比例來看，浙江上市公司留存收益所占比例高于中國民營A股上市公司的比率，其他融資方式均低于中國民營A股上市公司;(2)從融資結(jié)構(gòu)順序來看，浙江上市公司融資結(jié)構(gòu)中商業(yè)信用融資排第2位，中國民營A股上市公司商業(yè)信用融資排第3位，其他融資方式順序相同。

二、浙江省上市公司融資結(jié)構(gòu)的均衡性分析

1.來源結(jié)構(gòu)的內(nèi)源融資與外源融資的非均衡化態(tài)勢

由于內(nèi)部融資比外部融資更具成本低與風(fēng)險小的優(yōu)勢，且可以避免普通股融資可能帶來的所有權(quán)和控制權(quán)稀釋等問題，在發(fā)達資本市場國家，內(nèi)部融資是最重要的資金來源。但是浙江上市公司對于盈余留存資金用于經(jīng)營不夠重視，內(nèi)源融資比例一直較低。從表1看，2002-2004年，內(nèi)源融資所占比例一直在融資來源結(jié)構(gòu)中所占的比例均處于12%以下的水平，分別為11.19%、10.69%、11.38%，而外源融資一直占到約90%，外源融資是上市公司融資的主要方式。從來源結(jié)構(gòu)看，浙江上市公司融資結(jié)構(gòu)一直處于非均衡狀態(tài)，這種狀況可能是受制于企業(yè)自身盈利能力不足或資金不足，導(dǎo)致盈利積累不足，沒有充足內(nèi)源資金來源，從長遠來看，不利于上市公司的持續(xù)健康發(fā)展。

2.外源融資的權(quán)益融資和債務(wù)融資的非均衡化趨勢

從表1來看，浙江上市公司外源融資中股權(quán)融資比率略微偏高，債務(wù)融資比率略微低，趨于均衡發(fā)展;但是股權(quán)融資平均額度偏高，債務(wù)融資平均額度偏低。(1)2003年、2004年使用長期債券融資的分別只有1家，長期債券資金籌集的能力很弱。(2)68家上市公司中有60余家公司采用短期借款融資，短期借款的比率總體在上升(17.82%～19.54%)，平均額度分別為:2002年為25 055萬元，2003年為31 601萬元，2004年為38 369萬元。(3)68家上市公司中有40余家公司采用長期借款融資，長期借款的比率總體在下降(3.81%～6.53%)，平均額度分別為:2002為10 147萬元，2003年為12 151萬元，2004年為11 490萬元。(4)A股融資的比率總體在下降(36.91%～44.67%)，但浙江省所有的上市公司都運用了該種融資方式且比例整體偏高。浙江省上市公司對于該種融資有著較明顯的偏好。

外源融資中的權(quán)益融資與債務(wù)融資的非均衡化發(fā)展的原因是多方面的。既有宏觀經(jīng)濟因素的影響，如通貨膨脹和實際利率的變化會對企業(yè)微觀融資行為產(chǎn)生影響，通貨膨脹會推動上市公司負債水平的提高，政府增加實際利率會促使上市公司降低負債水平。另外還有上市公司自身因素的影響，多數(shù)上市公司公司治理結(jié)構(gòu)還不完善，存在內(nèi)部人控制，失去控制的內(nèi)部人基本完全能夠按照自己的意志和價值取向選擇融資方式和安排融資結(jié)構(gòu)，使上市公司可以大量、低成本地套取股東的資金。

3.債務(wù)融資的短期債務(wù)與長期債務(wù)的非均衡化態(tài)勢

對上市公司來說，流動負債主要是指短期借款、商業(yè)信用;長期負債主要包括長期借款、普通公司債券。從浙江省上市公司的流動性負債來看，其流動負債比例遠遠高于長期負債比率。經(jīng)計算流動負債3年來的比率較高，2002年為74.23%，2003年為75.72%，2004年為66.24%，浙江省上市公司的短期借款和商業(yè)信用融資能力較強，尤其是對銀行借款融資的依賴性較強。上市公司的規(guī)模和信譽方面的優(yōu)勢，當凈現(xiàn)金不足又得不到長期融資機會時，為滿足經(jīng)營生產(chǎn)的需要就優(yōu)先選擇從銀行短期借款融資。由于我國證券市場失衡，長期債券市場發(fā)展滯后，政府對債券發(fā)行管理嚴格等原因，導(dǎo)致上市公司采用長期債券融資的很少。

但是，從財務(wù)的安全性考慮，企業(yè)應(yīng)保持合理的債務(wù)結(jié)構(gòu)，即短期負債與長期負債應(yīng)保持一個適當?shù)谋壤P(guān)系。如果短期負債比例過高，尤其是銀行借款過多，在經(jīng)濟不景氣或銀根緊縮的時期，容易引發(fā)財務(wù)危機，甚至導(dǎo)致企業(yè)倒閉。從宏觀角度來看，過分依靠間接融資，在企業(yè)遭受財務(wù)危機時，會增加商業(yè)銀行的不良貸款，加劇金融體系風(fēng)險，影響金融穩(wěn)定性。

三、結(jié)論和建議

通過對浙江省上市公司的研究分析，發(fā)現(xiàn)在融資的來源結(jié)構(gòu)、外源融資結(jié)構(gòu)、負債融資結(jié)構(gòu)等方面存在非均衡狀況，突出表現(xiàn)在重外源輕內(nèi)源、流動負債融資偏好、對銀行借款依賴性較強等方面。在我國資本市場的逐步成熟和金融市場環(huán)境的不斷完善背景下，應(yīng)從以下幾個方面著手改善浙江省上市公司融資結(jié)構(gòu)失衡狀態(tài)。

1.練好“內(nèi)功”，不斷提高盈利能力，增加內(nèi)源融資

企業(yè)自有資本是企業(yè)經(jīng)營資金的重要來源，自有資本越多表明其凈資產(chǎn)越多、所有者權(quán)益越大，對償債的保障越高，更有利于企業(yè)長遠的穩(wěn)定和發(fā)展。因此，在不增資擴股的條件下，應(yīng)扎根于企業(yè)主業(yè)盈利能力的培育上，通過技術(shù)創(chuàng)新提高產(chǎn)品質(zhì)量，通過樹立品牌擴大市場影響，形成有特色、盈利高的主業(yè)，增加公司的經(jīng)營利潤，并適時、適當?shù)靥岣哂喾e累，擴大內(nèi)源融資，滿足經(jīng)營的資金需求。

2.加強股權(quán)融資規(guī)范，弱化股權(quán)融資偏好

如前所述，浙江省上市公司呈現(xiàn)出較明顯的股權(quán)融資偏好，從外部環(huán)境來講，主要是監(jiān)管不力和股權(quán)分置。因此，在上市公司再融資過程中，證券監(jiān)管部門應(yīng)對再融資主體的資格和再融資條件做出相應(yīng)的規(guī)定，控制再融資的規(guī)模，限制再融資的價格，加強對惡意圈錢行為的監(jiān)管。隨著股權(quán)分置改革的完成，二元股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響將會消除，也會有利于股權(quán)融資偏好的弱化。

3.加快企業(yè)債券市場的發(fā)展，強化企業(yè)債券融資作用

如前所述，浙江省上市公司在負債融資時，以銀行借款為主，極少有公司選擇發(fā)行企業(yè)債券融資，這主要受制于浙江省不完善的債券市場。因此，應(yīng)以國家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于推進企業(yè)債券市場發(fā)展、簡化發(fā)行核準程序有關(guān)事項的通知》為契機，改變核準方式，積極培養(yǎng)和發(fā)展浙江省的企業(yè)債券市場，放松對債券發(fā)行的額度限制，放寬對債券的利率約束，縮短發(fā)行周期，降低發(fā)行成本，為債券市場的發(fā)展提供一個良好的環(huán)境，支持上市公司發(fā)行企業(yè)債券融資，優(yōu)化上市公司融資結(jié)構(gòu)。

主要參考文獻

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