能源上市公司融資結構的特征分析

摘要：本文研究了能源上市公司的融資結構及其演變特征。結果表明，能源上市公司的主要融資來源是股權融資和銀行信用融資，其他依次為留存收益融資、商業信用融資和財政融資，債券融資微乎其微。

關鍵詞：能源上市公司 融資結構 特征

一、引言

根據2007年10月28日第十屆全國人民代表大會常務委員會第三十次會議修訂通過的《中華人民共和國節約能源法》中對能源的定義，本文將“能源”界定為：煤炭、石油、天然氣、生物質能和電力、熱力以及其他直接或者通過加工、轉換而取得有用能的各種資源。文中提到的能源行業企業是指從事上述所涉及的各種資源的生產、開發等各項業務的企業。

能源在一個國家的經濟發展中占據著重要的地位，包括煤炭、電力、石油等。能源行業是國家的基礎產業，長期以來受到國家產業政策的扶持和各級政府的高度重視，具有良好的低風險性和獲利能力。從現實意義上看，通過對能源上市公司融資結構特征的研究，可以引導企業充分利用財務杠桿負債經營，同時又將債務控制在合理的范圍內，降低財務風險，以實現能源上市公司融資結構的優化目標。另外，將研究樣本限定在能源行業，既能避免全行業樣本研究中不可避免缺乏行業特征的缺陷，又能使得研究結論更具有針對性和指導意義。

二、能源上市公司融資結構的統計特征分析

(一)融資結構的界定

融資結構是指企業融通資金不同方式的構成及其融資數量之間的比例關系。從企業理財實踐看，企業融資有若干種來源，如國家財政資金、銀行信貸資金、其他企業資金、民間資金、企業自留資金等，可采取若干種融資方式，如吸收直接投資、發行股票、銀行借款、發行債券、融資租賃、商業信用、內部留存收益等。

(二)樣本選取與數據來源

本文從我國上市公司諸多行業板塊中選取能源行業作為樣本行業，從CCER數據庫提取原始數據，選取了在滬深兩市發行A股的能源上市公司作為研究對象，同時為了使樣本公司的財務數據更穩定，更具代表性，樣本選擇將遵循以下原則：1、選擇在2003年1月1日以前上市的公司，共58家，主要分布在煤炭、電力、石油三大類；2、公司的財務狀況相對比較穩定，至今仍未退市；3、樣本研究時間段為2003--2008年，共計348個樣本。

(三)能源上市公司融資結構的特征

為了對我國能源上市公司的融資現狀有一個更加具體的認識，筆者將該類企業按融資來源分成了以下幾類分別進行統計(由于能源上市公司債券融資率非常低，我們之后單獨討論)，以數據的統計性描述來說明我國能源上市公司的融資現狀。

商業信用融資率=(應付賬款+應付票據+預收賬款)／總資產；

銀行信用融資率=(短期借款+長期借款)／總資產；

留存收益融資率=(盈余公積+未分配利潤)／總資產；

股權融資率=(股本+資本公積)／總資產；

財政融資率=(應交稅金+遞延所得稅負債)／總資產；

為進一步考察各指標在2003-2008年的變動趨勢，筆者繪制了能源上市公司各年平均指標2003—2008年的變動趨勢圖(如圖1)。

從表1和圖1中可以看出：

1、絕大部分指標的組中值與均值都非常接近，并且標準差比較小，說明我國能源上市公司的融資偏好與融資行為具有較大的共性。

2、我國能源上市公司的主要資金來源為股權融資和銀行信用融資，其中股權率逐漸降低，說明股權融資比重在一定程度上下降了，造成這種變動趨勢的原因可能是配股或增發股票受政策限制；與之相反，銀行融資率逐年提高，至2008年甚至超過了股權融資率，說明能源上市公司的銀行融資環境正在改善，這也正是股權融資占比下降的原因。

3、能源上市公司的其他融資來源依次為留存收益融資、商業信用融資和財政融資。雖然絕大多數融資結構理論證明公司融資的首選為留存收益融資，但從統計的情況來看，留存收益融資只占到10％多一點的比例。這表明我國能源上市公司的留存收益還遠遠滿足不了公司發展的資金需求。財政融資在能源上市公司融資中只占很小的比例。

(四)能源上市公司債券融資的特征

值得注意的是，在考察期內，能源上市公司很少有公司發行債券。2003-2008年發行債券情況如表2所示，這6年間，采用企業債券融資的企業少之又少，債券總體融資率僅為0.71％。

通過表2可以看到：1、能源上市公司債券融資率非常低，2003年債券融資率僅為0.44％，遠遠低于當年股權融資率；2能源上市公司債券融資率逐年上升，但幅度有限，至2008年總體債券融資率僅為1.07％。

實際上，在國際上成熟的市場中，企業通過債券融資的金額往往是通過股票融資金額的3-10倍，但從我國能源上市公司的情況來看，更多地表現為“重股權，輕債券”，債券融資在整個企業融資結構中扮演著“短腿”角色。由此可以看出，能源上市公司的債券融資相對于股票市場融資微不足道，兩者的發展比例很不協調。

三、結論

本文通過描述性統計分析發現：能源上市公司資產負債率逐年走高，向上趨勢明顯；總體來看，其主要資金來源是股權融資和銀行信用融資，其中股權率逐漸降低，銀行融資率逐年提高，到2008年甚至超過了股權融資率，其他依次為留存收益融資、商業信用融資和財政融資，債券融資微乎其微。