信貸供給對地區經濟增長作用的實證研究

摘要:信貸是維持與促進地區經濟增長的重要保障。各地區應結合本地實際，科學制定產業規劃，發展優勢產業，引導信貸供給向優勢產業傾斜;創新和擴大消費信貸品種和規模，提高其在消費需求中的支持作用;在控制信貸風險的前提下，積極支持重大基礎設施建設。

關鍵詞:信貸;經濟增長;地區產業規劃

中圖分類號:F061.5 文獻標識碼:A 文章編號:1003-3890(2010)02-0056-05

貸款渠道是貨幣創造的重要渠道之一，是貨幣政策松緊程度的重要指示器，而對于地方經濟發展來說，貸款是維持并促進地區經濟增長的重要保障。分析信貸對地區經濟增長的作用機理，了解信貸對經濟增長的作用程度，對地區經濟發展規劃具有重要意義。

一、信貸供給對地區經濟增長的作用機理分析

1. 理論上的解釋。按照傳統的凱恩斯主義解釋，在短期內，投資主要取決于利率，在信貸市場上僅是利率機制在起作用。新凱恩斯主義者認為在信貸市場上，利率機制、配給機制在同時起作用。他們認為，由于信貸市場是個信息不完全的市場，借貸雙方信息是不對稱的，銀行為規避逆向選擇和道德風險而傾向于信貸配給，尤其是在利率管制的情況下，貸款者不是根據利率標準選擇借款者，而是按利率外的其他標準如借款者的資產、財務狀況，經營能力和擔保情況等進行信貸配給。在經濟繁榮時期，銀行考慮到企業還貸能力較強，愿意增加貸款，在經濟蕭條時期則相反，從而使得貨幣政策除經一般的利率機制傳導之外，還可以通過銀行貸款的增加和減少來進一步強化對經濟運行的影響。也就是說，即使存在凱恩斯主義所謂的流動性陷阱致使利率傳導機制失效，貨幣政策也可以借助信貸渠道發揮作用。

為進一步闡述信貸對經濟的作用，伯南克和布蘭德從銀行貸款角度出發，對傳統的IS—LM模型進行了修正，提出了CC—LM模型。IS—LM模型假設只存在兩類資產即貨幣和債券，這一假設是指除貨幣之外的其他所有資產都可以完全替代。CC—LM模型則放棄了這一假設，認為銀行貸款是一種特別的金融資產，它與債券不完全可替代。他們假設存在三類資產:貨幣、債券和銀行貸款。與IS—LM模型不同的是，用CC曲線取代了IS曲線，它表示商品市場和信用市場同時出清時，所有利率和產出的組合，而IS曲線只表示商品市場均衡時的情況。模型認為不僅產品市場的沖擊可以使CC曲線發生位移，信用市場的沖擊(比如儲備的增長)也會使CC曲線移動。如圖1所示，假設貨幣當局采取擴張性貨幣政策使銀行體系的儲備增加時，一方面LM曲線向外移動(如移至LM’)，利率下降，產出增加;另一方面，由于銀行貸款隨之增加，CC曲線也向外移動(如移至CC’)，又使產出進一步增加，也就是說，在CC—LM模型中，貸款的增加使得貨幣政策的效果比IS—LM模型更顯著。

但伯南克等人認為，除了極少數情形外，信用總量本身不是左右經濟活動的原始推動力量。相反，信用條件(度量信用條件最好的指標是外部融資額外成本①，不是信用總量)則是經濟體系的內生變量，它決定貨幣政策改變之后，整體經濟如何隨之動態變化。綜合他們的觀點，我們可以如此理解，即信用條件改變帶動信用總量改變，從而改變經濟變量變動。

(二)中國地區的特殊因素分析。前述西方理論重在微觀層面，認為信用條件制約銀行信貸行為，產生配給制，制約信貸總量，從而影響實體經濟。而對于我國尤其是地區經濟而言，貨幣政策導向、地區產業政策導向兩因素對信貸總量的影響程度明顯超出信用條件下的銀行信貸配給制。貨幣政策導向屬于宏觀層面因素，地區產業政策導向屬于中觀層面因素，前者決定信貸的總量，后者制約著信貸投向及其結構，微觀層面的信用條件及其信貸配給制往往從屬于兩者，這是我國經濟發展中的特色所在。

從中國實際情況看，受央行貨幣政策導向以及地方要求發展經濟的傾向影響，信貸供給并不因為經濟增長而增加，經濟蕭條而減少，實際中信貸始終保持增長態勢，在經濟增長放緩時信貸反而會加速增長。如2009年因遭遇國際金融危機影響，實體經濟增長放緩，信貸大規模膨脹，此時微觀層面的銀行信貸配給制被宏觀貨幣政策因素所掩蓋，只是在對待中小企業方面才暴露出來。而對于一個地區而言，地方的產業政策導向往往會對信貸起到更為重要的作用。以大連為例，2006年大連市正式確立了“一個中心、四個基地”產業發展思路。“一個中心”指的是建設東北亞重要的國際航運中心，“四個基地”則是指石油化工、電子信息、裝備制造和船舶制造基地。目前四個基地產業已經成為大連市的支柱產業。受此產業政策導向影響，各銀行除滿足個人信貸、房地產信貸等基本信貸領域外，信貸投放積極支持了產業政策布局。從2009年6月末的中長期貸款投向數據中可以看出，投向“一個中心、四個基地”的貸款余額已累計達到558.7億元，占全部中長期貸款的1/5，比提出該戰略的2006年年初提高了4個百分點，若剔除個人貸款，則占1/4強。

簡言之，信貸供給是地區經濟增長的重要推動力量，經濟增長是信貸增長的結果;相反，地區經濟增長并不直接帶動信貸增長，信貸增長是在貨幣政策和地方產業政策雙重作用的引導下發生變動從而對經濟產生作用的。

基于以上分析，筆者認為，信貸供給對地區經濟增長的作用渠道主要有如下幾方面(見圖2):

1. 個人消費信貸渠道。對居民增加消費信貸以增加消費需求，從而擴大總需求，促進產出提高。

2. 企業信貸渠道。順應當地產業政策導向，積極支持相關產業發展，合理放貸，一方面滿足企業的流動資金需求，保證企業正常生產，穩定產出與就業;另一方面為企業研發、技術革新、新項目等方面提供全方位支持，在當期拉動投資需求，在未來時期提升企業整體技術水平，增大產能，從而進一步提高產出。

3. 政府基礎設施項目信貸。對各類政府基礎設施項目提供信貸支持，在當期拉動投資需求的同時，也改善了當地的居住條件、投資環境，從而為未來增大消費(旅游等)、招商引資等方面奠定良好基礎。

那么，2009年上半年月信貸投入量創歷史新高后，經濟增長為何仍處于低迷狀態呢?我們可以用前述的CC—LM模型予以解釋。CC曲線表示商品市場和信用市場同時出清時，所有利率和產出的組合，那么商品市場需求增加和信貸擴大都能推動CC曲線向右位移。從2008年底以來的實際情況來看，適度寬松的貨幣政策確實推動了信貸的增長，此為推動CC曲線向右位移的因素，但是由于對外依存較高，國外需求大幅下降導致總需求減少，此為推動CC曲線向左位移的因素。正是由于總需求不足的程度明顯大于信貸推動幅度，導致CC曲線向右位移幅度并不顯著，從而表現出經濟增長放緩的局面。從這一點可以看出，信貸增加對經濟增長的作用程度還要有賴于商品市場總需求的穩定性;總需求過于低迷，信貸對經濟增長的作用效果部分被商品市場需求下降所抵消，但是值得一提的是，在此過程中信貸的增加延緩了經濟下滑的速度，從而對經濟起到了穩定器的作用。

二、信貸供給與地區經濟增長關系的實證分析

本文以Y、Q、P分別代表實際GDP、貸款和居民消費價格指數(CPI)，運用計量模型研究信貸供給對經濟增長的作用。由于2009年數據異常，因此數據區間選擇2000年1季度至2008年4季度的季度數據，共36期。各數據選取及初步處理原則如下:(1)GDP的處理。由于我國實際部門數據公布尚未達到GDDS標準，只公布現價GDP和按不變價格計算的同比增速，且季度數據皆為累計數據，因此需要手工測算實際GDP。本文以第一次經濟普查后的2005年數據為基期，根據其他各年各季累計的GDP增長率計算出季度累計實際GDP，相鄰兩季作差，得到各季度當期實際GDP。(2)貸款數據處理。由于月度數據間波動較大，因此對季末貸款額進行了移動平均，且由于歷史上存在剝離因素，將剝離因素進行還原。(3)季度的CPI采用當季各月CPI的均值。為了減少數據處理過程中可能產生的誤差對研究帶來干擾，本文運用了PBC版X12—ARIMA季節調整方法剔除了季節因素影響，并對各變量進行了對數化處理，各變量用如下符號表示:LnY，LnQ，LnP。

1. 格蘭杰因果關系檢驗。變量之間的因果關系可以用格蘭杰因果檢驗來加以考量，經過檢驗，我們發現:在5%的顯著水平下可以認為貸款是實際GDP的格蘭杰原因，同時也是物價水平的格蘭杰原因。即貸款一方面帶動了實際GDP的增長，另一方面也對物價水平起作用。相反，實際GDP的增長并不是貸款增長的格蘭杰原因。綜合檢驗結果得出結論是，貸款的增長并不是因為GDP增長而增長，相反貸款的增長卻在推動GDP的增長(見表1)。

2. 平穩性檢驗。首先應用ADF方法對貸款、實際GDP和價格指數的對數形式進行單位根檢驗，滯后階數以AIC準則為準。由表2可知，LnP、LnQ、LnY均存在單位根，是非平穩序列。一階差分后均為平穩序列，即為一階單整序列，記作I(1)。

3.滯后期選定。將LnP、LnQ、LnY建立一個系統，建立向量自回歸(VAR)模型。根據LR、FPE、AIC、SC、HQ等各檢驗準則綜合判斷，我們選擇滯后5期(見表3)。

4. Johansen協整檢驗。建立VEC模型需要進行Johansen協整檢驗，而Johansen協整檢驗的前提條件是變量必須為非平穩序列。前面的單位根檢驗已經得出三個變量非平穩結論，因此可以對三個序列進行協整檢驗，判斷是否具有協整關系。因為VAR模型選擇的滯后期為5，所以Johansen協整檢驗的滯后期選擇4。從檢驗結果表4中我們可以看出，不論是跡檢驗還是最大特征根檢驗，貸款、GDP和物價指數三者之間在5%的顯著水平下都是有且僅有一個協整關系，因此可以建立VEC模型。

5. 建立向量誤差修正(VEC)模型。因為存在協整關系，所以我們建立VEC模型。其中模型的核心部分即誤差修正項方程如下:

ecm(-1)=LnQ(-1)-.08LnP(-1)-1.33LnY(-1)

[-1.61781] [-23.2574]

(注:[ ]內為t統計量值)。

從上式可以看出，貸款與產出存在一種較為穩定的關系，即貸款每增加1個百分點，產出Y增長約0.75個百分點(1/1.33)。以大連市2008年為例，人民幣貸款增長了17.19%，則貸款因素促進了產出GDP增長了約13個百分點，而當年GDP實際增長16.5%，由此可以粗略地認為貸款因素對GDP的貢獻度達78%。

(六)脈沖響應分析。為了了解貸款對產出(實際GDP)、物價(CPI)影響的動態情況，我們應用前面的VEC模型進行脈沖響應分析，觀察貸款一個單位標準差的沖擊對產出和物價的影響。從貸款擾動對產出沖擊的脈沖圖(見圖3)可以看出，貸款當期便對產出產生正向作用，并隨時間推移而逐步擴大，在第5期(即5個季度時)對產出的作用最大，而后逐步回落。從貸款擾動對物價的沖擊的脈沖圖(見圖4)可以看出，在前2期貸款沖擊對物價的影響程度明顯遲于對產出的影響，之后逐步擴大，在第5期達到最大值，且影響程度明顯高于對貸款的影響，持續時間更長，持續到第10期。綜合兩圖得出如下判斷:短期內貸款增長首先帶動了產出增長，之后再帶動物價水平的上漲，而且對物價水平的影響程度更高，作用時間更長。理論上，產出變化通常被認為是受貨幣政策影響的第一級目標，貨幣擴張對通貨膨脹率的充分影響將需要1年到1年半，而實際中貸款渠道是貨幣擴張的重要渠道之一，貸款擴張一定程度上將反映貨幣擴張的結果，因此沖擊圖所反映的現實與理論是基本吻合的。

(七)方差分解。產出LnY的方差分解結果表明，產出的預測誤差主要來自于自身的波動，但是隨著時間的推移逐漸下降。貸款和價格因素對產出預測誤差的貢獻度逐步擴大，在10期(即2.5年)時貸款對產出預測誤差的貢獻度約占35.6%，且呈逐步上升趨勢，價格對產出的預測誤差的貢獻度達到12.6%，可見貸款對產出更重要(見圖5)。

三、結論與政策建議

在我國地區經濟發展中，貨幣政策導向以及地區產業規劃對信貸供給產生較大影響，尤其是地區產業規劃對信貸供給作用更為顯著，從而對通過信貸供給促進經濟增長。從這一意義而言，信貸供給是政策的中間變量，是距離最終目標——經濟增長較近的指示變量。實證分析中表明，信貸供給雖然也拉動了價格上漲，但對經濟增長的貢獻度很高，對地區經濟增長至關重要。

基于此，筆者認為應該從以下幾個方面加強對信貸供給的引導，以擴大信貸供給對經濟增長的作用。

1. 結合本地實際，按照比較優勢原則，科學制定地區產業規劃，發展優勢產業，以引導信貸供給向優勢產業傾斜。

2. 擴大消費信貸，創新消費信貸品種、模式，充分發揮消費信貸在擴大消費需求中的作用。

3. 在控制信貸風險的前提下，積極支持政府重大基礎設施建設，促進地區投資環境進一步改善。

注釋:

①外部融資額外成本被定義為外部融資成本(如發行股票或債券的成本)與內部融資成本(如留存利潤的機會成本)之差。只要存在市場摩擦(信息不完全等)，就會存在外部融資額外成本。

參考文獻:

[1]謝平.中國貨幣政策分析:1998-2002[J].金融研究，2004，(8).

[2]Bernanke and Alan Blinder， 1988， “Credit，Money，and Aggregate Demand”，American Economic Review 78，May，Vol.78，No.2，pp435-439.

[3]Bernanke and Gertler，1995，“Inside the Black Box:The Credit Channel of Monetary Transmission”，Journal of Economic PerspectivesFall，Vol.9， pp27-48.

責任編輯:學 詩

責任校對:武占江

Empirical Researches on the Function of Credit Supplyment to the Regional Economy Increasement

Yin Yanhai

(Center Branch of Dalian City， Chinese People Bank， Dalian 116001， China)

Abstract: The credit is the important guarantee maintaining and promoting the regional economy increasement. Each region should comply with the local situation， formulate the industrial regulation scientificly， develop the advantage industry， lead the credit supplyment trend tilting to the advantage industry， cultivate and extend the scope and scale of consuming credit， elevate its supporting function and actively support the construction of cardinal basic supplementation based on the limitation on the credit venture.

Key words: credit; economy increasement; regional industrial programme