關于美國金融危機成因理論的觀點綜述

摘 要:美國次貸危機引發全球金融風暴已影響到全球經濟的發展，它給世界各國經濟實體造成了嚴重的損失，究其根源錯綜復雜。本文從政府監管失控、自由市場盲目、金融衍生產品風險擴散、政府政策失誤、資本主義制度危機等幾個方面綜述了美國金融危機爆發的根源，并指出美國金融危機爆發絕非“一日之寒”，也絕非某種原因單獨作用的結果，它的孕育、產生及其演變成全球金融危機是多方面因素綜合作用的結果。

關鍵詞:次貸危機;金融危機;金融市場

中圖分類號:F831.59文獻標識碼:A文章編號:1003-9031(2010)01-0049-04

一、引言

美國爆發次貸危機已經演化成為全球性的金融危機，其危機導火索是住房市場的次貸危機，即由次級抵押貸款的放貸機構傳遞至銀行、基金公司、保險公司等其他金融機構，最終引發全球金融危機。美國金融危機給世界各主要經濟實體造成了嚴重的經濟損失，美國花旗集團研究報告指出次貸危機將給美國金融體系帶來高達4000億美元直接經濟損失;索羅斯在2008年度達沃斯世界經濟論壇年會上認為次貸危機將結束60年來的市場繁榮狀況，全球金融業也將面臨一場新的變遷。[1]美國是市場經濟高度發達和成熟的國家，金融監管曾經被世界公認為完美的典范，以至美國金融體制、金融管理、金融創新、金融政策是世界上其他國家效仿的榜樣，然而席卷全球性的金融危機卻始發于美國華爾街，這不得不引發許多專家學者深思美國金融危機爆發根源究竟是什么。

二、政府監管失控論

金融業高風險、脆弱性、信息不對稱性以及現代經濟運行和發展中的核心作用，要求政府全面、嚴格、持續地監管金融業，才可能使金融市場健康、穩定、持續發展。美國金融危機引發全球金融風暴深刻地表明:政府監管的失控和缺失會削弱金融市場健康發展的基礎，破壞金融市場的運行機制，弱化金融市場的基本功能。因此，許多專家學者認為美國金融危機爆發根源是政府監管失控，政府在監管上的缺失引發金融危機爆發，并使金融危機延伸至實體經濟。

聯合國秘書長潘基文呼吁:反省商業道德，加強金融監管;法國總統尼古拉.默克爾則埋怨:自己早就加強金融監管，但美國對此毫無興趣;[2]全球最大私募股權基金公司百仕通集團高級董事總經理、私募股權首席運營官牟國瑞先生則認為:2008年美國金融風暴禍源是美國政府監管失控，美國政府對金融行業如衍生品抵押貸款、證券業務等監管不夠，使得這些行業缺乏安全性、透明度和穩定性。

山東經濟學院財稅金融研究所所長陳華認為美國政府監管失控表現為以下兩點:一是2001年美聯儲持續不斷的降息政策使美國房地產業成為美國新一輪增長周期的重要支撐，美國當局過于注重支持經濟增長、忽視次貸風險，金融監管機構對房地產金融業采取了短期內的支持和縱容的態度，致使房貸泡沫形成;二是政府把對次級房貸債券這種金融衍生品的評估和監督責任拋給評級標準并不十分可靠的私人債券評級機構，給這些機構留下太多操作空間，這也促進了這次危機的形成。

四川大學經濟學院鄧翔認為是美國的金融監管未能跟上金融創新的步伐，從而導致信用缺失和金融監管的缺失引發了此次金融危機。[3]中國社會科學院金融研究所曹紅輝認為引發此次美國次貸危機的原因之一是美國次級貸款標準過松，法律和監管存在缺陷，次級貸款借款人的信用水平較低，貸款人之間的激烈競爭以及經紀人和客戶代理為主的銷售模式加劇了審貸管理的松懈，使貸款質量明顯下降，此外，次級貸款市場存在制度缺陷，缺乏對次級貸款借款人統一界定，無論聯邦還是各州至今沒有明確針對次級貸款的法律，只在“掠奪式貸款”(predatory lending)的名義下監管。[4]

劉玉霞認為美國外部監管嚴重滯后是造成此次金融危機的一個重要原因，而外部監管滯后的原因是美國“雙重多頭”的金融監管體制，雙重是指聯邦和各州均有金融監管的權力，多頭是指有多個部門負有監管職責。但是隨著金融全球化的發展和金融機構綜合化經營的不斷推進，“雙重多頭”的監管體制缺陷逐漸暴露出來，其一是各部門、各產品的監管標準不統一，監管盲點也不鮮見，其二是各種監管規則制定得越來越細，在確保監管準確性的同時犧牲了監管的效率，對市場變化的反應速度越來越慢，其三是多頭監管的存在，使得沒有任何一個機構能夠得到足夠的法律授權來負責整個金融市場和金融體系的風險。[5]綜上所見，政界專家、企業家、學者認為美國金融危機源于政府監管失控。

三、自由市場盲目論

新自由主義經濟政策上的主要特征是:市場化、自由化、私有化，減少政府對金融、勞動力等市場的干預，促進消費，以高消費帶動高增長。其的確取得了一定成效，例如，通貨膨脹率下降、經濟增長率回升、失業形勢得到一定程度的緩解等等。任何理論都有它存在的現實基礎，而現實是在不斷變化發展的，過于把這種自由主義政策推向極端，必然會給社會帶來難以估量的威脅和破壞。[6]因此，許多專家學者認為美國政府過于相信自由經濟理論，表面上看美國此次金融危機由住房按揭貸款衍生品風險擴散引起，實質是由美國金融秩序與金融發展失衡、經濟基本面失調導致美國金融海嘯爆發。

德國國會的社民黨議員尼娜#8226;霍爾(Nina Hauer)說:美國自由市場經濟模式對歐洲的吸引力原本就有限，現在則完全失去了吸引力，這次危機表明市場需要規則，并且需要有人負責監管，過于自由市場經濟是不可取的。由此可見尼娜#8226;霍爾(Nina Hauer)認為自由市場管理是不完美的。一向鼓吹美式放任資本主義的法國總統薩科齊(Nicolas Sarkozy)在聯大發言中呼吁:實行一種有更多監管的資本主義，讓我們共同行動重新構建一個受到監管的資本主義，使它的各種金融活動不再全交由市場操作者來評判。拉美國家一些政治家則一直認為美國自由市場經濟是引發地區貧富差距的根源。北京大學中國經濟研究中心經濟學家宋國清表示:盡管美國一直是中國經濟改革的模板，但現在看老師顯然也有自己的問題，完全的信任市場自由運作好像也不太合理。綜上所述，政界專家、學者認為美國金融危機源于放任自流的自由資本主義市場經濟。

四、金融衍生產品風險擴散論

20世紀90年代以來，隨著金融衍生產品市場規模急劇擴充，金融衍生產品復雜程度日益加深，金融創新成為金融市場和金融機構追逐利潤的源泉。金融衍生產品能夠規避和對沖風險，增加金融市場的流通性，提高投資效率，優化資源配置，拓展金融機構服務范圍，創造新的利潤增長點，但是一旦金融衍生產品過度投機，缺乏有效監管，盲目提高杠桿水平，忽視投資者的風險和利益，脫離實體經濟的發展要求，勢必引發災難、引爆金融危機。

美國次貸危機所引發的全球性金融危機讓我們看到了美國住房貸款金融創新存在著很大的缺陷。房地產金融機構為了迅速回籠資金以提供更多的抵押貸款，在投資銀行實施資產證券化，將一部分住房抵押貸款債權從自己的資產負債表中剝離出來，以這部分債權為基礎發行住房抵押貸款支持證券，這樣次級債產品被打包成金融投資產品銷售給投資者時，就把與這部分債權相關的收益和風險轉嫁給了投資者，由于市場參與雙方的信息不對稱，債券投資者無法了解次級貸款申請人的真實支付能力，一旦后者無力償還貸款，他們的收益便會成為泡影。[7]2008年在北京舉行的“中美金融高峰論壇”上部分學者將美國金融危機的矛頭直指金融創新和金融衍生產品，他們認為正是包括房地產抵押貸款支持證券(MBS)和債務抵押支持證券(CDO)在內的結構性金融產品，導致了金融風險在全球的擴散;在OTC市場上信用衍生產品能夠不斷“繁衍”，并且很難受監管，因此，金融產品的創新是造成目前“災難”的主要原因。[2]美國財政部副部長大衛#8226;麥考密克說:“次貸危機的確是一場在高度證券化和高度衍生品化的金融體系中，由金融創新所引發，因貨幣政策和政府監管失誤所造成的系統性混亂。”[8]綜上所述，政界專家、學者亦認為美國金融危機源于金融衍生產品風險擴散。

五、政策失誤論

財政和貨幣政策是政府在市場失靈時進行干預和調控經濟的兩大政策措施。擴張性的財政貨幣政策是在經濟出現蕭條和衰退時為了刺激經濟的增長和維護經濟的發展所實施的，所以及時、準確和有效的政府政策是維護經濟健康穩定發展的重要保障。美聯儲政策的失誤可能是引發美國金融危機的爆發較為嚴重的一個危機因素，格林斯潘主持美聯儲期間，特別是在2000年到2005年之間所采取的低利率貨幣政策在美國經濟和金融體系中埋下了危機的種子，[6]長期低利率扭曲了信貸市場和房貸市場，減少了居民儲蓄，加劇了美元的貶值。低利率促使美國民眾將儲蓄拿去投資資產、銀行過多發放貸款，這直接促使美國房地產泡沫的持續膨脹;而且美聯儲的貨幣政策還“誘使”市場形成一種預期，只要市場低迷，政府一定會救市。然而，當貨幣政策連續收緊時，房地產泡沫開始破滅，低信用階層的違約率開始上升，由此引發金融巨額違約。

諾貝爾經濟學獎得主——美國經濟學家保羅#8226;克魯格曼認為政府錯誤的政策導致美國出現危機，當前金融危機與20世紀經濟大蕭條時期有許多相似之處。2008年10月23日美聯儲前主席阿蘭#8226;格林斯潘、美國前財政部長約翰#8226;斯諾、美國前證券交易委員會主席克里斯托夫#8226;考克斯共同出席美國眾議院監督委員會舉行的聽證會，國會希望通過詢問這些前任“管家”們的看法，判斷先前的政策失誤應該在多大程度上為這場危機負責，國會監督委員會主席亨利#8226;韋克斯曼認為:“我們的失誤太多了，納稅人為此付出的代價太大了。那些決策者過分依賴市場的反應，過分相信市場的調控能力。”，韋克斯曼還認為美聯儲有權阻止那些不負責任的貸款行為，卻一直拒絕出手，致使次貸危機接踵而至。格林斯潘認為熱情過高的投資者沒有考慮當房屋價格止升回落時將面臨的局面，也是次貸危機的原因之一。綜上所述，政界專家、學者也認為美國金融危機源于政府政策失誤。

六、制度危機論

資本主義的發展經歷了多次經濟危機，其中三次較大的經濟危機都給資本主義國家造成了巨大的沖擊:失業大量增加、通貨膨脹不斷加劇、貨幣金融危機愈演愈烈。馬克思認為危機形成的根本原因是群眾的貧困和消費有限。而資本主義生產卻不顧這種情況而力圖發展生產力，好象只有社會的絕對的消費能力才是生產力發展的界限。因此，經濟危機是資本主義制度的必然產物，是資本主義生產中各種矛盾發展的必然結果，也是資本主義的經濟規律發生作用的必然結果。只要資本主義制度存在，經濟危機的爆發就不可避免。

美國金融危機所引發的全球性經濟危機由次貸危機引起，次貸危機的產生是以房屋為代表的商品賣不出去，是社會生產相對過剩或有效需求不足矛盾尖銳化的結果。而生產相對過剩或有效需求不足是資本主義經濟制度必然產生的矛盾。因此，美國金融危機的根源是資本主義經濟制度。而且在美國經濟各個領域生產相對過剩或有效需求不足的矛盾都不同程度地普遍存在著，一方面它表現為商品市場供過于求，另一方面表現為生產領域中相對過剩勞動人口不斷增加。[9]可見，金融危機爆發的根源是資本主義經濟制度本身，只要資本主義制度存在，那么金融危機就會存在。

七、結論與政策建議

(一)結論

眾所周知，造成此次金融危機爆發的原因錯綜復雜，如美國抵押信貸市場信息披露不充分[7]、國際收支失衡[10]、美國政府過度透支國家信用[8]等也是導致華爾街金融海嘯的原因。總之，關于美國金融危機爆發的原因仁者見仁、智者見智，各種觀點均有一定依據，從某種程度上講均存在一定的合理性，但是此次美國金融危機的產生絕非“一日之寒”，也絕非某種原因單獨作用的結果，它的孕育、產生及其演變成全球金融危機是多方面因素綜合作用的結果。

(二)政策建議

1.完善政府監管制度，提高監管績效。美國金融危機的慘痛教訓表明，金融市場健康有序的發展需要有效的政府監管。我們應加強政府監管體系的建設，建立有效的金融風險預警和防范體系，針對金融市場尤其是房地產市場應采取具體措施，推進標準化的合約、貸款審核程序、借貸標準，規范銀行貸款和貸后的服務，切實提高監管部門自身的判斷能力和監管能力，確保經濟金融體系的順利運行。[7]

2.完善信息披露制度，審慎創新衍生產品。在發放各種新型貸款以及對抵押貸款實施證券化的過程中，產品的信息非常復雜，如果信息披露不充分不及時就會使投資者遭受巨大的損失。因此，監管部門一定要加強對相關金融機構信息披露的管理，充分發揮市場自律組織和專業服務機構的獨立性，用適宜的監管政策激勵其在信息披露中發揮應有的作用，完善信息披露制度，最大限度的解決信息不對稱問題。[7]此外金融創新應當適度。由于金融衍生產品在規避風險和保持資產增值的同時也帶來了新的違約風險，且金融衍生產品所具有的風險呈杠桿倍數，在一定的條件下會把局部風險擴散為全局風險，把個別市場風險演變為系統性風險，所以我們應該審慎推進資產證券化，防范金融風險。

3.完善市場經濟機制，加強政府宏觀管理

過于相信自由市場經濟的理論有其偏頗之處，市場有時也會失靈，經濟本身的運作也有出現系統性的問題的時候，僅完全依靠市場自己來解決問題，可能付出更大的社會代價。2008年金融危機的爆發與美聯儲過度寬松的貨幣政策有很大的關系，宏觀經濟政策四大目標:經濟增長、物價穩定、充分就業和國際收支平衡之間既有聯系又有矛盾，美聯儲以長期的低利率政策換回了美國經濟的高速增長，消費、投資的增加、房價和股價的上升，但同時也造成了美國的流動性泛濫、物價上漲、最后引發通貨膨脹和房地產泡沫。此次金融危機給政策制定者一個重要的啟示:宏觀調控政策應適當，應兼顧各政策目標之間的聯系和矛盾，而且還應根據經濟情況的變化適時、穩定的調整政策措施，只有這樣才能真正起到調控經濟和促進經濟發展的作用。

4.加強國際金融合作，增強抵抗風險能力。金融危機雖發生在美國，但卻在全球市場迅速的蔓延擴散開來，債券市場遭到恐慌性拋售，一些有名的投資銀行債券價格跌到了低谷，甚至倒閉;英、法等歐洲國家的金融機構因投資于美國次級債及相關衍生產品，不但發生恐慌，同時股市劇烈動蕩。因此我們應當建立和鞏固國際金融合作機制，增強抵抗全球金融風險的能力。■

參考文獻:

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[2]趙磊.對美國次貸危機根源的反思[J].經濟學動態，2008(11).

[3]鄧翔，李雪嬌.“次貸危機”下美國金融監管體制改革分析[J].世界經濟研究，2008(8).

[4]曹紅輝.美國信用危機:成因、風險傳導與制度變革[J].經濟學動態，2008(10).

[5]劉玉霞.美國金融危機的成因分析及對我國的啟示[J].商業環境，2008(12).

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[7]陳華，趙俊燕.美國金融危機成因及警示[J].黨政論壇，2008(11).

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[9]白暴力，梁泳梅.當前世界金融——經濟危機的原因與后果——資本主義經濟基本矛盾的總爆發[J].經濟學動態，2008(12).

[10]楊公齊.經濟全球化視角下的金融危機成因解析[J].現代財經，2008(8).