基金規(guī)模對共同基金業(yè)績的影響

2007年金融危機的爆發(fā)，不僅對股票市場產(chǎn)生了巨大的沖擊，同時投資基金這種集合投資制度也受到了嚴峻的考驗，作為公司型基金中風險較大的共同基金(開放式基金)，走進了我們的視野。由于越來越多的人們選擇投資基金這種風險相對股票較低，回報率相對債券較高的投資方式，隨之而來的是基金市場的資金不斷增加，從而使部分基金的規(guī)模不斷增大。那么，基金規(guī)模的增大對于基金的業(yè)績的影響也越發(fā)受到投資者的關(guān)注。的美國市場是共同基金發(fā)展的較為成熟的市場，那么，在我國的資本市場上是否基金的規(guī)模越大它的業(yè)績表現(xiàn)就越好；開放式基金的規(guī)模和業(yè)績到底存在一個怎樣的關(guān)系，這些都值得深思。在這樣的形勢下，我國應該如何應對基金市場的不斷發(fā)展呢?

1.改善基金的生態(tài)環(huán)境

近年來，由于基金在資本市場中的不斷完善，人們開始對于基金這種投資方式越來越關(guān)注，這就使大量的現(xiàn)金流涌入，增加了基金的平均規(guī)模，而投資者最為關(guān)注的基金業(yè)績在多大程度上受到基金規(guī)模的影響，對于這個問題的深入理解能更好的為投資者提供信息，而且在這個行業(yè)中的規(guī)模效應對代理人和投資人的關(guān)系也有一定的影響，因此，研究基金規(guī)模對基金回報率的影響是解決這個問題的關(guān)鍵。我們研究的中心是基金的規(guī)模如何影響基金的業(yè)績，流動性和管理機制對基金業(yè)績的影響。

共同基金基金作為一種新的投資工具，其可隨時申購與贖回的特點，較好地滿足了證券市場上投資者在資金的流動性與收益性之間的動態(tài)平衡要求，從而受到越來越多的投資者追捧。一般認為，開放式基金的投資收益率與基金規(guī)模之間具有很強的正相關(guān)性，隨著共同基金規(guī)模的增大，會帶來基金費用成本的降低和基金收益率提高，即存在規(guī)模經(jīng)濟效應。

也就是說，在進行證交易時，由于很多共同基金費用是固定成本，因此較大規(guī)模的交易往往可以降低交易的成本費用，基金資產(chǎn)規(guī)模的增長能夠減少基金的凈資產(chǎn)費用率。而且可以降低管理成本，基于前人實證研究的分析結(jié)果表明，基金成本關(guān)于基金資產(chǎn)的彈性對于絕大多數(shù)類型的基金規(guī)模都明顯地小于1，也驗證了基金規(guī)模與費用率存在顯著的負相關(guān)關(guān)系，因此一般認為，在共同基金的管理中存在規(guī)模經(jīng)濟效應。

然而，雖然大規(guī)模基金管理成本相對較低、贖回壓力小、投資組合多樣化，但從另一方面看，由于基金規(guī)模巨大而帶來的不利影響，體現(xiàn)在以下幾個方面：首先，大規(guī)模基金存在流動性差、可投資品種不足等缺點，因此又出現(xiàn)了“小規(guī)模效應”，“適中規(guī)模”等觀點。其次，由于基金規(guī)模龐大，基金經(jīng)理人不易進行操作，在大規(guī)模的資金壓力下，經(jīng)理人會被迫投資一些次優(yōu)股票，因此使基金業(yè)績受到侵蝕。

2.基金的規(guī)模化效應

盡管基金的規(guī)模對于基金業(yè)績的影響是一個值得關(guān)注的問題，但是基于數(shù)據(jù)研究的文獻較少，一部分學者認為基金規(guī)模有助于基金業(yè)績的提高，在共同基金業(yè)中存在著明顯的規(guī)模經(jīng)濟，Dermine和Roller認為在法國的小型共同基金管理中存在著規(guī)模經(jīng)濟，

持另一觀點的研究者則認為大規(guī)模基金由于資金的流動性不足，會導致侵蝕基金業(yè)績的結(jié)果。Chen和Kubik通過實證研究證實，由于流動性和價格影響等原因，基金規(guī)模會侵蝕基金業(yè)績。

由于美國等發(fā)達國家的基金市場發(fā)展的較為成熟與完善，對于基金規(guī)模對于業(yè)績的影響的實證研究相對比較深入，而國內(nèi)尚屬新興市場，對于此類研究較少。部分國內(nèi)的學者也基于本國的數(shù)據(jù)，選取了一定的業(yè)績指標對基金規(guī)模與基金業(yè)績的關(guān)系進行了研究。門慶兵，祝衛(wèi)華認為，共同基金的平均成本線在整個資產(chǎn)范圍內(nèi)向下傾斜，存在規(guī)模效應。高士亮認為業(yè)績和基金規(guī)模之間存在一個倒U型的非線性關(guān)系。

在資本市場上是否基金的規(guī)模越大它的業(yè)績表現(xiàn)就越好，基金規(guī)模是否會侵蝕基金業(yè)績呢?筆者進行了以下分析。

當基金規(guī)模增大時，會使其持有某只股票的絕對數(shù)量隨之增大，基金經(jīng)理買賣股票時就會對股價產(chǎn)生較大沖擊，而產(chǎn)生相應的隱性費用，以致不能以理想的價格買賣股票，導致回報要低于那些規(guī)模較小、買賣股票更加靈活的基金。因此，規(guī)模過大會損害基金未來的長期業(yè)績。這說明受到流動性和價格影響，基金規(guī)模并非越大越好，因為規(guī)模過大，會給基金業(yè)帶來不利影響。

以偏股型基金為例，當其規(guī)模過大時，投資的股票只數(shù)往往也隨之增多，投資更分散，會增加基金公司的投資難度。這種流動性下降、分散性加大的投資策略，使得偏股型基金更象一只被動投資的指數(shù)基金。對投資人來說，雖然該基金的主動投資性大大降低，但是其收取的管理費卻比被動投資的指數(shù)基金高出許多。由此可見，流動性是造成基金業(yè)績受到侵蝕的原因。

3.中國式基金的發(fā)展之路

回顧我國基金市場的發(fā)展史，對比美國基金市場的高度發(fā)展，中國基金市場則相對滯后。1991年10月，在中國證券市場剛剛起步時，“武漢證券投資基金”和“深圳南山風險投資基金”分別由中國人民銀行武漢分行和深圳南山風險區(qū)政府批準成立，成為第一批投資基金。當時基金市場的特點主要有：組織形式單一、規(guī)模小、投資范圍寬泛，資產(chǎn)質(zhì)量不高、基金發(fā)起人范圍廣泛、收益水平相差懸殊。

近年來，我國的基金市場不斷發(fā)展完善，無論在組織形式、投資范圍、收益水平等都有顯著的提高。通過對2006.01.01-2007.10.16開放式偏股型基金的業(yè)績進行對比，中國境內(nèi)的大多數(shù)大規(guī)模的基金都極具優(yōu)勢，而且基金規(guī)模和基金業(yè)績存在明顯的正向關(guān)系，規(guī)模在90億元以上的基金業(yè)績平均增長幅度達到458.51％。

受金融風暴的影響，自2007年10月16日以來，大盤指數(shù)持續(xù)下行，對基金收益率的影響巨大。在2007.10.16-2008.10.28期間，從不同規(guī)模基金的業(yè)績來看，小規(guī)模基金表現(xiàn)最為突出，一方面因為小規(guī)模基金在對市場形勢進行準備判斷的基礎上及時降低了股票倉位，而部分規(guī)模偏大的基金調(diào)整的難度比較大，如華夏優(yōu)勢和博時主題在統(tǒng)計區(qū)間內(nèi)均出現(xiàn)了業(yè)績大幅度下滑的現(xiàn)象，另一方面，小規(guī)模基金通過快進快出，保持較高的換手率，獲取了一定的收益，減少了基金凈值下跌的幅度。但同時我們注意到，雖然小基金表現(xiàn)最好，但不同規(guī)模基金之間的差距并不是很大，這是因為在股市下行階段，基金面臨的贖回壓力較大，大規(guī)模基金收到的影響顯然偏小。

從2008年11月至2009年5月25日為第三階段，在政策支持及流動性助推下，滬深兩市一改單邊下跌的頹勢，在政策支持及流動性的助推下震蕩回升。從不同規(guī)模基金業(yè)績來看，規(guī)模最大的基金和規(guī)模最小的基金表現(xiàn)都不夠突出，規(guī)模在30-60億之間的基金業(yè)績表現(xiàn)最好，一方面是因為本輪反彈至今，大盤藍籌股遲遲未動，大規(guī)模基金的優(yōu)勢沒有能夠充分表現(xiàn)，另一方面，對于市場上漲的趨勢，基金經(jīng)理包括各種機構(gòu)本來就存在明顯的分歧，致使小規(guī)模基金的業(yè)績差異性非常大，平均而言并沒有想象的那么耀眼。

綜觀從2006.01.01-2009.10.28的整個時期，我們發(fā)現(xiàn)：在經(jīng)濟持續(xù)增長，基本面顯著改善的大背景下，由于股市上漲的空間和時間會比較大，在這種牛市行情中，規(guī)模偏大一點的基金獲得的收益可能更高，然而在市場急速下行的熊市階段，小基金在倉位調(diào)整和追逐市場熱點和概念股方面具有突出的優(yōu)勢，其收益大于大規(guī)模基金的幾率更大，在結(jié)構(gòu)性行情中，包括行情的啟動階段，中小基金的優(yōu)勢比較明顯。因此基金規(guī)模與基金業(yè)績并不成顯著的線性關(guān)系。

4.尋找有效的出口

綜觀世界基金市場，美國的基金市場最為高度發(fā)達，也一直是世界上最大的共同基金市場，根據(jù)美國投資公司協(xié)會(ICI)的統(tǒng)計，截至2005年底，在全球共同基金的資產(chǎn)總額已經(jīng)達到17.8萬億美元，其中美國就以8.9萬億的資產(chǎn)占據(jù)了全球共同基金市場50％的份額。

美國的共同基金份額一直占據(jù)著世界的主導地位，2001年以前，美國共同基金的市場份額接近60％，而2001年的911事件直接導致了美國股市的下跌，從而使美國共同基金市場份額也有所萎縮。雖然經(jīng)歷三年的連續(xù)下降，美國共同基金市場份額仍然以50％的比例高居第一。

隨著共同基金在人們生活中扮演越來越重要的角色，投資者也越來越關(guān)注于投資基金給他們帶來的利潤。投資者對持續(xù)高收益的追逐，使得基金業(yè)的資產(chǎn)都集中于那些能夠長期保持超額業(yè)績的基金公司，歷史數(shù)據(jù)也證明了這一點，以2005年為例，46％的資產(chǎn)集中于10年收益率排名前25％的基金族中，37％的資產(chǎn)集中于排名25％-50％的基金族中，也就是說，長期排名靠前50％的基金獲得了3/4以上的資產(chǎn)。這一市場趨勢也促進了基金追求長期業(yè)績的良好競爭環(huán)境的逐步形成。

基金規(guī)模的增加在引發(fā)費用規(guī)模經(jīng)濟的同時，也會降低基金流動性。說明基金并不是規(guī)模越大越好，在進行基金運作時，要注意規(guī)模與流動性的關(guān)系。基金規(guī)模效應與基金業(yè)績不存在線性關(guān)系，基金規(guī)模效對業(yè)績的侵蝕作用是可以通過對基金的管理機制避免的。

通過對中國基金市場的數(shù)據(jù)分析，驗證了基金規(guī)模與基金業(yè)績不存在線性關(guān)系，在不同的市場背景下，不同規(guī)模的基金會各有優(yōu)劣。

有專家提出建議，要正確看待開放式基金規(guī)模和業(yè)績的相關(guān)問題：對于基金管理公司，在確定新基金首發(fā)規(guī)模時要結(jié)合自身的力量，不能盲目追求規(guī)模，而要把追求優(yōu)異業(yè)績作為經(jīng)營之道，良好的投資業(yè)績是建立在合理的投資決策過程、精細的研究、持續(xù)的創(chuàng)新和優(yōu)秀的管理團隊基礎之上的；對于投資者，要糾正把規(guī)模大小作為基金優(yōu)劣的主要評價指標的錯誤觀念，重點關(guān)注基金評級機構(gòu)的基金投資業(yè)績的排名和評級，關(guān)注基金長期的業(yè)績表現(xiàn)和穩(wěn)定性表現(xiàn)，關(guān)注基金在市場波動時期的抗風險能力和在股市下跌時的業(yè)績表現(xiàn)。

總之，只有基金管理人和投資者都能正確認識開放式基金規(guī)模和業(yè)績的相關(guān)問題，著力提高自身市場意識、服務意識和投資意識，才能使我國的開放式基金行業(yè)健康茁壯發(fā)展。